适应于生态经济发展改进传统杜邦分析体系

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（西安思远科创轨道交通技术开发有限公司 陕西西安710054徐州工程学院 江苏徐州221018）

一、杜邦分析体系的重要性

企业的财务状况是一个完整的系统，系统里的各种因素相互依存相互作用，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。因此，在进行财务综合分析时，企业往往采用杜邦分析体系对企业的综合经营状况及经济效益进行系统的分析。杜邦分析体系以权益报酬率为核心指标，反映了企业实现股东财富最大化的财务管理目标，表明股东投入资金的盈利能力。将权益报酬率指标进行分解，权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，其中，销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，表明企业的盈利能力；总资产周转率则是反映企业资产的运用效率情况；权益乘数主要反映企业的资本结构。通过杜邦分析体系自上而下或自下而上分析，不仅可以了解企业财务状况的全貌以及各项财务分析指标间的结构关系，而且还可以查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题。杜邦分析体系提供的上述财务信息，较好地解释了指标变动的原因和趋势，为进一步采取具体措施指明方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路。杜邦分析体系通过几种主要的财务比率之间的相互关系，全面、系统、直观地反映出企业的财务状况，从而大大节省了财务报表使用者的时间。

二、传统杜邦分析体系的不足

杜邦分析体系对于综合分析企业的财务状况十分重要，但是随着时代的进步和经济的发展，逐渐显示出一些不足的地方，具体分析如下：

（一）没有适应生态经济发展的要求

生态经济要求企业可持续发展，但是传统的杜邦分析体系中不仅没有体现企业四大能力之一的发展能力指标，更没有反映企业持续发展能力的指标。在激烈的市场竞争压力下，一些管理者为追求企业的快速发展，往往追求短期效益，但短期高额利润后可能就隐藏着破产的风险。随着社会环境的变化，生态经济的要求，如何使企业保持可持续发展能力，越来越引起企业的重视。传统的杜邦分析体系缺少对企业可持续发展能力的分析，不适应生态经济发展要求。

（二）周转的资产概念模糊

资产按是否和销售商品或提供劳务过程有关分为经营资产和金融资产，对于非金融企业而言，一般能取得利息或利用多余现金投资的资产被称为金融资产，包括交易性金融资产、可供出售金融资产等。资产中除金融资产外剩余的就是经营资产，经营资产是企业的主要资产，是在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产，为企业的正常生产经营提供保障，其周转能力的强弱对企业的生产经营有很大的影响。杜邦分析体系中主要指标之一的总资产周转率，在计算时用销售收入除以平均资产总额，平均资产总额中并未扣除金融资产，这样金融资产也参与了周转，金融资产取得的是投资收益，经营资产最终获得销售收入，导致总资产周转率指标分子分母不相匹配。另外，对于金融资产较为充裕的企业来说，金融资产会产生利息或现金红利，并不是企业正常的生产经营的成果，受大的金融环境影响波动性较大，因而计算结果不能真实地反映企业总资产的周转情况。如果一个企业金融资产所占比重较大，运用传统的杜邦分析法无法准确地反映企业的营运能力。

（三）没有强调高负债的风险

在杜邦分析体系中，权益乘数是一把双刃剑，一方面，权益乘数与净资产收益率成正比，提高权益乘数可以提高资产收益率；另一方面权益乘数越高表明企业总资产中负债所占的比重越高，企业承担的财务风险越高。如果企业的负债较多，权益乘数就高，相应的净资产收益率也高，但却没有对权益乘数增高的原因作进一步分析。如果负债在总资产中所占比重增加，表明企业资本结构发生了变化，这种变化是增强还是削弱了企业的获利能力，需要进一步分析。另外，当企业负债较多时，引起财务杠杆上升，会给企业带来较高的财务风险。但传统的杜邦分析法中权益乘数的提高仅反映企业净资产收益率的提高，并没有反映企业高负债的负面影响。

（四）不能完全适应上市公司财务分析的需要

在国家进一步推进和鼓励公司股份制改革的大背景下，企业为扩大生产提高市场占有率，需不断提高其筹资能力，公司上市是不可避免的趋势。上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表分析者要想通过众多的信息准确把握企业的财务现状和未来发展情况，就必须对一些财务指标进行分析。对于上市公司来说，重要的财务指标有：每股经营现金净流量、每股利润和每股股利等，传统的杜邦分析法没有反映这些指标，也没有将这些指标与其他反映企业偿债能力、盈利能力、营运能力的指标联系起来。这样杜邦分析法便无法准确地反映上市公司财务和经营管理中存在的问题。

（五）没有体现企业现金流量情况

现有杜邦分析体系所采用的数据均来自资产负债表、利润表，没有反映企业的现金流量情况。杜邦分析体系中的核心指标净资产收益率反映了企业净资产获得利润的能力，但是一个企业有净利润却不一定能拥有充裕的现金流量。净利润是企业收入与成本费用相抵后的余额，表示企业在一定期间内生产经营的最终财务成果，但其是权责发生制下计量的结果。如果销售额和利润的上升是以增加应收账款和存货为代价的，将导致企业支付能力和变现能力的下降。在竞争日趋激烈的全球经济一体化的环境中，为适应市场的瞬息万变，企业随时要为产品结构的调整、投资多元化等准备充足的现金。要维持企业的长期生存，一个重要的前提是生成足够的现金流量，用以支付工资、偿还债务等。而在现有的杜邦分析体系下，财务分析者无法得到企业的现金流量来源、结构等重要信息，因而无法对企业经营资产的真实效率和创造现金的能力做出正确判断，在认识企业的偿债能力以及推断企业未来财务发展趋势上可能产生偏颇。

（六）没有考虑成本习性的特点

成本在财务分析体系中占有重要的地位，企业可以通过增加销售收入提高销售净利率，但根本途径是对成本进行控制，成本控制好坏应该作为销售净利率指标分析的重点。但传统的杜邦分析体系仅从财务会计的视角对成本进行分析，把销售成本、期间费用、税金及其他支出综合计入成本费用总额，无法清晰地为企业管理者进行成本控制提供必要的信息，分析问题视角较为单一。根据管理会计的理念，按成本习性可以把成本划分为固定成本和变动成本，这种分类可以研究成本对产量的依存性，从数量上具体掌握成本与产量之间的规律性联系，可以为企业正确进行最优管理决策和改善经营管理提供有价值的资料。固定成本和变动成本的控制方法如表1所示。

从表1可以看出成本控制方法是针对不同的成本性质来说的，传统杜邦分析法简单将所有成本相加计算总成本，不利于企业更好地进行成本控制。将按成本习性分类的变动成本和固定成本纳入分析体系，更有利于吸收变动成本法下本量利分析、短期决策分析和成本控制与分析，为企业决策、计划、控制提供帮助。

三、杜邦分析体系的改进

根据以上对杜邦分析法存在问题的分析，本文对传统的杜邦分析体系进行改进，具体设计如图1所示。

（一）以可持续增长率为核心指标

随着生态经济的发展，企业可持续发展理论得以迅速发展，企业不仅要追求短期的自我生存，还要保持盈利的持续增长和盈利能力的提高，强调企业的可持续发展。可持续发展也是对股东权益的一个最好的保障，而且会计核算的一个最基本的假设就是企业可持续发展。改进的杜邦分析体系以可持续增长率为核心指标。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能增长的最大比率，这里的经营效率指的是销售净利率和资产周转率，财务政策指的是股利支付率和资本结构。可持续增长率=权益净利率×利润留存率，其中利润留存率=（净利润-现金股利）/净利润=1-股利支付率。将可持续增长率分解成权益净利率和利润留存率两个指标，既保留了传统杜邦分析体系中的核心指标权益净利率，又增加了一个利润留存率指标，利润留存率表明企业的净利润有多少用于发放股利，有多少用于保留盈余和扩展经营。利润留存率越高，表明企业分红较少，较为重视发展的后劲，不会因分红过多导致现金流失而影响企业的发展；利润留存率太低，或者表明企业生产经营不顺利，不得不动用更多的利润去弥补损失，或者是分红太多，发展潜力有限。

表1 固定成本、变动成本成本控制

图1 改进后的杜邦分析体系

企业在进行财务管理时，可以把实际增长率与可持续增长率进行比较，当实际增长率大于可持续增长率，意味着企业现金短缺，反之，意味着企业有多余现金。不管是哪一种情况，管理者首先要判断这种差异是暂时性的还是长期性的，从而采取不同的管理手段进行调整。可持续增长的思想，不是说企业的实际增长不可以高于或低于可持续增长率，而是要求管理人员必须事先预计并且加以解决在超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。将可持续增长率引入杜邦分析体系，为管理者对企业增长进行控制提供一个衡量标准，有利于帮助管理者迅速找出企业潜在的问题。

（二）细化资产的概念

对于非金融企业来说，由于把总资产划分为经营资产和金融资产，二者产生的收益渠道不同，从而使杜邦分析体系中总资产周转率公式的分子、分母口径不一致，进而可能导致这一指标前后各期及不同企业之间因资产结构的不同失去可比性。改进后的杜邦分析体系将企业的总资产分成经营资产和金融资产，在剔除金融资产后单独考虑经营资产周转率。进一步而言，与经营资产和金融资产相对应的是经营负债、金融负债，传统杜邦分析体系只从资产方面考虑了资产周转的速度，并没有考虑负债方面的原因，而债务需要用资产进行偿还，因此负债对资产运用效率的影响应从资产周转率中扣除。改进后的杜邦分析体系使用净经营资产的概念，净经营资产=经营资产-经营负债=净负债+股东权益，不但考虑了负债对资产周转效率的影响，而且净经营资产所表现的是企业全部净投资资本。在引进净经营资产指标后，即可将权益净利率分解为净经营资产净利率和杠杆贡献率两个指标，权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率。其中净经营资产净利率表示企业全部净投资资本带来的增值，净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转率。净经营资产周转率指标的使用弥补了传统杜邦体系中总资产周转率分子分母口径不一致的不足，真实地反映了企业销售收入的来源情况，以及企业生产经营所必需的资产的管理质量及利用效率。通过对该指标的横向或纵向对比，可以了解企业本年度及以前年度经营资产的运营效率和变化，发现本企业与同类企业在经营资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力，提高经营资产的利用效率。

（三）强调高负债的负面影响

传统杜邦分析法中权益乘数的提高对净资产收益率产生正面影响，但也带来企业高负债的财务风险。为了使杜邦分析体系更好地反映企业高负债所承受的风险，需要将反映财务风险的指标“杠杆贡献率”引入杜邦分析体系中，杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆，其中：经营差异率=净经营资产利润率-净利息率，净财务杠杆=净负债/股东权益。经营差异率表示每借入1元债务资本投资于经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分，这部分剩余收益归股东所有，这个指标可以很好地衡量借款是否合理。如果经营差异率为正值，借款可以增加股东权益，而负值则会减少股东权益。净经营资产利润率是企业可以承担的税后借款利息上限，也就是说如果净经营资产利润率满足不了筹资的利息，那带息负债的取得将是一种得不偿失的行为。另外，净负债=金融负债-金融资产，考虑了财务杠杆效应主要是由于固定的利息费用存在而产生的，由于经营负债不产生利息，所以在计算财务杠杆时将其剔除，净财务杠杆更真实地反映了企业由于有息负债的存在而带来的利益和风险情况。加入杠杆贡献率使杜邦分析体系能更加完整地提供财务风险给企业带来的影响，杠杆贡献率很低时，说明企业负债占总资产的比重很高，企业财务风险较高，管理者应在良好的净资产收益率的基础上关注企业的财务风险，提醒管理者注意企业高负债所带来的风险。

（四）反映上市公司的财务指标

原有杜邦分析体系中，没有专门反映上市公司的财务指标，不能对上市特有的财务状况进行分析。在改进后的杜邦分析体系中，利润留存率=1-股利支付率，再将股利支付率分解为每股股利和每股利润，即股利支付率=每股股利/每股利润×100%。股利支付率表明股份公司的净收益中有多少用于现金股利的分派，再配合比较分析公司历年的每股股利，可以使投资者了解公司的股利分派情况，就单独的普通股投资者来讲，这一指标比每股净收益更直接体现当前利益。每股利润为公司获利能力的最后结果，是测定股票投资价值的重要指标之一，每股利润高代表着公司每单位资本额的获利能力高。由于每股利润指标是以企业发行在外的普通股的股数作为分母所计算的比值，该指标可以用于投资者在不同企业之间的业绩比较。

（五）引入现金流量指标

在传统杜邦分析体系中引入反映现金流量的指标。现金流量比净利润能更真实地反映企业收益的质量。企业的现金净流量包括经营活动、投资活动以及筹资活动产生的现金净流量，由于投资活动、筹资活动不属于企业经常发生的行为，所以引入现金流量的数据时，仅考虑经营活动的现金净流量。每股利润=每股经营现金净流量÷现金指数，其中现金指数=每股经营现金净流量/每股利润，每股经营现金净流量=（经营现金净流量-优先股股利）/流通在外普通股股数。经营现金净流量指标是在收付实现制的基础上计算的，很难进行人为的调节，真实地反映企业实际的现金流。现金指数指标反映企业经营活动产生的现金流量与净利润的关系，经济含义为企业1元净利润中有多少经营活动产生的现金净流量，表明了企业收益的质量情况。现金指数越高，说明净利润中现金含量高，企业的回款能力强。每股经营现金净流量指标的引入改变了传统杜邦分析体系仅包括资产负债表和利润表中的数据的缺陷，将现金流量表中的数据也作为对企业综合分析的依据，使得企业在进行获利能力分析的同时，完善了对收益质量的评价，准确考核净资产真正创造的效益。

（六）考虑成本习性分析成本

传统杜邦分析体系仅利用财务指标对企业的生产经营情况进行分析，没有考虑管理会计相关指标，为更好地利用管理会计中的管理理念改善企业的财务状况，可以把成本性态的相关概念引入杜邦分析体系。税后经营利润率=销售净利率+税后利息费用/销售收入，再分解销售净利率，与管理会计相关指标联系，销售净利率=边际贡献率×安全边际率×（1-所得税税率），边际贡献率=（销售收入-变动成本）/销售收入。通过管理指标的引入，企业可以充分利用内部管理会计的资料，结合本量利分析，从管理会计的视角，以成本习性为基础，针对不同习性的成本采取不同的管理方法，从而弥补了传统财务分析体系的缺陷，丰富了财务指标之间的联系，更充分地反映企业财务状况和经营成果，为内部管理提供了更多有用信息。