谈公司价值与最优资本结构

冯瑶瑶

摘 要：根据效益性原则，企业在筹集资金时需要比较投资收益与筹资的成本。这就要求企业权衡各种筹资方式的利弊，寻找资金成本最低的方式，进而选出最优资本结构，从而做出正确的融资决策。通过对最优资本结构决策的评价方法对比分析，指出公司价值最大化是最佳方法。从最优资本结构的含义入手，结合案例探讨如何通过优化企业资本结构提升企业价值。

关键词：公司价值；资本成本；资本结构

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）16-0017-03

资本结构是企业各种资金来源的构成比例关系。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本与权益资本各占多大比例。资本结构决策的核心问题就是寻找最优资本结构。

一、最优资本结构的含义

最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本（WACC）最低，使企业的价值达到最大化。确定最优资本结构是企业筹资管理的目标。从理论上讲，最优资本结构一般有三个标志：第一，能使企业综合资本成本最低；第二，能使股票市价和公司总体价值最大；第三，能使普通股每股收益最大。

二、最优资本结构决策的评价方法的比较分析

资本结构决策主要就是确定最佳资本结构。确定企业最佳资本结构的方法主要有：比较资本成本法、每股利润分析法和公司价值比较法，具体（见表1）。

与比较资本成本法和每股利润无差别点法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。

三、公司价值最大化概述

（一）公司价值的测算

关于公司价值的内容和测算基础与方法，目前主要有三种认识（见下页表2）。

通过上述表格的对比分析，可得出公司价值的测算公式：V=S+B

式中，V代表公司的总价值，S代表公司股票的折现价值，B代表公司长期债务的折现价值。

（二）公司资本成本率的判定

公司的全部长期资本由长期债务和普通股组成，则公司的综合资本成本率的计算公式：kW=kb（）（1-T）+ks（ ）

式中：kW为加权平均资本成本，kb为债务资本成本，S为股票价值，B为债券价值，V为公司价值，T为公司所得税率。

四、公司价值比较法确定最优资本结构的案例分析

某公司自建立以来一直无长期债务，其资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为1 000万元，20×3年公司息税前利润为300万元，所得税率为33%，无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为15%，股票β系数为1。现公司财务总监，通过发行债券购回部分股票，改善目前的资本结构，假定公司期望的息税前盈余为300万元固定不变，公司的税后净利全部用于发放股利，股利增长率为零，其无风险报酬率与平均风险股票必要报酬率不变，为简化起见，假设债券的市场价值与票面价值相等（见表3）。

可以看出，当负债比率为32%时，公司价值最大，其最大值为1 562.14万元，加权平均资本成本最低，为12.87%，此时公司的债务资本为500万元，股票市场价值为1 062.14万元，构成公司的最佳资本结构。

参考文献：

[1] 王琴，蒋平.财务管理[M].上海：立信会计出版社，2015.

[2] 宋萌.中国上市公司资本结构优化[D].北京：对外经济贸易大学，2007.

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[4] 张海.企业价值最大化下最优资本结构的选择[J].财政监督，2008，（2）.[责任编辑 吴高君]endprint