研究破局

周舒婕

2015年，蛰伏了7年之久的中国A股迎来了波澜壮阔的大格局，压抑已久的买方机构，数量和规模均呈现了爆发增长。然而，在分享久违盛宴的欣喜下，券商研究却面临着大挑战——买方研究需求暴增，而自身研究人才却不断流失。截至2015年11月23日，全国具证券投资咨询资格的分析师共2278人，较2014年2月下降了20%。

新财富的调查显示，每位分析师平均与1096位机构投资者保持日常沟通，本届评选第一名分析师平均需获得2103位投资者支持，其中平均850位投其为第一名。无论从哪个角度来看，分析师都是一份很辛苦的工作，但它同时也是一份能带来无限机遇的职业。机构投资者结构愈发多元化、中国资本市场日益国际化、经济产业加速转型、多层次资本市场初步形成，均为卖方研究带来了巨大的发展空间。分析师是一份值得长期坚守的职业，适合有梦想、有冲劲的每一个人。

卖方人才流失

2014年底，蛰伏了7年之久的中国A股迎来了波澜壮阔的大格局，压抑已久的买方机构，无论是数量还是规模，均呈现爆发式增长。而证券公司在分享久违盛宴的欣喜下，却面临着人才大挑战—买方研究需求暴增，而自身研究人才却不断流失。

本届评选，共有50家券商研究机构的1600余位分析师/销售服务经理报名，参评机构数同比增长6%，但参评分析师人数同比下降13%。据中国证券业协会公示信息显示，截至2015年11月23日，全国具证券投资咨询资格的分析师共2278人，较2014年2月下降了20%。

2015年11月初，新财富邀请本届参评的50家券商研究所负责人参与“券商研究/销售”问卷调查，在回复的问卷中，多家券商研究负责人均提及，2015年市场的大幅波动对分析师群体影响巨大，长期高强度的工作负荷使得很多卖方分析师经常性思考职业前景，今年的买方大扩张为这些分析师提供了大量的工作机会，导致卖方研究人才大幅流失。卖方人才流失，买方需求又暴增，券商研究的新鲜血液培养已迫在眉睫。

在研究所负责人眼中，卖方分析师是一份对综合素质要求极高的职业，需兼具高智商和高情商。基本面研究扎实，研究深度与广度兼具，有成熟的研究逻辑和框架，并能随着经济和市场的变化，适时调整研究框架等皆为基本要素。与此同时，分析师还需要拥有自我学习、自我纠错的能力，理性且独立，既要敢于逆势发声提示投资机会，也要敢于及时向客户提示风险所在。随着市场进一步多元化，产业链研究、跨界研究也是必不可少的，需有能力调动各方面的资源，为客户搭建沟通的桥梁。而在买方机构眼中，分析师行业分析知识和研报逻辑、正直和专业性、股票推荐业绩是最为看重的三要素。

虽然，卖方研究人才的培养和积累，绝非一日之功，但观察本届评选榜单，新人的成长初具成效。正如受访的其中两位券商研究所所长提到的，“这个行业确实很累，但也充满机遇与挑战，适合有梦想、有冲劲的年轻人。人员流动另一方面也能促进行业吸引更多的人才，这些充满激情、活力的年轻人正不断推动着这个行业向前发展”，“分析师的职业路径应该能穿越牛市、熊市、震荡市，是一个值得长期坚守的长青职业”。

本年度评选，剔除新增行业，17个行业第一名易主，第一名变动率为53.13%，同比下降6.25个百分点，其中有15个领域的第一名为首次夺魁。对比2014年，今年的第一名中，进步最大的一位提升了7个名次。

电子安信证券赵晓光、建筑和工程安信证券杨涛完成六连冠，钢铁长江证券刘元瑞五连冠，并蝉联“最具领先优势分析师”。首次获得第一名的分析师包括，基础化工安信证券王席鑫、农林牧渔安信证券吴立、传播与文化方正证券杨仁文、非金属类建材国泰君安证券鲍雁辛、房地产国泰君安证券侯丽科、策略研究国泰君安证券乔永远、宏观经济国泰君安证券任泽平、汽车和汽车零部件海通证券邓学、医药生物海通证券余文心、有色金属海通证券钟奇、电力煤气及水等公用事业申万宏源证券刘晓宁、交通运输仓储兴业证券龚里、社会服务业兴业证券李跃博、食品饮料招商证券董广阳、非银行金融中银国际证券魏涛。

以本年度590个候选分析师团队为基础数据计算，约有21.53%的团队，其首席分析师为首次带队参评，在这其中有14.96%的团队首次参评即入围。对入围团队首席分析师的进一步分析发现，首次首席身份参评即入围者，均来自大中型券商，说明大平台更易涌现新人，人才孵化能力更强。本届获得第一名的34位分析师，来自12家不同机构，第一名分布较2014年更为分散。来自21家机构的138个研究团队榜上有名，从各机构获奖分析师的人数比较看，仍呈发散趋势（表2）。

本年度评选，新增设“最受欢迎分析师”，国泰君安证券任泽平同时获得“最受公募基金欢迎”、“最受私募基金欢迎”第一名，“最受保险欢迎”第一名由广发证券煤炭开采沈涛获得。同时，在考虑服务共同投票人客户的前提下，剔除总量研究外，广发证券沈涛团队是获得最高分的团队（表3）。

行业人员配比随行业指数波动

在中国经济转型的大背景下，传统产业的地位急剧下降，新兴产业迅速崛起，而这一点在证券市场表现得极为明显。以本届评选各行业领域参评分析师人数与该行业对应中信行业指数年初至今走势进行对比分析，基本呈现出行业指数走势好，分析师人员配置多的正相关关系。相对而言，周期类传统行业配置的分析师力量在逐渐减弱，新经济中的重点行业如TMT、日常消费品等新兴产业分析师的配比在明显增强（表4）。

以本年度590个候选分析师团队为基础数据计算，候选团队平均人数为2人。取得的成绩越好或上榜持续时间越长，相应的上榜团队来年自然将获得更多资源倾斜，团队人员配置也会跟上，本届评选上榜团队平均人数为3人（表5）。

此外，以各研究领域所有参评团队的总分平均分差进行统计显示，平均分差在1000分以内的行业共有7个，依次为：食品饮料、基础化工、医药生物、电力设备与新能源、策略研究、机械和计算机，其中有5个行业第一名易主，可见热点行业的竞争之激烈程度。平均分差最大的前五大研究领域依次为：交通运输仓储、煤炭开采、批发和零售贸易、钢铁、电力煤气及水等公用事业（表6）。以上榜分析师为基础数据，分差最小的是食品饮料第一名与第二名，仅73.25分。

差异化研究服务势在必行

以2015年度评选回收的全部选票作为样本，统计各研究领域的机构投资者投票及分数分布，得出得票率和得分率，二者可以反映出机构投资者对不同领域的关注程度：某领域得票率和得分率高，说明该领域获得的关注多，投票人所掌握的资金规模大。统计显示，本届评选平均得票率为74.62%，平均得分率为79.99%。

34个研究领域中，宏观经济受关注度仍然最高，分别获得98.02%的得分率和91.52%的得票率。不考虑总量研究领域，30个行业中，医药生物、计算机、食品饮料、电子、机械位居前五（表6）。行业冷暖从投资人对产业的关注度也可窥一斑。

将34个研究领域中的29个行业方向，分为金融、能源、原材料、工业/资本品、非日常生活消费品、日常消费品和TMT等七大研究领域，并按照截至2015年11月20日的A股流通市值进行排序。将每家机构在每个大研究领域中的各个小行业前五名获奖情况进行加权汇总，得分相同者再按照名次靠前对应行业市值比较，得出每家机构在七大类研究领域中的排名（表8）。这一排名可以清晰地反映出不同机构的优势研究领域。七大研究领域第一名分别为国泰君安证券（三项）、安信证券（两项）、海通证券、兴业证券。

同时，行业流通市值也在一定程度反映出各行业在市场上的影响力，流通市值大的行业也是机构投资者的资产配置重点，受关注度更高，对应行业分析师的话语权和市场影响力更大。对表8以行业流通市值和名次进行加权汇总，可知各研究机构谁执牛耳：国泰君安证券、海通证券、安信证券，前三名与“本土最佳研究团队”名次完全吻合。

本届评选，按照投票人类别和地域分布两个维度，进行投票权重全景分析。统计显示，按投票人类别计，排在前三位的分别为公募基金、保险公司和私募基金，他们的投票权在总票数中合计占比达90.95%。按地域分布计，上海区域投票权最高，占比达37.41%;紧随其后的是北京区域，占比达33.57%;广深区域占比21%。此外，来自QFII、海外机构的海外票源进一步增加，今年占比达3.83%。

同时，本届评选中，投票权重占比前三大的公募、保险、私募的机构和投票人构成情况为：公募基金97家机构的2084人，剔除基金数量自然增长因素后，投票人变动率仍达50%以上;保险/保险资产管理公司109家机构的523人，同比增长14%;私募基金401家机构的401人，从1000余家申请投票权的私募基金中，按本年度评选规则筛选出，同比增长116%。从投票人数变动趋势可以明显看出，“公转私”热潮下，公募基金人员大幅变动和私募爆发式增长。

单独以来自公募基金、保险公司和私募基金的三类数据进行子榜单统计显示，以前五名不分名次进行匹配，三个分类子榜单与总榜单的重合率均超过60%，其中重合度最高的是公募基金榜单，达八成以上（表9）。

进一步统计显示，公募、保险、私募子榜单之间的重合度并不算高，重合度较高的是公募和保险，重合率65.29%，显示出不同类别机构投资者因投资范围、投资风格等的区别，对研究的需求也千差万别，差异化的卖方研究服务势在必行（表10）。