牛市三因子：降息、减税、低估值

胡语文

著名投资人卡拉曼在其著作《安全边际》这本书中谈到，“投资者就是自己最大的敌人。举例而言，当股价上升时，贪婪驱使投资者参与投机，做出大数额、高风险的赌博，其依据仅仅是乐观的预期，以及忽略了风险的回报。而在情绪的另一个极端，当股价下跌时，对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性，而根本不考虑投资标的的基本面。”

目前的A股市场投资者是自己最大的敌人。寄望通过股市来获取一桶金的投资者，如果无法在一堆股票里面辨别真金白银，难么，一旦泥沙俱下的时候，谁又能保护你的标的物不是垃圾股呢？

看看当前A股的现状，我们可以从业绩、估值与回报率的关系来找到市场真实的答案。

从目前上证50、深圳成指与中小板和创业板四者对比来看，ROE最高的属于上证50和深圳成分指数，但估值角度来看，市净率最高的属于中小创。通过ROE和PB的相比，可以得到的是以当前价格买入，按照2014年的相对应的业绩来看，投资者可以获得多大的投资回报率。

从实际投资的角度来看，如果拥有一家上市公司，通过正常的经营能够带来的回报是多少呢？如果投资上证50的投资者，还可以获得7.46%的年化回报率，而投资深成指的投资者只能获得4.53%的回报，投资中小板和创业板的回报率可能明显低于一年期的银行存款利息。这样的数据表明，投资者需要理性分析公司或市场通过业绩本身所带来的回报。

当然，上面所说的回报率是指真实业绩带来的投资者回报，是建立在业绩不增长的前提之下的。不包涵所谓的估值提升和公司未来业绩增长带来的回报。

巴菲特说过，两鸟在林，不如一鸟在手。看得到的业绩可能确定性更强，未来的业绩确定性差。因此，不同的投资者风格，选择的投资标的物也必定有差异。

对于风险偏好保守的投资者，建议继续抓住上证50ETF或相关权重股。这样才能在未来市场风险不断放大的过程中保证能够获得本金的安全和稳定的收益。

卡拉曼说，“价值投资者第一目标是保证资金安全。很自然地，为了避免未来较大的损失，价值投资者会寻找安全边际，以便为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带。”

现在的情况是，A股能够提供的安全边际的股票越来越少，除了极个别的大盘股还能给予适当的安全边际，很多股票都已经大大高估。

当然，按照我们以往牛市三因子的分析逻辑来看，降息、减税与低估值仍是我们买入并持股的主要逻辑。目前降息（包括降准）和减税的过程并没有结束，低估值的环境一旦消失（比如从13.7倍市盈率回到了20倍市盈率），可能我们需要更加谨慎的对待目前的蓝筹股。<＼＼Hp1020＼图片＼13年固定彩图＼结束符.jpg>