股市频繁波动背景下黄金是否是最好的保值手段和避风港

摘 要：本文以美国股票市场为背景，来评估黄金等贵金属和其他相对波动（波动率指数（VIX））作为保值手段（和股票波动呈负相关）和避风港（在极端的股市下降时和股票波动呈负相关）的效果。我们发现，在股市经历特别小或者特别大的波动的时期内，黄金并不和美国股市负相关。进而分析得出，在我们所选取的样本期间内，VIX担任了更为有效的保值手段和强有效的避风港的角色。并且通过进行金融市场的实证分析来突出我们的研究结果对于金融市场参与者的实际意义。

关键词：黄金；波动率指数；套期保值

一、黄金-人类永恒的财富

自古以来，黄金就象征着财富与权势。黄金有着不变质、易流通，保值、储值等特性，使得黄金成为人们资产保值的首选。

2008年世界金融风暴以来，投资者们更加追捧黄金。近些年的事实证明，黄金往往在国际冲突和政治秩序混乱时能够充当保值和避风港的角色。例如，2001年的恐怖袭击，动荡的金融市场中黄金表现十分出色。2005年，伦敦发生炸弹爆炸，黄金再次让人们信服了它的避险功能，价格由爆炸前的421.4美元大幅攀升到爆炸后的428.8美元，着实振奋人心。

二、VIX指数衍生品-衍生品创新的深化

没有波动性就没有金融市场，波动性是全球金融资产风险的主要来源之一，直接影响着金融衍生品的定价、交易策略以及风险控制。

VIX表达了期权投资者对于未来股票市场波动性的预期，VIX指数反映了投资者对于未来股价波动性的预期，2006年2月2日，VIX指数的期权在芝加哥期权交易所开始交易。

2001年的美国9·11恐怖事件期间，让投资者认识到VIX不仅在市场中给投资者提供有效的参考，并且众多的学者也认同VIX指数能够有效地预测股指走向。2005年以来，全球金融市场波动剧烈，VIX的交易量更是屡创新高。

前文已经提到过人们对于黄金套保功能的长期崇拜，如今VIX指数也受到极大追捧，那么在股市频繁波动的今天，黄金是否是最好的保值手段和避风港，VIX指数与其相较到底如何，是我们接下来要研究的重点问题。

三、计量经济学模型分析

等式（1）以每一种资产（黄金，白银，铂金或者VIX）与股票收益率的关系建立模型。用来估计的参数是a和bt，误差项由εt给出。参数bt是由等式（2）给出的被建立模型，用于估计的参数是c0，c1，c2和c3。如果c1，c2或者c3这些参数中有一个是显著不为零的，这就证明这种特殊的资产和股票市场相互联系。如果等式（2）中的参数都是负的而且显著不为零，那么这种资产就可以担任强效的避风港。然而，如果这些系数都是非正数，这种资产将是一个弱效的避风港。如果参数c0为零（弱效对冲）或者为负数（强效对冲），而且从参数c1到c3没有共同大于零超过c0的值，那么这种资产可以作为保值手段。最终，等式（3）代表了在这个时间序列数据里被用来解释异方差性的GARCH（1，1）模型。所有这些等式同时采用最大似然法进行估计。

四、实证分析

在这部分，我们呈现出由我们上面被估计的模型产生的研究结果。下表展示了由等式（1），（2），（3）建立的回归模型的估值结果。

表 保值手段和避风港评估

观察对冲保值这列，我们发现黄金和VIX都可以起强效的保值作用，因为它们都和S&P 500有统计显著的负相关性。然而，观察这些对应的系数，我们发现跟黄金相比VIX具有大得多的系数（绝对值上），这意味着跟黄金相比VIX是更加有效的保值手段。白银相反并不和S&P 500相联系，然而铂金有显著的正相关关系，这意味着它并不是保值手段但是随着整个股票市场一起变动。

上表也展示了哪些资产是弱效或者强效的避风港和哪些资产根本就不能担任避风港。我们发现在10%的显著性水平下，黄金是一种强效的避风港。特别地，我们发现，在美国股市特别糟糕的那段时间里，黄金和S&P 500负相关，白银和铂金都不起避风港的作用。然而，我们发现在各个级别的极端负面市场冲击的情况下，VIX可以作为避风港，而且这种关系是十分显著的。在下一部分，我们将探究在不同的股票市场波动机制中，不同资产和整体股票市场的关系。

五、结论与启示

在本文中，我们评估了贵金属和波动率指数（VIX）作为美国股票市场中保值手段或者提供避风港这种潜在工具的作用。使用从1995年11月到2010年11月的每日数据，我们发现，在低波动时期和高波动时期，黄金和美国股票市场并没有负相关关系。与之相反，无论何时VIX和美国股票市场都保持着负相关关系，而且这种负相关关系在市场骚动时期表现的更强。我们整体的研究结果表明，在我们的样本期间里，相对于黄金来讲，笔者认为VIX是一种绝佳的保值工具而且起到更好的避风港的作用。

参考文献：

[1]周海林，吴鑫育.基于波动率的风险溢价估计.中国管理科学.2013（21）.

[2]郭宁.VIX指数与有色金属期货价格关系的实证分析.中国金属通报.2011（13）.

[3]Matthew Hood，Farooq Malik.Is gold the best hedge and a safe haven under changing stock market volatility.Review of Financial Economics.2013（22）.