我国上市公司资本结构和融资行为的选择研究

马萍萍

【摘要】我国上市公司融资的顺序是优先选择股权融资，其次是债权融资和内源融资，这一现象使我国上市公司的资本结构和经典的资本结构理论相违背。本文主要对我国上市公司的资本结构存在的一些问题进行分析，并对我国上市公司资本结构的优化提出相应的建议。

【关键词】上市公司 资本结构 现状 对策

一、我国上市公司资本结构的现状

我国上市公司的融资顺序是偏好股权融资，其次选择债权融资，最后才是内源融资，这与发达国家上市公司的融资顺序截然相反，主要是由于我国市场经济不发达，融资的形式有限，资本市场还不完善等因素导致的。我国上市公司的资本结构的问题主要有以下几个方面：

（一）资产负债率偏低

现代企业的基本特征之一是负债经营，负债经营的前提条件是公司的财务运行良好，在这种情况下可以充分发挥财务杠杆的作用，实现股东收益最大化，可以使企业获得更多的利润。但是我国上市公司的情况恰恰相反，据统计数据显示，我国上市公司的资产负债率呈逐年降低的趋势，它的历年数据均低于全国企业的平均水平。我国上市公司作为资本市场最活跃参与者，对企业债权市场的参与程度却是很低的。目前，我国上市公司的资产负债率呈现普遍偏低的态势。

（二）负债结构不合理

从我国上市公司历年的负债结构来看，短期流动负债比例偏高，占总资产的比例平均达到40%，这显示了我国上市公司高流动负债比例的特征。而长期负债在我国上市公司的资本结构中所占比例与流动负债相比明显过低，才10%多一点。据统计，在发达国家中的长期负债率一般要达到38%以上，而我国的长期负债率还没有达到25%。这种现象说明我国上市公司是采用短期借款这种筹资形式来满足长期资金的需求，这样会使企业处于不断的举借新债来偿还旧债的恶性循环中。

（三）直接融资中存在股权融资偏好

股权融资偏好行为主要体现在我国上市公司相对于债券融资而言，更加倾向于股权融资。存在这种现象是由于我国的股票市场是在预算软约束的投融资体制和投资饥渴的短缺经济大环境下逐渐发展起来的，目前还不是很不完善，市场的投融资体制也不健全，它。由于股权融资没有还本付息的压力，我国上市公司在财政收支不平衡时，负债筹资压力渐趋突出的情况下，对股权融资有着非常强烈偏好。

二、优化我国上市公司资本结构和融资行为的措施

科学合理的资本结构和融资行为对企业资金的有效运转、公司经营效率的提高、公司治理机制的完善等都有非常重要的意义。针对我国上市公司资本结构中存在的问题，提出以下几点建议：

（一）加大监督力度，规范上市公司融资行为

首先，健全和完善相关法律法规，修订《公司法》中不完善的地方。同时，上市公司应该引入竞争机制，通过科学、完善、有效的选聘制度选择管理者，对其进行上岗激励，通过让他们持有公司的一部分股份，使其自身利益与公司股东的利益相挂钩。其次，证监会要依法履行自己的责任，加大监管和打击力度规范上市公司经营行为，依法对上市公司弄虚作假行为进行严厉处罚，构成犯罪的，一定对其追究到底，对上市公司要一直严格审批监管，使资本市场环境净化，资本结构趋于合理化。

（二）健全和完善资本市场，拓宽融资渠道

一是通过增加我国上市公司发行股票融资的难度，从源头上控制偏好股权融资的倾向，来完善股票的发行考核制度。让企业不是盲目的一味追求股权融资，而是要根据企业的实际经营状况和资本市场的一些情况来决定是否会采用股权融资这种形式。除此之外，我国上市公司还应该把考核上市公司增发新股等的资格标准由原来的净资产收益率单一的指标变为一个指标体系。

二是完善我国债券市场建设，通过降低债券发行的难度，鼓励企业进行债券融资，在财务杠杆的作用下使企业获得更大的收益。还可以通过建立健全发行债券的法律制度，完善政府对企业债券、可转换债券等的审批制度。债券市场可以对企业发行债券的额度放松限制，扩充企业债券的上市规模，增强了企业债券的流动性，促进企业债券市场的健康发展。

（三）完善融资体制

在完善融资体制上，应该建立以资本市场为主体的融资体制，加速推进计划经济融资体制向市场经济融资体制转变的进程，使资本市场资源配置的效用充分发挥出来。政府在融资体制中的角色由原来的融资中介逐步转变为融资体制的制定者和市场秩序的维护者，来保护资本市场参与者的合法权益，维护金融市场的稳定，促进经济的发展。

（四）调整负债结构

我国上市公司可以通过降低流动负债的比重，改变债务融资的渠道和偿债的期限来调整负债的结构。我国上市公司的资本结构中，资产负债率普遍偏低，为此我们需要在融资行为的选择上倾向于债权融资，提高负债比率，降低短期负债的比重。根据资本结构理论，在一定情况下降低自有资本的比率，提高公司的负债比率，能够使我国上市公司的企业价值增加，提高资金的使用效率，达到最佳的资本结构。通过债务重组的方式减少流动负债，适当增加长期负债的比例。还可以通过回购股份的方式，减少流通在外的股票数量。

（五）重视盈余公积金的提取，健全内部积累机制

导致我国债务融资难度大，筹资比例较低的主要原因是我国上市公司缺乏有效的先进管理制度和自我积累机制，导致企业自有资本比例低，自我积累能力弱，可以从以下方面进行改善：

首先我国上市公司应该建立、健全公司的内部控制制度，来约束公司的财务活动。上市公司可以通过财务制度的规范，财务约束力的硬化来进行科学的成本核算。其次对留存收益的使用应该加以重视，建立健全把留存收益转增为企业资本金的制度。最后，要严格遵守并执行折旧提取制度，明确折旧的使用范围和途径。

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