以股权融资促进实体经济去杠杆化

钮文新

编者按：

4月17日，证券业协会等四部门联合下发融券新规，引发外围股市大幅震荡;4月18日，证监会紧急做出澄清，表示通知的目的是促进融资融券业务平衡发展，不是所谓的鼓励卖空，更非打压股市。随后的4月19日，中国人民银行宣布全面降准并定向降准。专家认为，这两项金融政策绝不是简单地对冲，而是“试图以真实资本置换虚拟资本”，虚拟经济与实体经济互为表里，要保持应有的匹配度。

这两周股市投资者一定很闹心。但冷静下来，投资者是不是可以更多地揣摩出一些股市未来的趋势？其实，不管本轮牛市是不是“人造牛”都没关系，只要这个“人造牛”是“改革牛”，哪怕是“改革牛+资金牛”，只要不是“杠杆牛”，释放出的就是积极的信号。

观察人士认为，本轮“牛市”被中央寄予厚望，不仅要通过它推动中国经济创新发展、转型升级，还要通过它实现中国国有资本的深化改革，并借此参与全球实业资本争夺。当然，还有一个很大的现实问题也必须依托股市加以解决，那就是实体经济去杠杆。

根据中国社会科学院的统计数据，中国企业债务率早已超过100%，远远高于80%的国际安全线;如果再将各级政府显性负债加总，中国经济总体负债率则高达165%。尽管这个数据远不及欧美等国动辄200%甚至500%的负债率，但目前作为弱势货币经济体，这样的负债水平已经十分危险了。从经济发展的历史经验看，要去杠杆、要降低债务率，用紧缩货币政策试图收回债务的手段不仅无效，而且会让经济受到重创。

怎么办？唯一的道路就是加大股权融资规模，从而降低企业负债率。中国经济下行压力巨大，如果我们依然采用紧缩货币的方式、试图通过减少企业贷款的方式去杠杆，那结果一定是中国经济恶性循环。

早在2014年3月，光大银行首席经济学家盛宏清曾提醒说，企业付息负担较重。据他统计，2013年新增贷款不到9万亿，而企业利息支出就达到5.6万亿，占新增贷款总额的60%;占当年17万亿元社会融资总额的35%。

新增贷款的60%用于支付利息，只有40%是在支撑企业经营，这样的情况还不够严重吗？当然严重，所以必须予以改变。怎么改变？加大股权类融资，在降低企业财务负担的同时加厚企业利润，让企业有能力扩大在新兴领域的投资，并实现转型升级。

所以，股市很重要。但是，绝不能允许一方面通过股市降低实体经济的杠杆，而另一方面股市自身又杠杆无度。适度的杠杆可以活跃股市，但股市“杠杆泡沫化”比实体经济“杠杆泡沫化”更危险，万一因为某一缘故引发股市下跌，哪怕是正常的深度调整，都有可能刺破股市的“杠杆泡沫”。

因此，要两大措施并举。第一，打掉伞形基金，抑制股市信用过度，这是一个必然的选项;第二，央行加大降准力度，向金融系统释放长期流动性，创造有利于资本形成的金融环境，这当然也是必然的选项。

两项政策同时祭出可谓一举多得。其一，按照既定方针和时点降准，释放长期流动性，扭转金融短期化趋势，促进资本形成;其二，给股市去杠杆，让真实资本置换虚拟资本，确保股市“改革牛”更加坚实，而不是建立在“脆弱的杠杆上”;其三，避免因为股市去杠杆而发生踩踏，或幅度过大、时间过长的调整，为改革赢得主动、赢得时间。

如果再从央行有意引导货币市场利率走低的结果看，我认为，我们一直强调的中国金融短期化的问题，已经引起中央政府高度关注，而现在正在着力转变。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）