证券：政策利好互联网券商

投资要点： 1、证监会融资融券新规短期内影响有限。

2、互联网经济业态催动国内券商行业转型。

6 月12 日，证监会宣布就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》向社会公开征求意见。我们认为新规旨在解决以下问题：1）提高零售客户的门槛，同时鼓励更多机构参与；2）集中控制风险，同时加大单笔交易处理的灵活性。因此，券商融资融券业务增速可能有所放缓，或许也会加剧业内对高净值客户的竞争，以及刺激更多国内券商通过发行股票/次级债的方式来筹集资金。

但短期内影响应该有限，因为自1月份起证监会一直持续强调对两融业务的风险控制，同时两融交易的渗透率已有所下降，两融的监管较场外交易杠杆工具更加完善、透明；另从一季度券商板块的净资本数据（7730 亿元）来看，估算两融余额的理论上限为3.1 万亿元（现为2.2 万亿元）。单是一季度以来H 股券商筹集的150-200 亿美元资金（已完成加上正在进行的）就可将券商两融余额上限再提高4000-6000亿元。

另一方面，国内券商行业转型已是大势所趋。2013年2月，“非现场开户”放开是国内互联网证券业务发展的起点，2015年4月的“一人多户制”放行，使得券商行业竞争加剧，行业佣金率不断下滑，政策利好互联网券商。随着互联网经济业态的不断壮大，券商的更多业务甚至全部业务均会互联网化，不仅体现在业务渠道上，更多的体现在盈利模式上，以数据为核心资源的互联网金融平台或成为竞相追逐的终极目标。

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