余额宝们的未来将难以维系

今年6月16日，据支付宝钱包最新数据显示，余额宝的7日年化收益率已经降至3.98%，这是余额宝7日年化收益率首次跌破4%。

此时，余额宝收益率首次破“4”的原因既有“内忧”也有“外患”。从内忧上说，同室操戈、同类相残逼迫余额宝需求下降、市场萎缩、收益率走低。同在支付宝平台上的招财宝、娱乐宝等收益率都比余额宝高，且变现能力强、流动性好。这使得余额宝的收益回报率的吸引力大大下降。

同时，同为互联网金融的其他理财产品也层出不穷，且都比余额宝收益率要高许多。如火如荼的P2P产品，虽然风险很大、名声很坏，但其中也有靠谱的、安全性较高的，比如银行系的P2P产品收益率不低，安全性也不存在问题。

互联网金融产品选择的多样化，并且许多都比余额宝们的货币基金收益率高，这是互联网金融的货币基金逐渐失去市场的“内部”原因。

从外部性看，中国A股的赚钱效应吸引了各路资金蜂拥进入市场，包括余额宝们的货币基金。在收益率仅为4%左右的余额宝与暴涨的股市中选择，投资者选择投资股市的居多，甚至直接从余额宝中抽走资金投资股市或者偏股票型的基金、理财产品等。投资者这样做，显然已经对余额宝们的货币型基金构成了较大压力。

然而，对余额宝们产生根本性、致命性的冲击是利率市场化。最新一次利率调整将存款利率上浮比例扩大至1.5倍，利率市场化正在攻克这最后一座堡垒。假如今年再按照降息与扩大浮动比例并重调控两次的话，存款基准利率浮动上限比例最少扩大至2倍。那么，一年期存款利率浮动2倍后年息将高达4%以上，基本与市场理财产品回报率看齐。这个“上限”设置已经完全接近市场化资金价格了，彻底实行利率市场化已经箭在弦上了。

同时，央行已经推出的大额存单产品，也被认为是利率市场化的最后一步。6月15日，9家银行已经发行了大额存单产品，利率市场化已经成为余额宝们货币基金的终结者。因为，类似余额宝这样的货币型基金，实际上是建立在利率非市场化背景下，管制利率与市场利率双轨制的基础上的。一旦利率市场化后，这个基础就不复存在了，余额宝们也就难以维系了。这是余额宝收益率破“4”的深层次原因。不仅在中国，美国同样如此。

上个世纪30年代，美国爆发的经济大危机，使得多达9108家银行倒闭，导致了非常严重的后果。因此，美国国会通过了《格拉斯-斯特格尔法案》（亦称1933年银行法）对银行的业务进行了管制。

但是，到了上个世纪60年代初期，一方面工商企业对资金的需求已超过银行的资源，另一方面储户由于存款没有利息或利息太低而把存款转移到了其他投资上。这就迫使银行不得不设法开辟新的业务来吸收存款，也迫使管制当局不得不稍微放松管制。

随之，诞生了与余额宝类似的货币市场互助基金。在利率上限没有取消、通货膨胀已高达两位数的情况下，活期存款没有利息，储蓄存款年息收益上限只有5%，长期储蓄也只有8%，使储户认为在银行存款很不划算。随着银行存款越来越没有吸引力，金融市场上的互助基金开始与银行争夺存款。在上个世纪80年代初期，美国一只类似余额宝的货币基金规模甚至达到了3000多亿美元。

然而，上个世纪80年代初期，美国采取了措施，在之后的6年中逐渐放宽对存款利率的限制，直至取消。对可转让支付命令账户、货币市场互助基金等金融业务创新产品，允许在全美国各类金融机构都可以办理。

1986年4月，美国最终取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率（除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外）也一律不加限制。至此，美国对存款利率的管制也完全终结，利率市场化得以全面实现。利率市场化后，美国类似余额宝的货币型基金失去了市场空间，那个规模已经达到3000多亿美元的“余额宝”份额也开始直线下降，最终以退出市场告终。

总之，利率市场化即将完成，余额宝收益率破“4”，或预示着余额宝们已经踏上了“光荣”之路的征程。

[编辑 周慧陶]

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