购物狂欢的隐忧

马世新

6月18日本来只是京东商城的店庆日，但今年却成为天猫、苏宁易购、国美、唯品会、当当等几乎全部主流电商平台的促销盛宴，不亚于“双十一”的火爆程度。从5月底开始，各大电商家就铆足了劲吸引“剁手党”的注意。哪怕在6月18日当天，邓超的“疑似出轨”闹剧都被腹黑是苏宁易购的招，谁让邓超是其代言人呢，而那天的新闻热度的确盖过了网购狂欢。

今年5月，国务院发布了电商“国八条”，要大力发展电子商务，降低电子商务准入门槛，已经刺激电商产业的进一步升温。而如今国内的电商大战，主要是“三国杀”——2014年B2C市场份额排名显示，中国B2C市场是天猫、京东、苏宁易购位列前三，占据82%的市场。与天猫母公司阿里巴巴领导的“双十一”促销节所处的岁末销售旺季不同，京东领导的6·18购物节则处在年中的市场销售淡季。

近期京东官方公布的这个刚刚过去的第12个6·18成绩单，依然非常靓丽。单日突破1500万单，移动客户订单超过60%，拍拍平台下单金额同比增长超过200%。以外，京东通讯自6月1日到6月18日晚8点20分的手机销售量，突破400万台。

然而，令人费解的是，京东的股价在华尔街连续下挫，遭到抛压。6月19日周五，京东收盘34.61美元，比前个交易日下跌2.7%，而在一周前，其股价仍高达37.95美元，之后，股价开始一路下滑，周跌幅近10%。

那么，美国投资者为什么不买京东的账呢？

GMV 数据为何秘而不宣

作为一家上市公司，在这次的6·18大促成果信息中，投资者最想了解的GMV（总交易额）数据却没有公布。因为与销售量相比，GMV更能反映真实情况。

这个数据在于京东的后台，没有公布，不是技术原因，显然是刻意为之。对GMV数据秘而不宣，京东究竟有什么难言之隐？无外乎两个原因，或两者兼而有之。一是这次GMV 数据同去年相比，不漂亮。二是与主要竞争对手天猫等相比，不怎么好看。所以就只公布了看起来漂亮，但并不核心的数据。

京东的6·18数据公布策略，并不能上升到违法违规的高度，但华尔街的投资者很可能会误解为这是一种不诚实的行为，从而选择用脚投票。

中国的B2C市场，基本上是天猫和京东两大寡头的天下。我们看看最近两年的数据，发现在至关重要的2014年，京东在和天猫的抗衡中已经明显落了下风。在京东和诸多竞争对手面前，天猫的凌厉攻势已经无法阻止了。

2014年12月，中国B2C网络零售市场上，天猫以59.3%位列第一，京东以20.2%紧随其后，而位列第三的苏宁易购仅为3.1%。而在2013年12月，排名第一的天猫占50.1%；京东名列第二，22.4%；第三位的苏宁易购达到4.9%。

也就是说，在过去的2014年，天猫的市场份额强势增加了9.2%，市场垄断地位进一步增强，而位居第二的京东的市场份额，减少了2.4%，如果再考虑腾讯电商在2014年并入京东这一因素，京东实际上被蚕食的市场份额高达5.5%。换句话说，2014年，京东将自己约20%的市场份额拱手让给了最大的竞争对手天猫，在天猫强势挤压所有竞争对手的生存空间的时候，老二京东贡献了近60%的地盘。

如果这种趋势继续下去，2015年，天猫的市场份额无疑会超过60%。整个B2C市场竞争格局，也将从双寡头悄悄过渡到单寡头局面。天猫一家独大，对老刘和他的投资者来说，都是不可承受之重。

以这次天猫加入浩浩荡荡的“6·18大军”为例，不过换了个名字“年中大促”。天猫这次在品牌商和全球购上投入很大精力，一方面与西门子、宝洁、ZARA等24家品牌联合发布“天猫X品牌”战略合作计划，另一方面进行25个国家、30多万进口商品的全球原产地直采。虽然截至发稿时天猫尚未没有公布销售额，但肯定不会差。以最近刚刚入驻天猫的台湾凤梨酥品牌“微热山丘”为例，年中大促期间每3秒就卖出一盒。

和天猫相比，京东难免有些自惭形秽，华尔街的投资者已经捕捉到蛛丝马迹。当然，京东的股票近期在美受挫，还有更重要的原因——有投资机构对其经营业绩和运行模式提出了质疑，这显然是更致命的。这也是诸多中概股在美上市后，最终铩羽而归的主要原因。

经营模式遭空袭

6月16日，正在紧锣密鼓地备战6·18的京东，在美突然遭遇做空机构的袭击。

美国投行J Capital分析师安妮·史蒂芬森-杨（Anne Stevenson-Yang）发布调研报告认为，京东存在虚构交易，且不应当按照一家电商公司进行估值。她指出，京东平台上30%至50%的商品售往了线下分销商，而不是终端消费者。京东提供了类似阿里巴巴的市场平台，报告称多达50%的第三方商品交易是虚构的。

在J Capital看来，京东1.9倍的市售率过高，“很慷慨”地给予京东23.36美元的目标股价，相对于此前收盘价有34%的下跌空间。当然，也有做多机构提出不同的观点，批评J Capital的观点“缺乏依据”。随后，京东官方也反驳了其观点，称其报告误导了投资者。

不过，在资本市场上，口水战没有意义，股价走势说明了一切。自做空报告发布后，短短几个交易日，京东的股价已毫无抵抗地跌去了近10%。空方旗开得胜已是不争的事实。这让人不禁联想到其他中概股在华尔街的遭遇，J Capital的做法和以前的同伴一样，看起来毫无新意，但最终都非常成功，名利双收。

股价只要如做空方所愿下跌，其不仅可以从直接做空中获利，而且还会鼓动因做多失败遭受损失的投资者对公司展开集体诉讼索赔，诉讼的理由已经有了，就是做空报告中所说的有关误导投资者的行为和所谓的虚假交易等。其利益共同体集体诉讼的律所又可望名利双收，然后做空机构再开始新一轮的做空获利，直到将目标公司赶出华尔街为止。

J Capita显然不会到此为止，下一步是什么？MarketWatch创始人比尔·比肖普（Bill Bishop）在Twitter上指出，这还不是J Capital发布的看空力度最大的报告。空方手中究竟还掌握哪些京东最致命的弱点，我们不得而知，但愿只是空穴来风。

最近，又有一批在美上市中概股私有化退市，掀起一股所谓“回家潮”。它们最大的期待当然是回归国内A股市场，这不是因为它们爱国。A 股市场有惊人的高估值，还有非常宽松的监管，上市公司的老板们可以很安心地数飞来的钱，傻瓜才愿意在华尔街提心吊胆过日子呢！

京东如果遭遇更大的麻烦，无数的京东粉都会向刘强东喊话：“老刘，咱们回来吧，别受洋罪了。”

当然，让刘强东值得欣慰的是，马云在华尔街也不舒坦，遭遇的麻煩也不少，让人头疼的集体诉讼不断。阿里巴巴的股价也从最高的120美元，跌到现在的80多美元，跌去了1/3。而今年6·18成绩单如何，对于现在的阿里巴巴和京东而言，显得尤其重要。