内部控制质量与机构投资者持股研究

王黎

摘 要：本文以2011-2013年沪深两市非金融类上市公司为研究样本，分析了内部控制质量对异质的机构投资者持股决策的影响。研究发现，内部控制质量越高，总体机构投资者持股比例就越高；同时，异质的机构投资者对于内部控制质量的偏好存在差异。

关键词：内部控制质量；机构投资者持股；异质性

0 引言

机构投资者已经成为发达国家资本市场上的主要投资主体，他们影响着资本市场和公司治理机制。我国五部委先后于2008年和2010年发布《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》，构建我国企业内部控制规范体系。

1 文献综述与研究假设

Altamuro和Beatty（2010）发现内部控制监管减低信息不对称程度，提高信息质量。提出假设1：

H1：内部控制质量越高，总体机构投资者所持该公司的股票比例越高。

有效的内部控制能降低信息不对称风险，为机构投资者做出有效持股决策提供重要保障，他们会更关注持股公司的内部控制质量。提出假设2和假设3：

H2：对于压力抵制型机构投资者，内部控制质量越高，持股比例越高。

H3：对于压力敏感型机构投资者，内部控制质量对其持股比例没有影响。

2 研究设计

（一）样本选择和数据来源

选择2011-2013年深沪两市上市公司为总样本，剔除金融类上市公司，非正常交易状态以及变量值缺失的上市公司样本后，最后得到5248个样本。

（二）变量设计

（1）解释变量

内部控制指数来自“迪博·中国上市公司内部控制指数”。该指标满分为1000，本文取之1/100，满分为10。用INST表示机构投资者持股情况。

（2）被解释变量

被解释变量为：总体机构投资者持股比例（INST_all）；压力抵制型机构投资者持股比例（INST_resi）；压力敏感型机构者投资者持股比例（INST_sensi）。

（3）控制变量

公司规模（SIZE）、流通股规模（CIR）、公司财务风险（LEV）、第一大股东持股比例（TOP1）、每股收益（EPS）、市净率（PB）以及行业（INDUSTRY）。

（三）研究模型

INST=β0+β1INDEX+β2SIZE+β3CIR+β4LEV+β5TOP1+β6EPS+β7PB+β8∑INDUSTRY+ε

3 实证结果分析

（一）描述性统计

进行描述性统计分析之后发现，机构投资者持股在所有样本公司中的平均持股比例为18.13%，且公司间的差异较大。压力抵制型机构投资者持股要大于压力敏感型机构投资者持股。

（二）相关性分析

下表给出了除行业变量外其它各变量的Pearson相关系数。INST_all、INST_resi与INDEX存在显著正相关关系，INST_sensi与INDEX不存在显著相关关系，与研究假设相符。其它各变量之间的相关系数在0.5以下，不存在严重多重共线性问题，能够回归。

（三）实证结果分析

回归分析后发现INDEX与INST_all在5%的显著性水平下正相关，与INST_resi在1%的显著性水平下正相关，与INST_sensi不存在显著相关关系，验证假设。

（四）稳健性检验

鉴于Almazan等和Callen、Fang将“公共养老基金”排除于压力抵制型投资机构之外研究，作者将证券投资基金和QFII归类为压力抵制型机构投资者，进行稳健性检验，研究结果与前文的研究结论相一致，支持结论。

4 结论

本文讨论了内部控制质量对机构投资者持股决策的影响。上述结果说明，机构投资者（尤其是压力抵制型机构投资者）会偏好投资那些具有高质量内部控制的上市公司，内部控制质量对投资者的投资决策有影响。

参考文献：

[1]方红星，金玉娜.高质量内部控制能抑制盈余管理吗？——基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究[J].会计研究，2011，（8）：53-60.

[2]McConnell，J.，H.Servaes.Additional evidence on equity ownership and corporate value [J].Joumal of Financial Economics.1990，2（27）：595-613.