华东医药：医药工业高速增长募资缓解资金压力

马坤

华东医药2015年前三季度实现营业总收入161.56亿元，较上年同期增长13.94%，净利润9.27亿元，较上年同期增长69.07%，前三季度实现EPS 2.14元。医药工业是公司盈利的主体，公司核心控股子公司中美华东2015年上半年实现营业收入23.75亿元，同比增长 25.74%，实现净利润5.57亿元，同比增长45.37%。

华东医药旗下医药工业主要为中美华东制药，中美华东拥有百令胶囊、阿卡波糖等高速增长品种， 2014年医药工业收入同比增长24.95%。公司不断改善现有产品结构，千方百计扩大百令胶囊等高毛利、市场需求量大的品种的产能规模，使得公司医药工业在药品降价的大背景下毛利率仍在不断提升，目前公司医药工业的毛利率高达84%，这体现了公司面对市场和政策变化快速调整的能力。

百令胶囊是以冬虫夏草头孢为生产菌种人工培育制成的虫草干粉类产品，具有升白、提高机体免疫力、抗炎、抗肿瘤等多重功效，是中药一类新药，胶囊剂型是华东医药的独家品种，同时也是处方药+OTC（乙类）的双跨品种。自1991年上市以来，经过20余年的市场培育2013年销售规模已突破10亿元， 2014年销售额超过13亿元。目前产能是供给层面限制百令胶囊中短期成长的最大瓶颈， 2016年江东基地有望顺利投产，产能瓶颈解决， 25亿终端规模可期。

阿卡波糖1984年首先在德国上市，1994年进入中国，是全球首款α-葡萄糖苷酶抑制剂，具有延缓葡萄糖在肠道的吸收功能。原研厂商是拜耳，终端销售规模已超过20亿元，为现阶段我国用药金额最大的口服降糖药。国内现已批准的制剂生产厂家仅华东医药和绿叶宝光两家，宝光为胶 剂，华东医药为首仿片剂。另外公司的阿卡波糖咀嚼片于15年上半年获批，公司有望将该剂型打造成与现有片剂区别的高端非基药品种，从而加快进口替代抢食存量空间。

公司于2015 年8 月4 日发布向控股股东中国远大集团及第二大股东华东医药集团合计非公开发行5199.82 万股，募集资金总额不超过35亿元的定向增发预案，价格67.31 元/股，全部用于补充流动资金，其中控股股东远大集团拟认购32.94 亿元，二股东华东医药集团拟认购2.06 亿元。募集资金用于补充流动资金，缓解资金压力，公司2014年底资产负债率达72.04%，全年财务费用1.54 亿元，募集资金到位后，将显着缓解资金压力，提升公司盈利能力。

除了百令胶囊和阿卡波糖，公司还储备了一批潜在的大品种，比如吗替麦考酚酯、他克莫司、达托霉素等，产品梯队潜力足，公司是浙江省医药商业龙头企业，医药商业业务收入规模占浙江省医药商业15%的比重。对于2015年公司每股收益市场普遍预期在2.6元附近，目前股价对应30倍PE，公司未来增长确定性强，市场预期2016年EPS在3.3-3.1元，2017年超过4元，目前估值合理，值得买入持有。