油价下跌提振经济有限

郁风

国际油价的探底之旅依然没有结束，国内成品油日前再度迎来价格调整的“窗口期”。

1月26日，国家发改委发出通知，决定将汽、柴油价格每吨分别降低365元和250元，测算到零售价格90#汽油和0#柴油（全国平均）每升分别降低0.27元和0.30元，调价执行时间为当日24时。

随着此次下调，国内油价全面回归“5时代”。以上海为例，92#汽油最高零售价格从6.03元，下调0.29元至5.74元/升；北京92#汽油最高零售价格也从6.07元，下调0.30元至5.77元/升。

这是自2014年7月22日下调之后，国内成品油价格的“第十三连跌”（其中去年11月29日因提高燃油消费税而抵消）。持续调整后，90#汽油已累计下调2750元/吨，折合2.03元/升；0#柴油累计下调2935元/吨，折合2.4元/升。以此计算，50升油箱的私家车，加满一箱油能省100元以上。

值得注意的是，此次油价调整不涉及燃油消费税的调整。

业内专家在接受《中国经贸聚焦》记者采访时表示，国际油价近期预计还将延续震荡下行走势，但跌幅可能相对有限。油价下跌虽然有助于降低企业生产成本、提振居民部门的实际收入和消费，但也引发输入型通缩等担忧。而此前“一降油价就增税”的做法更是导致强烈争议，凸显了中国在税收法定性方面的不足。

难言见底

原油供需面失衡加之美元汇率强势，多国的政治博弈等导致了国际油价持续处于下行通道。多重利空消息影响下，自2014年6月下旬以来，欧美原油期货一直处于单边下滑的态势，截至2015年1月23日收盘，纽约商品交易所2015年3月交货的轻质原油期货价格（WTI）已跌至45.59美元/桶，较去年同期下跌了54.42%，2015年3月交货的伦敦布伦特原油期货价格跌至48.79美元/桶，同比下跌57.25%。

尽管国际油价已暴跌近六成，但市场对供需前景的改善仍不太乐观，美元升值也将压制原油等大宗商品价格。

《中国经贸聚焦》记者拿到的一份中信建投证券1月26日发布的研究报告就指出，随着沙特新国王继位及原油部长职位不变，这表明沙特（坚持不减产）的石油政策将保持不变；因欧洲央行公布QE计划后欧元大跌，美元走强致大宗商品价格普遍下跌；美国能源信息署（EIA）公布，最近一周美国原油库存增加1010万桶，增幅为至少14年来最大，目前美国原油库存水平是至少80年来的同期最高。虽然美国页岩气公司已出现破产，但从最新公布的数据显示，美国原油产量仍维持最高水平。因此，他们认为短期仅出现企稳迹象，但原油库存维持高位，加上强势美元，油价难言反弹，预计未来原油价格仍将低位徘徊。

卓创资讯原油分析师高健则对《中国经贸聚焦》称，此前打压原油市场的两大利空因素——供应过剩和产油国价格战，目前均出现不同程度的改善。一方面，长期低油价对石油企业的影响进一步扩大，包括道达尔、埃尼以及斯伦贝谢在内的跨国公司和油服企业均宣布削减开支，长期看原油产量增幅将放缓，进而改善供给过剩的局面。另一方面，伊拉克石油部长和石油输出国组织（OPEC）秘书长近期均表态，油价已经到达底部，并将逐步从跌势中恢复。上述两大利空消息程度的转变将会对短期油价带来较强支撑。

不过他也表示，虽然原油市场利空略有缓和，但疲软的基本面尚未根本扭转，所以短期内原油难以实现突破性上涨。与此同时，前期行云流水般的跌势也将会受到阻碍。预计下周期国际油价将延续震荡下行走势，但跌幅会相对有限。

卓创资讯成品油分析师胡慧春同时表示，目前全球石油供应过剩的消息对期货市场影响作用逐渐减弱，不过，投资者对美联储加息预期不断升温，欧洲及日本实施宽松货币政策，近期美元汇率或保持震荡上涨态势，这对原油期货的作用逐渐加大。而且全球主要经济体经济增长面临下滑的风险较大。诸多利空消息充斥市场，都导致欧美原油期货将保持震荡下滑态势，下一计价周期（2月9日24时）国内成品油价格迎来再次下调的概率极大。

而此前的1月13日EIA月度报告，也将2015年WTI原油价格预期从去年12月的62.75美元/桶下调至了54.58美元/桶，将2015年布伦特原油价格预期从去年12月的68.08美元/桶下调至57.58美元/桶。EIA预计全球石油库存2015年将继续累积，对油价构成下行压力，并称今明两年全球石油供给仍将超过需求。

值得关注的是，进入2月以来，国际油价出现了连续大涨，总共上涨近19%。围绕油价是否已经触底还是只是短期波动，已成为近期热点。多数市场分析人士仍不太看好油价的持续反弹，认为调整后还将有望继续下行。

对经济提振作用有限

油价重挫对于中国而言最直接的体现就是进口原油成本的大幅降低。根据海关总署数据，2014年12月中国原油进口量大幅增至3037万吨，环比增加近两成，同比跳增13.4%，达到破纪录的每日715万桶。如果今年延续去年12月的态势，平均每天进口原油700万桶，以每桶少10美元来算，就相当于每天减少7000万美元的支出。路透的估计也显示，中国2014年为充实战略储备而进口的原油可能高达1.24亿桶，较2013年的6100万桶多出一倍多。

油价下跌也会拉低用油和运输成本，使得整个工业、制造业受益；并可提高消费者的实际收入、提振消费。但油价下跌对投资影响或微乎其微，考虑到产能过剩、内需疲弱以及企业部门杠杆率较高，预计企业不会将节约的成本用于扩大投资和产能。此外，油价下跌还可能抑制国内石油和相关能源行业的资本支出。

瑞银1月21日发布的研究报告还指出，虽然中国是世界第二大石油消费和进口国，但中国的石油消费密集度相当低。2013年石油在能源消费中僅占18%，相比之下煤炭占1/3，剩余部分则来自水电、天然气及核能等其他能源。这会限制油价下降对中国经济的影响。同时，决策层预计将在能源价格下降期间加快推进能源价格改革，也会抑制油价下跌的传导。

更重要的是，油价大幅下跌给通胀水平带来显著下行压力。去年12月中国CPI同比涨幅仅为1.5%，PPI更下降3.3%，为连续34个月负值，汇丰制造业PMI也已跌至枯荣线以下，经济下行压力加大。

瑞银前述报告称，综合考虑交通运输（包括公共交通）和居住类中的燃料，估算成品油在CPI中的权重约为4%-5%。此外，油价下跌还可能通过拉低其他消费品价格和通胀预期来间接影响CPI。不过，一些能源、公用事业、交通运输和其他服务业价格仍受政府管制，且预计决策层可能借此机会削减或取消这些隐性补贴，这将抑制油价下跌对通胀的传导。

事实上，国内油价跌幅一直远低于国际市场。2014年11月份以来，财政部已三次上调成品油消费税，累计抵消了同期国际油价一半以上的跌幅。因此国内汽柴油价格下跌幅度远低于国际油价。这意味着当前国内汽柴油价格实际所对应的原油价格为70-75美元/桶，而非国际市场上的不到50美元/桶。

瑞银预计，如果2015年国际油价保持在50美元/桶左右的低位，再考虑到石油消费密集度、各类受管制价格的调整，2015年CPI还会被额外拉低0.3-0.4个百分点，PPI受到的影响可能更大，会被进一步拉低0.5个百分点。

自2014年11月初以来，国际油价已下跌40%左右、国内油价下跌20%左右。基于上述敏感性分析，瑞银估计本轮油价下跌可以提振中国GDP增长0.2-0.3个百分点。其维持对中国2015年GDP增长6.8%的基准预测不变。它还预计中国央行会在低通胀环境里进一步降息（2015年至少降息两次），但强调降息的目的是抑制实际利率攀升、避免信贷条件被动紧缩，而不是进一步推高经济增长。

争议降价加税

而对于普通民众的观感来说，此前“一降油价就增税”的做法则导致了强烈争议。

财政部曾分别在2014年11月29日、12月13日和2015年1月13日三次上调了成品油消费税。其中，汽油累计上调0.52元/升，柴油累计上调0.4元/升，涨幅均超过50%。卓创资讯成品油分析师张斌告诉《中国经贸聚焦》记者，这一涨幅已经较大，且消费者对价跌税涨抵触情绪大，或导致最近的1月26日这轮调价周期消费税未再“搅局”。

路透社报道称，国际原油价格从去年中至今重挫六成，而中国成品油价同期跌幅却不足三成，究其原因，两个月内三次毫无顾忌地上调成品油消费税抵减了部分油价跌幅。尽管“加税没商量”的做法从中国目前规章看并无违规，但另一方面也凸显中国在税收法定性方面的不足。

尤其是在中国经济下行压力仍大，财政收支矛盾有所加剧的背景下，趁国际油价暴跌如此频密地增加成品油消费税，也在一定程度上抵消了此前政府出台一系列减税举措的美誉。

消费税目前是由全国人大授权，并依据消费税暂行条例规定，由国务院决定税目、税率的调整，因此连续上调成品油消费税有其合法性。同时，财政部门也给出涨税理由：为促进环境治理和节能减排。但包括消费税等在内的15个税种的开征，都是依据一些行政法规或暂行条例，并未上升到法律层面，不符合十八届三中全会已明确提出的税收法定原则。目前真正通过人大立法的只有3个税种：企业所得税，个人所得税以及属于地方税种的车船税。

张斌也表示，消费税调整的发布欠缺和市场沟通的机制，因为如此大的涨幅，至少需要提前做些相应公示或者民意调查，让外界有个心理预期，可能就不会对跌价又伴随着消费税上涨而造成争议和抵触情绪。“政策发布应有合理的沟通机制，才能让公众认同，否则质疑声必然远大过赞美声。”

随着多次上涨消费税，在国内成品油价格中，包括消费税、增值税、城建税等加起来，税收占油价比例或已超过40%（之前也有业内普遍说法是大概在35%-36%左右，同时各地油价不一样，税收在油价构成中的比例也不尽相同）。

张斌预计，国家一直强调经过税费来促进节能减排，因此未来消费税仍存在调整的空间。“当然我们也预测，消费税不会只涨不跌，在成品油定价机制、税费改革逐步完善的前提下，消费税也存在回落的可能。只不过，对于政策调控，仍要视国家的宏觀环境决定。”