*ST博元退市的教训：投资者该如何发现财务造假

雪球财经

有读者可能奇怪，为什么都已经是造假了，还要分析*ST博元（600656）及其财务状况呢？

其实我觉得还是有必要的，原因如下：①造假也是基于原有资质上的造假，所以不太可能脱离这个公司的“底子”，就好像你想整形变得更漂亮，也可能整不出林志玲来一样;②我们平时看到的公司也是类似经过审计的（可能假）报表，怎么样看待报表中的问题值得研究;③回头看看报表中假都假在何处，以史为鉴。

博元投资的前世今生

博元投资原名为“浙江省凤凰化工股份有限公司”，于1988年1月21日在浙江注册成立。公司股票于1990年12月19日在上海证券交易所上市交易。2001年3月14日，公司更名为上海华源制药股份有限公司。

至2008年8月5日，公司名称变更为：东莞市方达再生资源产业股份有限公司，自2008年8月13日起，证券简称由“ST源药”变更为“ST方源”。

没过多久，到了2011年9月14日，公司名称变更为“珠海市博元投资股份有限公司”，股票简称于2011年9月16日起由“ST方源”变更为“ST博元”。

我们可以看到博元投资作为一个壳资源在不断地被买来卖去，是ST专业户。实际上，我们国家的很多上市公司都应该早死掉了，但玩一些财务上面的技巧，很多还侥幸存在市场中。

造假的逻辑

证监会在说明中指出，博元投资2011年4月29日公告的控股股东华信泰已经履行及代付的股改业绩承诺资金3.845亿元未真实履行到位。为掩盖这一事实，博元投资在2011年至2014年期间，多次伪造银行承兑汇票，虚构用股改业绩承诺资金购买银行承兑汇票、票据置换、贴现、支付预付款等重大交易，并披露财务信息严重虚假的定期报告。

投资者如果仔细分析证监会披露的具体数据，可以大致看出造假的逻辑——就是在2011年的时候由于某种原因3.8亿资金没有到位，然后撒谎造假，接着造一些营业收入与利润，再接着只能继续假账做，直到爆发为止，但源头造假还是那笔3.4亿。

从董事会报告中发现问题

回到文章开始提出的，投资者该如何发现上市公司的造假？我们可以先看看董事会报告。

*ST博元2014年中期的董事会报告中，关于核心竞争力的论述是比较有意思的。

博元投资关于核心竞争力的自述：“现阶段，公司的核心竞争力来自于公司投资管理团队和公司经营团队。坚持以实业为基础，以资本推动实业的发展思路，注重资本运作与实体经营的有效结合，提升持续经营能力，为上市公司创造效益。”

笔者看到类似的话的时候，通常会要笑出来，为什么呢？以实业为基础，以资本推动实业换句话就是搞资本运作呗，资本运作是企业的核心竞争力，就要打N个问题，凭什么你能搞资本运作赚钱，充其量是上市公司美好的想象罢了。

投资者朋友不要小看这段话，类似话在很多企业财务报告中出现，建议大家在以后的投资中要有敏感性，有兴趣的可以去各种财务报告中找找看。

资产负债表能说明大部分问题

博元投资2013年的年报是由“中兴华会计师事务所”出具的标准无保留意见的审计报告。

造假公司的资产负债表其实挺有意思的，通常来说，造假公司首先是自己资产负债表上有一堆不太好的资产，然后这些不太好的资产东西挪拿实在没有办法搞定的时候，就会想着操作性的加一些东西，这样一开始加，通常就进入了无底洞。

我们看博元投资2011年底及以后的资产负债表，几个比较大块的项目就是应收票据、其他应收款、长期股权投资、短期借款、应付票据、其他应付款等。在笔者印象中，其他应收款除了理财产品，其他情况下都不应该过于庞大。

如果进去细看，会发现2013年底的时候，资产的质量确实很差，如果看得更仔细一点的话，中间有一部分其他应收款是长期股权投资的公司之一，这也是很恐怖的，说明自己欠自己钱，然后在报表中不断列报。

好公司不太会借钱，即使借钱也会是比较长期借钱，不太可能短期借钱很多，而又没长期借钱，如果是短期很多又没长期借钱，只能说明一个问题，那就是长期借不到了，短期利息高点折腾一些钱。

回避资产负债率过高的企业

对投资者来说，由于金融负债导致的资产负债率很高的企业，一定要回避，因为如果经营稍微有点不正常，类似短期长期负债总是真实的，那么就可能出现资不抵债的情况。

其实只要记住这么一招，可以规避掉很多造假的风险。像现在A股中的上海科技、国通管业、中科云网、天津松江、天津磁卡等企业，其实都不适合去做投资。当然了，“不怕死”的可以去试看，可能重组成功之类，但笔者的原则是类似的企业不碰，因为确实太容易到最后什么都没有了。

不要把自己的投资建立在对重组等特殊事件的预期上的，除非有人明确告诉你一定会重组什么，当然大部分人是没有类似的内幕与资源去了解这些事，所以笔者觉得尽量不为重组、借壳等内容付出代价，这可能会失去一些机会，但至少是安全了。

固定资产最少的公司

博元投资的固定资产项目就只有100多万，特别小。这么点钱的固定资产怎么办公呢？看看公司的应付职工薪酬怎么也有3000万，其实这些按常理想想也是会有点感觉不对。大多数时候我们都害怕公司固定资产多，太过于重资产了，而像博元投资因为固定资产少而让人眼睛一亮的，过于少见。

博元投资负债造假应该不是有意的，谁也不想多造点负债出来玩，只是为了报表平衡让人更加可信，那么在调整相关其他项目的时候，给负债项目也来加一点点，但绝对是次要项目。所以投资者最好还是相信“负债是真实的”这句话。

从资产负债表上去看，即使博元投资2011年伪造的3.4亿是真的，从报表分析者的角度来说也是不值得去参与的——更何况市场按10几倍的净资产在交易。

现金流比利润表更重要

笔者没水平看出利润表造假主要出在什么地方，感觉利润表搞得还挺工整的。实际上，对于业绩不好，甚至常常ST的股票来说，分析利润表的意义通常不大。

值得说明的是现金流量表，很多造假的公司，其现金流量表采取脉冲式，也就是前几年经营活动现金流很差，然后突然一年变得很好。博元投资2013年经营活动现金流为1.2亿，2011年底这个数值是接近-4亿。如果博元投资造假的骗局能继续玩下去，我们有机会可以看到2014年经营活动现金流会是很差。

如何规避重大财务风险？

按照笔者的投资标准，即使博元投资没有造假，也是不值得买入的。投资者应该规避经营上的重大财务风险，金融负债率太高的企业风险很大，而且通常负债率高都是以低质量的资产为支撑的，这种支撑明显很脆弱。

仔细分析各类企业的财务报表，你会发现每份财务表报就像一个人一样，它能揭示很多的信息，即使我们不知道它可能是严重伪造的，但也能看到点信息。

有些公司不要去碰——无论涨跌多少。未来也许还有很多个博元你会在投资路上看到，记得不要捡起它们，不然可能倒霉一辈子。

笔者在本次的分析中尝试着用自己的逻辑去还原整个造假的逻辑，未必全对，但对我们思考企业财务造假与数据粉饰问题，或许有些帮助，类似这样的报表见得多了以后，自然而然会有一些免疫力。（雪球ID：渔夫）