傻钱总有不够用的时候

沈洪溥

漫画/谢驭飞

6月26日A股再次重挫，沪深股指分别录得逾7%和8%的罕见跌幅，超过两千支股票跌停。而在最近半年叱咤风云号曰“神创”的创业板指数，更以近9%的幅度创下历史最大单日跌幅，如果剔除停牌的品种，创业板指数相当于跌停。近来被谈论很多的新三板也跟随下跌，其中，无涨跌停的机制让下跌显得更加任性——跌幅最大的股票一天跌幅为99.80%，紧随其后的两支股票当日跌幅也超过了75%。可以说，这是一次可以记入历史的大跌，也是一次分外生动的风险教育。

对近一周来的市场大跌，证监会新闻发言人评价说，“上周以来股市出现的较大幅度下跌，是市场前期过快上涨的自发调整，是市场自身运行规律的结果，同时也与年中季末流动性波动、投资去杠杆、投资者对市场分歧加大等因素叠加影响有关。”翻译一下就是，市场的归市场，不要来找政府。但证监会不出手，“央妈”却悍然出手。周末，中国人民银行一举祭出降息和定向降准两大“神器”，被视为是政府救市、托底的实质举措。

有人开始高喊政府救市以防止外资抄底。非常可笑。一年不到的时间，A股指数翻了一倍，个股涨十几倍的也有，这样大行情，救哪门子市？至于外资，是有通畅渠道进出的。月初还有人胡扯什么“为国接盘”，现在这时候怎么又开始让国家警惕外资接盘了？接盘这么热血的事情，全世界人民团结起来一起干，有什么不好。

说到底，两万多亿的成交量都拉不动市场，是因为傻钱不够多了。

这轮市场上涨在去年中期启动的时候，驱动上涨的基本动力就是加杠杆。在杠杆的助推下，才有了各种主题。没有央行持续放水的流动性支持，杠杆就没有源泉;没有流动性宽松的大背景，资产价格泡沫也不会凭空产生。如果说泡沫丰富的股市是个造梦场所，那么释放货币的人才是催眠大师，加杠杆的人、配资的人都是沉迷梦中的人。融资入市的投资者手中的资金本质上都是“傻钱”，因为制造市场话题的权力并不在自己手中。

货币号称市场选票。但一旦配资，就立刻产生资金成本，不赶紧把“票”投出去，就要自己贴钱。这时候，投资这件事儿很容易变得不再严肃，找题材势成必然。此时，如果恰逢上市公司有市值管理的动力，高管有持股计划安排，基金也有对接项目、推动并购或者资产注入的意愿，干柴烈火，各方一拍即合就产生了行情。高估值怕什么，上百亿市值，100倍PE，定增注入一个账面盈利几个亿的项目，估值一下子就可以降到合理的区间。对上市公司，这是合规的财技;对投资者，这就是牛市的逻辑。故事变现就有了成长股，就有了高估值，但是，故事总有讲不下去的时候。比如，当并购产生的外延式扩张效果无法得到业绩证实时，则美梦就容易戛然而止。

现在，每天数数停牌复牌的企业数量，看看那些热衷于和PE联合设立并购基金的上市企业，就知道这套讲故事的手法已经是多么的流行和时髦。更有甚者，本来设立目的是鼓励中小企业融资的新三板，也不乏上市就重组的例子了。如今的股市如书场，说书的越来越多，气氛越来越火爆，入场券的票价越来越高。但是，场内观众却开始意识到，新进场陪自己一起听故事的人好像不如以前多了……所以，你懂的。

接下来会怎样。我想，股票市场之所以吸引人，之所以会存在这么久，就在于其生动，在于其蓬勃，就在于它总会不断打破旧的平衡，实现新的平衡。泡沫多了，破一些，也还会产生新的泡沫，产生新的繁荣。

讲故事是市场的手法，亘古常新，但最终，投资者总会发现谁讲的是真的，谁在说假话。故事经历时间证伪，盈利也会随着时间产生。（作者为经济学博士）