从私募角度分析巴奴毛肚火锅的投资价值

郑州大学　王超男　焦莹

从私募角度分析巴奴毛肚火锅的投资价值

郑州大学王超男焦莹

摘要：作为餐饮行业中火锅业的前三，巴奴毛肚火锅有着餐饮业共同的优势，现金流量充足、抗击金融风险能力强、客户群体稳定等特点。但也有它天生的弱势，即难以形成标准化规模化的大型企业，标准的制定依赖于个人偏好。但无论怎么说，近期看来，在中国经济一直下行的背景下，对巴奴的私募股权投资业将是一个不错的选择。

关键词：餐巾业 巴奴毛肚毛肚 私募投资

1　我国餐饮连锁行业现状

1.1 我国餐饮业市场现状

随着经济的快速发展，中国餐饮市场近年发展迅速。中国的持续发展及城市化推动可支配收入增加、中产阶级日益壮大及全国掀起了外出就餐的热潮。这些因素都推动了中国餐饮市场的蓬勃发展。按零售额计，中国餐饮市场由2010年的人民币17648亿元增加至2014年的人民币27860亿元，复合年增长率为15.1%。

图1　中国餐饮业收入及增幅变化趋势图(2010～2016预计)

1.2 影响餐饮行业的因素

1.2.1 经济增长及可支配收入不断增加

随着中国经济持续增长，过去几年，中国人均名义国内生产总值快速增长，预期日后将保持稳定增长。自2008年以来，中国人均名义国内生产总值以10%的复合年增长率增长，于2014年增至人民币41,803元，而根据国际货币基金的预测，中国人均名义国内生产总值于2018年将达到人民币65,012元，复合年增长率为9.2%。

经济增长及可支配收入的不断增加也对中国居民的购买力带来积极影响。中国大妈不断扫货巴黎、日本大型购物商场就是一个良好的例证，可支配收入的增加对餐饮业将带来巨大的利润。

1.2.2 人口增长及快速城市化

由于中国经济快速发展及农村人口不断向城市涌入，中国城市人口一直稳步增加。随着城市设施的不断发展，预期2015年至2020年中国的城市人口将按2.7%的复合年增长率增长，2020年将达到8.33亿人，城市化率将为59.7%。此外，中产阶级人口持续增加也会推动中国餐饮业的发展。

1.2.3 不断转变的消费习惯

图2　中国城市居民外出就餐变化(2010～2016预计)

随着可支配收入的不断增加及城市化进程不断推进,消费者去餐厅就餐的次数增加。2010年至2014年期间，城市居民外出就餐开支占全部餐饮开支的比重由22.36%上升至23.8%。预计2016年，外出就餐开支占比预计将达到25.1%。

1.3 餐饮业风险投资现状

1.3.1 投资现状

餐营业属于内需市场主导型的产业，社会需求占据很大的影响力，目前全国有500万家餐饮企业，有2200万从业人员，800万厨师。未来五年，我国餐饮业将力争实现年均18%的增长速度，零售额达到3.3万亿元，吸纳就业人口超过2500万人，并初步形成以大众化餐饮为主体，各种餐饮业态均衡发展，总体发展水平基本与居民餐饮消费需求相适应的餐饮业发展格局。从市场占有份额上来看，餐饮行业在PC 和WAP端都占据了超过60%的检索量，餐饮行业需求大，投资少，资金周转快等特点使之成为广大创业群体的首选。2010～2013连续四年餐饮收入增速放缓止于2014年；2014年全国餐饮收入27860亿元，同比增长9.7%，比上年加快0.7个百分点。

对于风险投资集团来说，这些餐饮连锁企业的规模化、连锁化运作是吸引他们的重要因素。回顾历史，比如在2007年6月13日，红杉中国和海纳亚洲创投基金联合投资重庆小天鹅火锅，总金额在2000万～2500万美元之间；之后，一茶一坐也完成了第二轮1068万美元的风险投资融资，寰慧投资以约750万美元占股13.5%。与此同时，中式快餐连锁店“真功夫”获得今日资本、联动投资两家共3亿元人民币的投资。此外，新疆百富烤霸还从以深圳创新投资集团为首的国际投资机构引入了10亿元人民币。仅2007年一年，餐饮业接受风投的资金就超过了50亿人民币，加上2008年以后的投资，风投注资餐饮行业的规模至少达80亿元。

1.3.2 退出现状

风险投资过程需要长期经营，借鉴国外比较成熟的风投经验，一般需要3～7年，才可以取得较客观的投资收益实现退出。由此来看，餐饮连锁企业在上一轮“风投热”中引入的风投资本，早该到了退出的时候。但是，截至到2014年，也只有小肥羊(已经被百胜收购退市)、湘鄂情等寥寥数家成功登陆A股或港股市场。从2009年餐饮业被关闭上市A股的大门以后，之后分别于2011年，证监会提高了内地餐饮企业IPO门槛，把上市餐饮企业的年利润标准从3000万元提高到5000万元，2012年，关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票，并颁布《上市信息披露指引(试行)》。到此为止，餐饮业IPO2009年被终止两年后终于重新打开。

可以说，风险投资在餐饮业的资本选择以IPO方式成功退出的可能性相对其他行业，比如互联网、IT、生物技术、机械制造等要低得多。一方面因为证监会对餐饮企业上市的要求比较高，另一方面由于餐饮连锁企业本身存在很多问题需要改善。所以就目前来看的话，并购是风险投资退出餐饮连锁企业的主要退出方式。

2　项目选择的原则和方法

2.1 项目选择的三原则

对于私募股权投资来说，寻找项目、初步评估和尽职调查是私募股权投资的基础，在整个选择项目过程中，虽然评估的标准会有所不同，但一般都遵循以下三个原则：风险与收益平衡，现金以流量计算，超额利润平均化。

2.1.1 风险与收益平衡

根据CAPM模型，资产的期望收益与风险系数成反比，风险越小，收益越低，风险越大，收益越高。企业想要得到高的超额收益就必须承担相应较高的风险。但高风险并不必然带来高收益。因为高风险会伴随而来的不确定性提高，出现失算的概率加大，有时可能会出现致命的损失。

2.1.2 现金以流量计算

分析行业的财务收益情况，一般要分析资产负债表、损益表、现金流量表，其中，现金代表企业的流动性，可比作企业的血液，如果企业没有稳定的现金流，就难以维持正常的经营。因此，做好财务分析是选择项目的关键。

2.1.3 超额利润平均化

超额利润反应的是同一行业各个不同企业之间的利润分配，当行业生产力水平确定时，生产力水平高于行业平均水平，即个别生产价格低于社会生产价格的先进企业，就可以获得超过平均利润率的超额利润。但随着行业的发展，到一定阶段，在不改进生产技术水平的前提下就很难获得超额利润。

2.2 项目选择的三道门槛

2.2.1 产业前景

即分析行业的生命周期，是朝阳还是夕阳产业，是否有是政府大力扶持行业？是不是国民经济新的增长点，是否有技术革新的后劲？

2.2.2 市场定位

市场定位包括客户群体的定位，市场周期的定位，产业价值链的定位和核心竞争力的定位。

2.2.3 团队素质

团队素质包括团队是否相互理解，团队的执行力，团队结构是否稳定以及团队是否紧密合作。

3 巴奴项目分析

3.1 巴奴的市场定位

巴奴火锅的客户人群定位为中产阶级的年轻人、中年人。另外，关于定位区域，承接着创始人杜中兵先生在创建巴奴毛肚火锅时提出“让北方人吃到好吃的火锅”，将巴奴的市场区域定位为北方人，经过14年的专注发展，现有五个核心区域，安徽、河北、河南、陕西、山西、江苏、山东七省。

3.2 巴奴的团队素质

巴奴的管理理念是：让员工健康成长、激情快乐地工作，去过巴奴的人都知道，巴奴是一个充满激情的团队，各个岗位的人员相互协调配合完美，服务周到。

巴奴的用人理念是最大可能地创造员工价值，巴奴同时拥有完善的晋升渠道，使每一个员工都能创造出自己的价值。

同时，巴奴的高管层稳定，团结在以杜中兵先生为核心的高管团队周围，近3年并无巨大调整，各级管理团队稳定。

参考文献

[1] 段军.我国私募投资基金运行机制与发展方向[D].吉林大学,2014(11).

[2] 巩云华.中国私募证券投资基金行为与监管研究[D].南开大学,2011(11).

[3] 颜琭.我国私募投资基金的运作机制及监管对策研究[D].天津财经大学,2008(5).[2]。

中图分类号：F719.3

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)07(b)-145-03

作者简介：王超男(1988-)，男，河南新密人，郑州大学商学院，2014级硕士研究生，主要从事金融工程方面的研究；焦莹(1992-)女，河南焦作人，郑州大学商学院，2014级硕士研究生，主要从事资本市场方面的研究。