中国如何应对“货币战争”

何亚非

国务院侨务办公室

副主任

3月9日，欧洲央行正式启动新一轮量化宽松计划。与此同时，希腊民粹主义政党上台，引起全球金融市场对欧元的担忧。同期我们看到美元一路高歌、不断走强。不少专家估计美元与欧元同值的时间就在年内。那么，欧美政策叠加对世界经济和金融形势有何影响？

欧洲经济前景并不乐观

2014 年以来，欧央行两次下调基准利率，已进入负利率时代。当前欧洲复苏依然疲软，欧元区通缩风险上升，欧洲央行已将通胀率预期从2014年9月的1.1%调低至现在的0.7%。这是欧央行不得已向美联储学习、求助于宽松货币政策刺激经济的背景。专家认为，欧洲版量化宽松总体将促进欧洲经济启好，虽然力度有限，仍将刺激经济发展。欧洲央行已将欧元区GDP增速从去年12月的1%调至1.5%，并预测如果量化宽松顺利，欧元区GDP增速2016和2017年将分别达到1.9%和2.1%。

从经济基本面分析，欧洲经济的核心问题是结构调整困难重重，缺乏增长的产业基础和新增长点。而且，欧洲经济多层次问题更趋突出：西欧走出衰退阴影，却增长乏力;中东欧衰退依旧，个别国家甚至GDP负增长;南欧根本没有挪动，还在经济衰退中挣扎;北欧情况尚好，但前景也不乐观。欧洲经济的分化导致欧洲经济政策缺乏灵活性，失去活力。

德国力主债台高筑的希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等国采取削减开支等紧缩政策，但紧缩与增长矛盾却更加凸显，青年失业率居高不下，希腊和西班牙等国达30%至40%。经济下滑还导致许多国家民粹主义情绪上升，英、法、荷兰等国社会政治生态右倾，右翼势力做大，社会动荡有增无减。

欧洲央行此番大规模购买债券势必进一步促使欧元贬值，其效果如何？欧元贬值主要目的是减少通缩风险，避免主权债务负担加重;同时它有助于扩大出口、增强欧洲产品竞争力，但是欧元贬值会导致进口产品尤其是能源价格提升，增加制造业成本，并打压民众购买力。两者平衡对冲后，可以说欧元贬值对促进经济增长实际效果有限。

欧洲经济毕竟“块头”大，欧洲央行此举将在全球金融市场“一石激起千层浪”，金融市场流动性将增加，资金多向流动加速，动荡难以避免。就中国而言，近期直接影响是出口欧洲的产品竞争力下降。过去半年，欧元对人民币汇率下跌了13%。中国出口商品本来利润空间就不大，人民币汇率上升再“吃掉”一大块，许多依靠出口的中小企业可能难以为继。

从长远看，欧洲经济恢复对中国与欧洲贸易是有好处的。同时，中国企业出于筹资成本和投资来源多样化考虑，对发行欧元债券兴趣增大。2014年上半年开始形成势头，全年共发行欧元离岸债券33亿美元，今年一季度就发行29亿美元。其实这样做的不仅仅是中国企业，印度、韩国等也陆续进入欧洲资本市场筹资。

美元进入强势周期

美元走势与美国经济状况与国际金融市场稳定密切相关。此次美元升值自去年3月起，至2015年2月初，美元指数上涨至93.63，涨幅近18%。这主要是因为：

首先，2008年金融危机爆发，美国首当其冲，金融和经济均遭到剧烈震荡，但其应对有方，金融“去杠杆化”在西方国家中力度最大，所以现在美国经济复苏强劲，在西方“独占鳌头”。就在危机发生之前，小布什任命前高盛公司CEO鲍尔森为财政部长，并全权负责与新兴大国中国事务。可谓“有先见之明”。要知道，现在中美之间十分重要的“战略与经济对话”，鲍尔森是美方主要操手。

目前美就业与房地产市场两大关键指标向好，显示美国经济复苏基础稳健。2015年1月就业数据显示新增岗位25.7万个，失业率降至5.7%，2014年平均失业率环比下降1.2%。就业恢复带动收入增加并推高消费，消费支出增加将拉动经济增长。

其次，全球经济金融一有风吹草动，美元及美元资产依然是“避险天堂”。

从全球范围看，与美国经济复苏相比，欧日等国经济毫无起色，新兴市场国家好坏不一。欧元区与日本都在全力对抗通缩，相继推出大规模量化宽松政策。如上所述，欧洲央行史无前例地进入“量化宽松”轨道，希力挽狂澜，刺激欧洲经济，但因劳动力市场体制僵化、高福利和高税收问题成堆，欧元区经济“日本化”趋势恐难避免。

自去年美退出量化宽松到目前美联储加息预期，不少新兴市场国家，尤其是传统资源出口国深受其害。强势美元引發国际资本加速回流美国，加重这些国家以美元计价的债务负担，并推高通货膨胀率，引发货币“灾难性”贬值。部分发展中国家为应对资本外逃已陷入巨额财政赤字。

国际资金流向数据表明，2014年新兴市场基金总资金流出量为230亿美元，管理资产规模下降2.6%。此乃2011年以来最大幅度资金外流。从国别看，俄罗斯外债7150亿美元，多数为美元借款。巴西企业以美元计价债务约4560亿美元，墨西哥3810亿美元。问题之严重，由此可见一斑。

纵观历史，资金利率与货币汇率相关性较高。低利率往往与美元贬值周期同步，而高利率则与美元强势有关。美国经济复苏强劲，加上其长期非常规货币政策，市场对美联储近期加息预期升温，货币政策收紧将支撑美元持续走强。

强势美元引发诸多负面效应

美元走强同时打压原油、铜、铁矿石等大宗商品价格。部分严重依赖资源产品出口的新兴经济体金融风险巨大，俄罗斯、委内瑞拉、尼日利亚、墨西哥已深受其害。

新兴市场经济体总共发行了2.6万亿美元国际债券，其中3/4以美元计价。据国际清算银行估测，金融危机爆发以来，全球大银行对新兴市场国家贷款日增，总额超3万亿美元。数额、风险之大惊人！

债务国将承受极大压力，金融动荡加剧，近期国际汇市大幅震荡就是佐证。希腊左翼激进联盟党上台即公开挑战国际债权人，要求重新安排其债务。瑞士央行放弃瑞郎对欧元汇率上限，在金融市场掀起“茶杯里的风暴”。新西兰元与澳元风暴跌至4年、5年新低。澳元、新元、欧元和诸多亚洲货币疲软，俄罗斯卢布大幅贬值，都与美元强势有紧密联系。

与此同时，美跨国公司利润空间也被大幅挤压。美信息科技、原材料和制造业海外销售比例高，利润受美元升值影响大。苹果、谷歌、辉瑞、微软等美新老跨国企业均已下调业绩预测，被“汇率逆风”挂得“东歪西倒”。

另外，美国国家机器是为资本服务的，中国很可能再次成为美国内政治的牺牲品。美民主、共和两党已联手要求将汇率操纵条款写入《跨太平洋战略经济伙伴关系协定》（TPP），表面是对付日元，其实剑锋直指人民币。2014年，美国贸易逆差高达5050亿美元。可以肯定美国两派都有意借题发挥，在未来总统选举中继续以汇率操纵为由“拿中国说事”，以转移美选民注意力，我们要有思想准备。

从防范风险的角度看中国对策

人民币对美元贬值，对欧元、日元升值，对冲起来，对中国总的出口影响不是很大。就习近平总书记倡导的“一带一路”战略看，因为主要涉及中国周边以及欧亚大陆，人民币对欧元和日元升值，还可能有利于“一带一路”战略的实施，尤其是为基础设施建设筹资。亚洲基础设施投资银行和丝路基金的成立，将有助于减少中国和合作伙伴的金融风险。最近，亚投行创始成员国家增至27个，英国不顾美国公开反对而加入，值得点赞。

不过，面对美元走强和欧元量化宽松叠加，中国已明显感到人民币对美元贬值压力、外贸出口上升空间压缩、资本外流加速等多方位冲击。2014年12月新增外汇占款下降1200亿元，为8月以来再度负增长。此时，发展中国家特别是中国又该如何应对呢？

首先要稳经济与稳汇率并举，短期内稳定人民币贬值预期，避免资金大幅外流，落实积极财政政策，防止经济硬着陆。其次要“咬定青山不放松”，继续调结构、促改革，确保经济稳定运行。

强势美元周期陷入危机国家的共同点是，美元流动性泛滥时大量举债，改革脚步放慢，金融形势一变，资本大幅撤离，危机接踵而来。中国有强大的国家掌控能力、庞大的经济总量、巨额外汇储备，自然不必出现担心系统性和区域性危机，但是地方和公司债务数额不小，个案和小范围危机不能完全排除。

从今年两会看，黨和政府深化改革的决心坚决、力度很大。2015年财税与国企改革将推动改革进入“深水区”，要啃“硬骨头”。相信这将有助于化解和解决面临的债务、房地产等问题，更多释放改革红利，确保中国经济在新的历史起点上稳健地沿着中央确定的“高质量增长”道路迈进。

中国还应该更加积极地推进人民币国际化。美元走势与全球金融危机联系紧密，深刻暴露了美元本位制的国际货币体系有本源性、制度性缺陷和系统性风险。尽快将人民币列入国际货币基金组织“特别提款权”（SDR）一揽子货币，是克服上述制度性缺陷的有效途径。其实，人民币国际化已非中国“一家之言”，在中国周边和欧洲、非洲、拉美都有强烈需求。加速推进人民币从交易货币走向国际储备货币，正具备“天时、地利、人和”之条件。