警惕金融市场“黑天鹅”

杨易君

近日两只“黑天鹅”出笼，一只令瑞士股市大幅下跌已过10%，一只令中国A股市场下跌近8%。

1月15日，瑞士央行宣布放弃欧元/瑞郎1.20的绑定底线后，瑞郎瞬间对欧元、美元皆升值过25%，即便瑞士央行将利率降低至-0.75%，也无助于遏制瑞郎的巨幅升值。

对投机抄家来说，外汇市场算是相对安全的风险市场，因汇率市场容量极大，通常不会像一般的商品与大宗市场一样出现剧烈波动。故在外汇市场中选择杠杆交易时，通常将杠杆比例放得很大，也看似没有关系。笔者知道最大的商品市场杠杆有50倍的，而外汇市场杠杆则有200倍的。故在选择汇率期货时，选择10倍杠杆操作看似已极其保守，相当稳健了。

但是，瑞士央行突然放出一只百年不遇的“黑天鹅”，令瑞郎兑欧元、美元瞬间升值近30%。如果谁做空瑞郎，且把所有鸡蛋都放在做空瑞郎的一只篮子里，毫无疑问，从九霄云外的富贵天堂，到破产的十八层地狱，只是分分钟的事情而已。快到你都来不及反应，就像从未来的科幻世界瞬间穿越到了刀耕火种的原始社会，且回归的星际之门已彻底对你关闭。

一切知识，一切技术，纵横金融市场数十年的睿智，在这一瞬间看起来都显得那么脆弱，你终归发现，你原来有机会、有可能——还是零！

这种事情不仅过去发生过，现在发生了，未来也定将发生。这又让笔者想起在《股票作手回忆录》中看过的一个片段：“安东尼·摩斯是击败利特尔又一华尔街投机天才，他是一个时代的王者，甚至狂妄自大，挑衅美国财政部长（美国财政部长蔡斯签署了一份警告，他要出售黄金，以平抑当时极其投机的多头市场。）摩斯竟然发电给财政部长蔡斯说，会将美国政府出售的所有黄金都买下来。当然，蔡斯即发表了出售黄金的决定，第二日开市仅几秒钟，摩斯破产了，他最终破产于美国财政部的金融政策打压，投机和损失使摩斯精疲力竭，终感染肺结核而死于租住的房间，女房东甚至因他欠债而扣留他的尸体。”

由此可见，再伟大的投资家、投机天才，在“黑天鹅”面前都显得那么苍白渺小！此事件告诉我们，切忌将所有鸡蛋放在一个篮子里。在金融市场中，没有绝对安全的篮子，尤其是用杠杆支撑起来的篮子，安全系数会更低。切忌逆政府与央行意愿，行投机之事，尤忌挑战政府与央行容忍底线。

另一只“黑天鹅”算是挑战监管层底线招来的。1月16日（周末），证监会公布处理在两融中违规的券商，并表示将进一步严查。监管券商在两融中的操作行为，禁止对融资违规展期，禁止对资金量在50万元以下的客户提供两融业务。受此影响，1月19日（周一）大盘下跌近8%，券商悉数跌停，保险、银行、地产等前期受融资推动的大盘蓝筹，也都纷纷向跌停靠近。

回顾近期A股牛市，完全由那仅约20%不到的大盘蓝筹推动，牛市中满仓踏空、满仓套牢的“异象”也与牛市“表象”格格不入。股市运行的结构性特征，看起来很“妖”了，即便那主角似乎是名正言顺的“蓝筹”，资金杠杆的指向也呈现越来越不理性化的特征。

故此，才有了新华社至杠杆牛市的连续四封信。然又有多少投资者能领悟到管理层或监管层的“委婉”呢，仍是千军万马去挤那20%不到的“独木桥”，所以监管层唯有“动真格”——严查券商两融违规，强化两融业务监管。

此事同样告诉我们，不要去挑战管理层底线。在金融风险市场，人过多的地方，就像非法集会一样，往往最不安全。为了整个市场、社会的“大和谐”，监管层肯定会为过热的不理性行为降温。当一波冷水泼向一群扛着杠杆，彼此被撩拨得火热并有些失去理智的赌徒时，发生保命的彼此踩踏也就难免了。目前小小的踩踏与风险警示，有助于长期市场的和谐。在股指相对较低位置发生踩踏，投机者坠崖空间相对有限，警示意义更大。若任由赌性随同杠杆肆虐，在万点，甚至两万点高空发生更大范围、更大程度的踩踏，那就是金融危机，那将导致成千上万的家庭、金融机构破产，从财富天堂直接穿越回石器时代！

当杠杆在手时，任何所谓的投资都已变成投机，切忌无视管理层的委婉规劝，切忌挑战管理层的监管底线。当看似机会太明白、太好时，反而要多些冷静。金融市场俯首拾馅饼的事情真未必那么简单，尤其当看似简单到一般后知后觉的散户都能随时捡钱时，更应小心。此时忙着捡钱，或等候捡钱的人，通常已人满为患，尤其要警惕发生踩踏事件的可能。一旦投资在杠杆效应下演化为“投机”，就会产生更强的你输我赢的博弈色彩，此时的市场常识往往比专业知识更重要。

作者系威尔鑫首席分析师