配资缘何成毒药？

叶檀

证券监管层正在加紧堵住被撕开的漏洞。

最重要的是配资系统。9月2日，监管部门指出，清理整顿工作的核心是彻底清除违法违规的配资账户，重点是违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。并且首次开出配资账户清理时间表：9月底是大限，要求各证券公司应在前期核实工作的基础上，限期完成利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动的清理整顿工作。据《经济导报》报道，有券商经纪业务负责人表示，“存量10亿以下的要在9月11日前完成；10亿-50亿要在18日前完成；50亿-100亿要在25日前清理；100亿-150亿则在30日前；300亿以上有2家证券公司，清理工作要在10月31日前完成。”

套用一句老掉牙的话，配资是工具，股市涨跌不能归咎于配资。但在一块不恰当的毒性土壤上，不透明、不公开的配资恰好成为催生暴涨暴跌的毒药。

杠杆交易与期指等一起提升了波动率，这样波动下去市场必然心力衰竭。自去年11月以来，市场大涨大跌，演绎得淋漓尽致；今年6月以来则是过山车，千股跌停、千股涨停、两千股涨停竟然成为常态，这在任何一个市场都是不可思议的。尤其让人关注的是杠杆效应导致的市场集体疯狂，10倍以上杠杆跌10%左右就被要强行平仓，强行平仓股指下行又引发新一轮平仓，直到所有的杠杆都被爆仓强平，这就是金融毒素的传导过程。

不仅普通投资者，就是专业投资者也受到严重打击。据《每日经济新闻》报道，许多私募基金产品由于爆仓不得不终止。公开信息显示，截至8月27日，年内已有928只阳光私募基金清盘，并且今年7月清盘的阳光私募产品显著高于其他月份，有10只产品存活期甚至未超过一个月。如果市场继续去杠杆，除了做空、对冲、逃顶的绝大多数专业投资者，恐怕又要进入新一轮恐怖期。

1929年美国大萧条、股市大崩溃，原因之一是信托杠杆进入股市，没有人知道有多少资金进入，没有人知道杠杆到底是几倍，有的是2倍，有的说是3到5倍，有的说是10倍以上，无论如何，这些杠杆在市场疯狂下挫时成为炸药，并且让很多人一夜之间丧失所有。

我们场外市场的配资到底有多少，有的机构说超过2万亿元，有的机构说5000亿元左右。正是因此没有人说出准确的数据才可怕，不可控制的风险才是真正的风险。中国证券与货币市场是初级市场，即使有杠杆，也必须公开、透明、可控，在场外顶着各种马甲让数倍杠杆蒙面夜行，实在是让我惊出一头冷汗。

是不是今后就不需要配资了？未必见得，配资未来控制不了，就像民间高利贷控制不了。监管层所要做的首先是透明化，此后是公开公平的市场化。

9月2日，中国证券业协会发布《关于场外证券业务备案有关事项的通知》称，中国证券业协会起草了《关于场外证券业务备案有关事项的说明》、《场外证券业务报告系统操作指南》和《场外证券业务备案材料要求》。

证券业协会承认，场外证券业务发展迅速，其中大部分为私募业务，特性不一，业务类型、业务风险、业务规律尚不够明晰。《备案办法》实施后，事后备案，但需要报告，报告系统由多个业务模块构成，通过多层次多权限的账户体系，支持报送机构在各业务模块、进行各类场外证券业务的备案和报告。账户体系由主账户和子账户构成。每个报送机构可申请一个主账戶，自主创设多个子账户，用于报送和查询，并可由主账户赋予各子账户不同的报告和查询权限。

配资系统也是其中之一，通过主账户与子账户纳入监管，起码数据是公开透明的。此次配资系统的重整非常明确地说明，目前的监管、信用体系以及账户系统，已经不能适应民间高利贷配资加上互联网+时代的配资工具。