中国天楹：垃圾发电纯正标的进入运营高增长期

王柄根

《动态》：本周四市场大跌，后续应该有不少优质股票出现“跌出来的机会”。我们注意到中国天楹（000035）近期与安徽太和县签订垃圾发电特许经营BOT协议，项目建设规模为900吨/日。垃圾发电的前景如何，这个股票后续有没有较大的机会？

孔铭：5月中旬以来，市场涨得确实有点疯狂，怎么看待市场的大跌，我比较同意你的观点，就是市场后面会有“跌出来的机会”，这是个股的机会而不是整体市场的机会，后市我的判断是个股分化会加剧，所以在选股上要更为谨慎。

中国天楹这个股票名字，不少投资者可能不太熟悉，它实际是*ST科健重组而来。垃圾发电的市场前景还是很广阔的，这次中国天楹中标900吨/日安徽太和项目，是公司第一个中部省份项目，标致着公司项目的全国布局进一步完善。

可以这么理解，中国天楹从所在地江苏南通起步，目前项目所在地已遍布东北、华北、华南、华东等中东部地区。本次项目签订后，公司垃圾焚烧发电处理能力达到12300吨/日，未来我预计公司还将进一步通过新签和并购等方式扩大市场份额，提高市场竞争力。

《动态》：我从财务数据看到中国天楹2014年净利润是极高速的增长，后续它的扩张速度看起来也很快，如果结合成本等方面的综合考虑，净利润能否同水平增长？

孔铭：这个问题需要比较细致的分析，从产能的角度来说，中国天楹2015年运营垃圾发电项目将产能增速将超100%，运营进入高速增长期。

我手头的数据是，截止2014年底，公司投运4个垃圾发电项目，合计产能3250吨/日。2015年一季度如东三期、滨州一期项目已经投产，预计海安二期、辽源一期将于2015年二季度投产，再加上公司于2015年2月收购的1000吨/日平湖项目，公司2015年运营产能将达到6900吨/日，比2014年增长112%。

整体来说，目前公司在手项目总处理能力12300吨/日，在建项目约是2014年的2.8倍。

再往后面看，延吉项目（1200吨/日）、莒南项目（800吨/日）、太和一期（600吨/日）、预计于2016年投产。辽源二期（400吨/日）、滨州二期（400吨/日）、牡丹江项目（1200吨/日）有望于2017年投产。

并且外延式扩张是公司的既定战略，公司每年有望通过新签、并购获得2到4个项目，垃圾发电运营进入快速增长期。由于目前垃圾发电普遍采用的BOT、BOO模式均属PPP模式，模式较为成熟，PPP模式扩容有望在垃圾发电领域取得显著进展，这当然利好资本实力雄厚、项目储备丰富的公司，然而净利润的增速可能略滞后于产能的提升。

《动态》：公司目前在垃圾发电领域的地位如何，您说到项目的扩张以及扩张的模式，这意味着资本支出很大，公司在这方面有没有足够的实力和充足的资金投入？

孔铭：实际上中国天楹在2014年底在深圳前海独资发起天楹环保产业基金；2015年2月又与东源（天津）股权投资基金共同出资设立天楹东源，公司权益51%。

一南一北2只产业投资基金的成立，使得中国天楹能够充分利用各方的资源，抓住当前行业重大发展机遇，以产业整合与并购重组等方式，迅速扩大市场份额。至于行业地位，它已经是加速向行业龙头地位发起冲击。

这种龙头地位不局限在垃圾焚烧发电上，因为中国天楹在垃圾焚烧设备及运营上的优异表现，促进了公司其他固废领域订单的拓展，实际它是在打造固体废物处理的全产业链。

我们可以看看2014年公司中标的阜阳飞灰固化项目、厦门垃圾坑房顶修复工程、厦门臭气治理工程等项目；公司2014年底设立南通天德进军建筑垃圾处理领域，餐厨垃圾处理也于同期启动。从实际情况看，后续中国天楹也会积极拓展污泥处理业务，战略上已经是致力于打造固废处理全产业龙头，固废产业链的延伸将打开公司新的成长空间。

《动态》：现在环保概念股仍然是热点，但是环保类企业实际能够体现业绩的不多，稳健型资金更害怕只有概念而没有业绩。从长期投资的角度来说，中国天楹的行业竞争优势是什么，固废处理的技术门槛如何？

孔铭：环保概念我认为是一个“长牛”的投资领域，当然具体到公司和个股，又必须严格区分和选择，有些打着环保旗号，但是在业内缺乏技术优势和研发实力的公司，只能是昙花一现的股价炒作。排除这些伪环保股后，实际目前A股市场里的环保股可选标的也不多，体量还是偏低的。

中国天楹比较纯粹，是专注于垃圾焚烧发电整体解决方案的运营商。技术能力是这个行业的长期竞争保障，就目前而言，中国天楹拥有专利72项，具有自主知识产权的炉排炉设备达到国际先进水平，其中“单元模块化大型生活垃圾焚烧炉”获国家火炬项目。

另外，公司装备技术二恶英排放达到欧盟2000标准，飞灰等三废排放也达到或超过国家标准。

此前，公司环保设备主要满足自有发电项目建设使用，2013年起开始对外销售实现了爆发式增长，2014年公司环保工程业务收入2.78亿元，同比增长3216%。

从调研情况看，2015年公司将继续扩大环保设备的产能（2014年销售10套左右），预计未来公司环保工程将和项目运行一起保持高增长。

《动态》：垃圾焚烧发电行业的市场空间还有多大？这方面有没有具体数据估算？

孔铭：这方面的市场需求是比较容易测算的，因为随环保监管趋严，未来3-5年将是垃圾发电行业发展整合黄金期。2015到2016年垃圾焚烧发电投资仍将景气，需求有望达到500亿元左右，“十三五”增速放缓但市场空间仍有望达900亿元。另一方面，监管趋严、环保提标对企业系统集成实力和项目运营水平提出更高要求，设备落后、管理不善的企业必然面临更新换代、被兼并整合，尤其在二三线城市存在着广阔市场空间。

《动态》：后续在固废处理新领域上，公司有没有具体的战略安排？

孔铭：我了解到的情况是，中国天楹实际已经制定了拓宽上下游产业链及围绕城市固废处置开展从城市垃圾收运体系到城市餐厨垃圾、城市污泥焚烧的战略规划，未来有望接力垃圾焚烧项目支撑公司长期快速增长。垃圾清运方面，公司上市前已积累了如东、海安地区项目经验，集团亦具备垃圾中转设备制造能力。污泥处置，公司牡丹江市项目已进入环评，投产后有望形成标杆向其他区域推广。具体观察来说，2014年以来，公司进一步与南通等地的相关部门在城市生活垃圾区域统筹、餐厨垃圾及可再生资源利用等项目进行商谈，推动在上述细分领域取得突破。