美国退出QE以来对中国经济的影响和启示

蔡利那

QE政策推出后，对美国的实体经济、国际金融市场、各大新兴经济体的经济都带来了诸多的影响。由于经济的全球化特别是中美经济依存度的不断提高，我国能否正确应对这次变化，将对我国经济的持续增长产生重要影响。同时中国在各经济领域的改革是否能顺利进行，也一定程度依赖于我国是否能正确处理量化宽松的影响，是否能维持稳定的经济环境。

一、美国QE政策的退出时机及步骤

1、美国退出QE政策的时机选择

美联储于2008—2013年间陆续展开了四轮量化宽松货币政策，总体目的即希望通过压低借贷成本，提升一系列资产价格，带动振兴美国的就业率，刺激企业投资，拉动民间消费水平，降低并维持失业率。由于历次实行货币政策时宏观经济需解决的问题不同，所以四轮货币政策调控与退出时机的侧重点各不相同。第一轮量化宽松货币政策退出时机的选取，主要根据通过流动性的注入，信贷系统和金融机构信用是否得到修复与稳定。第二轮量化宽松货币政策退出时间点的选择，着重放眼于刺激和提振美国实体经济的增长，防止通货紧缩。第三轮量化宽松货币政策退出时机的判断则是以压低房贷利率、带动居民购房及消费回暖为主。而第四轮量化宽松货币政策退出时机的决策指标是降低失业率与通货膨胀水平，刺激经济增长。

2、美国退出QE政策的步骤

量化宽松货币政策不是想退出就能马上退出的，它需要一定的缓冲过程。一般而言，退出过程可以分为以下几个步骤。

第一步由市场自动收缩短期流动性。当经济形势出现好转的趋势时，市场对货币的短期需求就会下降。这时只要美联储不再提供流动性，那么市场上的货币供给就会缩减。

第二步是货币政策的局部微调。当经济开始复苏但还未达到稳定时，货币政策的大幅度调整就会影响整体经济的运行，因而这段时间只能通过货币政策的局部调整来减少货币投放，暂时收回部分流动性。

第三步是货币政策的明显转向。当经济运行已经稳定时，央行就可以通过提高存款准备金利率和在公开市场出售中长期债券的方式回收流动性。

第四步是通过提高利率和再贴现率的方式加强干预。当经济已经完全复苏实现增长时，经济泡沫就开始出现，产品价格节节攀升，通货膨胀的风险加大，这时中央银行的货币政策目标主要就是抑制通货膨胀。各种可以缩减市场流动性规模的政策工具都可在这个阶段投入使用。

二、美国退出量化宽松对我国的影响

1、正面影响

正面影响主要体现在三个方面:一是有利于改善出口贸易环境。美国退出量化宽松意味着美国经济复苏。美国经济回暖，美元升值预期就会加大，人民币就会贬值。人民币贬值会降低我国出口产品的国际市场价格，增加我国出口产品的国际竞争力，有助于增加净出口，有效改善我国的出口贸易环境。二是国际大宗商品价格将会下滑，我国进口成本会下降、输入型通胀压力趋于减小。美国退出量化宽松，美元就会升值。美元升值会引起以美元计价的国际大宗商品价格的下跌。一直以来，我国都是国际大宗商品的需求大国，国际大宗商品价格的下跌就会减少了我国的进口成本和输入型通胀压力。进口成本的减少会增加我国相关产品的价格竞争优势，从而增加我国产品的国际吸引力。三是对外投资效应趋显。随着美国经济企稳回升，美国国内的投资回报也将上升，中国资本的跨境投资活动也将日益频繁，使得美国的投资前景进一步向好。

2、负面影响

负面影响也主要体现在三个方面:一是人民币国际化进程受阻。随着量化宽松的退出，人民币会相应地贬值，人民币资产对投资者的吸引力将会减弱，这些都将阻碍人民币国际化的进程。二是跨境资金异动的风险加大。美国量化宽松货币政策的退出，将再度引发全球资本的大规模快速流动。美国投资环境的利好，将会吸引资金重新回流到美国。三是中国保持经济稳定增长的难度加大。国际资本的回流将对我国的货币市场带来不稳定性因素，比如融资成本的上升，这些因素会阻碍我国产业结构、经济结构转型的进程。

三、我国应对美国退出量化宽松货币政策的措施

在量化宽松逐步退出的大背景下，我国应采取恰当措施，积极维护金融市场安全。结合QE的退出对我国可能的负面影响分析，我国可从以下三个方面着手应对QE的退出。

第一，加快推进人民币国际化进程。目前我国的人民币汇率水平已经接近均衡水平，虽然美国量化宽松的退出会引起人民币的贬值，但是美国是不会容忍人民币不断贬值的，因为人民币不断贬值不利于美国的出口贸易。因此，我国应在保持人民币汇率基本稳定的基础上，提高人民币的国际影响力，加快推进人民币国际化进程。

第二，加强跨境资本监测。监管机构要加强对国际短期资本的监测，有效防范金融风险。对跨境资本可以征收“托宾税”它增加了资本跨境流动的成本，能有效缓解国际资金流动，可以避免短期热钱风险。加强跨境资本的监测的目的是主要是防范国际大额热钱的恶意投机，不可以理解为限制资本的跨国流动。我们要保持货币投放渠道的通畅和稳定，削弱市场负面预期。央行可通过公开市场操作、存款准备金率等工具实现流动性的动态调节，确保货币供应渠道通畅，削弱市场负面预期。要积极挖掘投资贸易机会，引导资金流向。美国经济复苏、大宗商品价格下降，对中国都是利好消息，我们要善于捕捉全球经济领域的新变化，积极拓展贸易渠道，努力提升我国的国际分工地位。此外，我们还要加强国际间交流与合作。不仅要加强与发达经济体的交流与沟通，与新兴经济体也要加强国际合作。

第三，继续优化产业结构、加快经济结构战略性调整，保持经济稳定增长。协调好国内三大产业的关系，确保第一产业的基础地位，增加第二产业的核心竞争力，提高第三产业在国民经济中的比重。产业结构的优化要走有中国特色的现代农业化、新型工业化、服务业创新化的模式。优化传统产业的同时要大力推进新产业的发展。经济结构的战略性调整关系到我们经济的健康持续发展。我们要紧抓国际经济结构调整的机遇，加快我国经济结构的战略性调整。经济结构的调整要遵循协调、可持续发展的原则进行。只有进行产业结构的优化和经济结构的调整才能更好的抓住国际机遇，迎接挑战。

四、关于维护我国金融市场稳定及制定相关政策的启示

因传统的宽松货币政策不足以应对严重的金融危机，需要及时、创新地进行货币政策有效操作。在美国量化宽松货币政策退出的过程中，美联储根据需要应对的经济危机和调整目标，设计了退出时机的指标选择，有效运用了退出工具，科学布置了有条不紊退出步骤安排，对我国的货币政策实践具有重要的借鉴意义。据此，我国应充分借鉴，分析衡量经济危机的类型和程度，有针对性地创设多元化的政策工具，同时充分考虑相应的退出机制，以便及时动用特殊工具达到最佳预期效果。

美联储量化宽松货币政策，对维护我国金融市场稳定性及相关政策制定的启示诸多。

首先，掌握全球货币的发行权与话语权，提高本国货币政策影响力，获得量化宽松的最大收益。在整个美联储量化宽松货币政策从推出到退出的过程中，均没有导致金融危机再度爆发，这也证明美联储为缓和量化宽松货币政策退出的冲击，所采取的应对措施是有效地，这一实践经验对我国有非常重要的借鉴意义。因此，我国要努力获取货币政策的主动权，持续创新货币政策工具，加深全球协调与政策沟通，推进货币政策的可预见性，提升其透明度，整体巩固和强化发展中国家的话语权。

其次，增强维护金融安全的基础，提前谋划维护金融安全及应对全球量化宽松的预案。在整个美联储量化宽松货币政策从推出到退出的过程中，均没有导致金融危机再度爆发，这也证明美联储为缓和量化宽松货币政策退出的冲击，所采取的应对措施是有效地，这一实践经验对我国有非常重要的借鉴意义。因此，应积极推进构建金融安全体系，制定金融各相关部门的联合预警，形成联动机制对风险做出及时预判，从而根据不同情况筹备应对预案。

最后，确保经济平稳可持续发展，加强政策协调，提高金融部门的抗压能力，预防金融危机再度爆发。我国应抓住美联储退出量化宽松货币政策的历史机遇，引导经济发展方式和我国外贸出口企业的稳健转型，不断扩展国内市场，拉动内需，确保投资、消费和外需这三驾促进经济增长的马车持续稳健运行。另外，提高金融部门的抗压能力尤为重要，要强化其风险防范意识，巩固风险防范措施，定期评测各项金融业务可能产生的金融风险，定期检查金融部门的抗压能力，及时合理分散和规避金融风险，更加有效地防范金融危机蔓延至其他领域。

五、结论

近两年美国国内经济好转，美联储开始酝酿退出量化宽松，但量化宽松的退出需要谨慎对待，处理不好还会引发新的危机。量化宽松货币政策的退出需要一个温和、渐进的过程，不能一蹴而就，因而要把握好退出时机。美国退出量化宽松肯定会减缓人民币国际化进程，加大经济增长压力，但是，总体来说，美国退出量化宽松对我国的负面影响较小，并且都在可控范围之内。可以说量化宽松的退出对我国是一个好机会，可以促进出口，降低生产成本，减小输入性通胀压力。在今后的一段时间内，世界经济仍将保持宽松的环境。量化宽松货币政策的退出需要一个温和、渐进的过程，不能一蹴而就，因而要把握好退出时机。美元汇率将会上升，人民币相对贬值，我国的出口形势将会得到好转。

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