利率市场化背景下企业集团财务公司应对策略

□杨有红（教授/博导）刘国栋(北京工商大学商学院 北京100048)

2014年10月12日，央行行长周小川在华盛顿举行的国际货币和金融委员会第三十次会议上发言，表示中国政府将继续推进结构调整，持续推动利率市场化改革以提高金融资源效率、改善货币政策框架。在2014夏季达沃斯论坛上国务院总理李克强提到，“我们会坚定地推进利率汇率市场化，也就是说，在推动利率市场化的同时推进汇率的市场化，完善人民币汇率的形成机制。”我国政府坚定实施与逐步推进利率市场化，引领金融市场走向真正的竞争阶段。2015年2月17日，国务院总理李克强签署了第660号国务院令，规定将于2015年5月1日在银行业金融机构间实行《存款保险条例》，为吸收存款投保规定保险。这一条例实施，为利率市场化进程又开拓了新局面。

一、我国利率市场化的具体表现

利率市场化是我国金融改革的主要内容，是指金融机构在货币市场融资的利率水平。利率市场化是指中央银行逐步放松和消除对利率的管制，由市场主体根据资金市场的供求变换以及对金融市场的动向判断来自主调节利率，最终形成以中央银行利率为引导，以货币市场利率为中介，由市场资金供求决定的市场利率体系和利率决定机制。

我国利率市场化改革有三个总体方针，即“先外币后本币，先贷款后存款，先长期、大额，后短期、长额”的思路，以“放得开、形得成、调得了”为原则逐步推进。整个利率市场化进程包括三个部分，货币市场利率市场化、债券市场利率市场化以及存贷款利率市场化。经过近20年的发展与努力，渐进的利率市场化已经取得了很大的进展。到目前为止，我国货币市场、债券市场利率市场化已经完成，外币存贷款利率市场化也已经基本放开，贷款利率也已经完全放开，仅剩最为关键的存款利率尚未放开，利率市场化临近收官阶段。1996年6月，中国人民银行出台了 《关于取消同业拆借利率上限管理的通知》，放开了同业拆借利率，向利率市场化迈出了坚实的第一步。1998年8月，国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债。1999年10月，国债发行也开始使用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债基发行利率的市场化。

在贷款利率方面，2013年7月20日起，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，改变了贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限，贷款利率完全市场化。2013年10月贷款基础利率集中报价机制建立。

在存款利率方面，2004年10月29日，实行金融机构（含农村信用社）人民币存款利率以各档次存款基准利率为上限向下浮动的制度，人民币存款利率实现了“放开下限，管住上限”的利率市场化改革第二阶段目标。2012年6月，人民银行决定将存款利率上限提高到基准利率的1.1倍。2013年12月9日，《同业存单管理暂行办法》实施，同业存单业务推进得以落地，意味着利率市场化再进一步。2015年3月，人民银行将存款利率上限又提高到1.3倍。因此，在存贷款利率方面，贷款利率市场化完全放开，存款利率目前只存在上限，下限也已经完全放开。

二、利率市场化对集团财务公司的影响

集团财务公司是具有中国特色的非银行金融机构，成立的目的是集中管理集团的资金并且提高集团成员企业的资金使用效率，为集团成员企业提供财务管理与财务顾问服务。截至2014年3月末，我国企业集团财务公司数量已达到184家，财务公司表内外资产规模达到4.32万亿元，全行业有80家财务公司表内外资产达到百亿元以上，其中8家财务公司超过千亿；实现利润160多亿元，平均资产利润率为2.09%，所有财务公司都高于监管部门要求，行业平均不良资产比例低于0.1%，资产质量持续提升。经过多年的发展，财务公司已经成为重要的金融市场补充力量。虽然财务公司有着良好的发展前景和政策支持，但我们也应该认识到财务公司的利润来源主要是银行同业存款利率差以及存贷利率差，在本轮的利率市场化改革中会极大地冲击财务公司现有的盈利模式，给财务公司带来挑战。

(一)冲击传统业务，压缩主营业务利润空间。目前我国银行和集团财务公司仍以传统的存贷金融业务为主营业务，存贷利差平均在4%左右，利息净收入占财务公司业务收入的80%左右。利率市场化下，利率的波动主要由市场决定，这样财务公司主要依靠中国人民银行政策支持来获取主营业务利润的优势将减少甚至逐步消失。存款利率的不断上升，导致财务公司更高的融资成本，给公司成本管理也提出了更高的要求。利率市场化下，市场间还会有高息揽储的现象，财务公司固然有企业集团对资金归集政策的支持，但存款利率必然会上升，存款成本的增加，对财务公司业务的发展也带来了巨大压力。存贷利差的逆向变动势必会缩减财务公司的主营业务收入，存贷业务在未来的总业务量中的比重会呈下降趋势，也会大大降低在公司业务中的重要性。

(二)与银行竞争加剧，价格战加剧行业竞争。与财务公司比较，商业银行的规模较大，信誉较好，业务品种完善，营业网点覆盖面广，除了吸收企业的存款之外，还可以大量吸收居民存款。而我国又是储蓄性导向，居民将大量资金存放于银行，这就决定了商业银行具有稳定而大量的资金来源。而财务公司只有集团成员企业这一单一的资金来源，并且数量都是大额的，受利率市场化的影响较大。在我国成立财务公司的集团企业都是资产规模较大的企业，实力雄厚，资金充沛，这也会是商业银行眼中巨大的争夺目标。随着利率市场化的推进，商业银行会以更诱人的利率与完善的服务来争夺这些集团客户。另一方面，随着利率市场化的不断推进，银行间的同业存放利率将会名存实亡，这样财务公司享受金融机构间的同业存放利率的巨大优势将会逐步消失。在同样的融资平台上，财务公司由于相对商业银行规模小、实力差、信誉等级低，一直处于被动地位，从市场上的融资成本将会高于商业银行。

(三)集团成员企业对财务公司提出更高的要求。在利率市场化改革之前，由于集团资金归集与金融政策的双重要求，并且财务公司能给出较高的存款利率，因此成员企业将资金存放于财务公司。随着利率市场化的逐步推进，银行间的竞争加剧，服务能力也会逐步增强，势必会延伸到资金量较大的集团成员企业，与财务公司抢夺资源，而财务公司相对于大的商业银行产品及服务水平都会存在差距。而商业银行能够凭借规模实力来提供多元的产品和多方位的市场与信息交易服务，这会极大地吸引成员企业，集团所有成员企业为了利润以及更完善的服务都有理由去寻找收益率更高的也更适合自己的产品，并且很多成员企业希望摆脱集团对资金的管控，实现资金的自由控制，这就倒逼财务公司提供与商业银行相同或更好的产品与服务。而财务公司相对于银行在更优越的政策保护与集团支持下，导致了较低的服务能力与创新能力，大多数还存在行政管制的因素，这就给财务公司提出了巨大的挑战。

(四)利率市场化会放大财务公司风险。财务公司存在的风险主要包括政策风险和运营风险。过去财务公司受中国人民银行和集团的双重政策保护，在存贷款方面的利率几乎没有不可预料的风险。而随着利率市场化的逐步推进，利率的变化速度与变动浮动都将增大，政策保护的出台速度远不如市场变化速度快，并且政策保护的程度也极有可能跟不上市场变化程度，因此随着利率市场化的不断推进，财务公司将面临更大的政策风险。在双重政策保护下，财务公司更多的是对内业务，相对比较安逸，市场化方面操作较少。随着利率市场化的不断推进，财务公司需要更多的进行市场化运营，而在这方面上缺少理论指导，在实际操作上也缺少实践经验，因此这就会加大其运营风险，也对其风险管理能力提出了挑战。此外，财务公司还要考虑到利率风险，由两种风险综合防控变为三种风险综合防控。

三、集团财务公司应对利率市场化的主要策略

(一)利率市场化下财务公司典型经营案例及优缺点分析。

1.中国电力财务有限公司。中国电力财务有限公司没有市场化，仍然执行原有利率，重在集团资金管控，打造国家电网公司坚强的资金平台。资金归集率从2006年底的66.3%提高到2010年的95.86%。优点是财务公司生存模式简单，集团管理严格，缺点是企业因为没有市场化的融资、投资体系，使得企业经营数据失真，必须受到集团的严格保护，否则受市场冲击较大。

2.中化集团财务有限责任公司。在集团公司资金集中大前提下，中化集团财务有限责任公司全面市场化，财务公司缩小利润空间，将大部分利润归还成员企业，这样可以扩大财务公司资金规模，以规模换收益。优点是市场化使得财务公司更加专业化，可以较好地应对利率市场化的冲击。缺点是财务公司原有的资金集中不利因素大部分仍然存在，规模还是不能扩大。

3.海尔集团财务有限责任公司。海尔集团财务有限责任公司多方面拓展业务范围，努力做成集团公司的全球化集约管理中心、金融集成服务中心和产业协同利润中心。优点是实现产业资本与金融资本的有机融合，以产业支撑金融，以金融促进产业。缺点是在集团公司经营规模有限的情况下，很难形成规模优势，从而导致单项业务费用过高。

4.北京汽车集团财务有限公司。应对利率市场化转行做汽车金融公司，以消费信贷作为公司主营业务，进一步丰富了财务公司服务集团的领域，延伸了北汽集团的金融服务产业链。优点是财务公司寻找到新的利润增长点，扩大了财务公司的经营范围，有效地与集团主营业务结合起来，提高集团企业的产品销量。缺点是集团失去资金管控的功能，无法完成资金归集，难以给成员企业提供及时的服务。

(二)财务公司应对利率市场化的主要策略。

1.争取集团大力支持，参与集团整体战略。财务公司应争取集团给予更多的支持，争取成员企业的资金支持。从集团方面，集团应加大资金的归集力度与归集口径，尽可能多地实施资金归集，在同等利率情况下，优先将企业资金存放于财务公司之中；将财务公司纳入到整体的战略规划当中，以财务公司为载体建立健全流动性管控机制，提高资金计划的精益化管理水平；通过多元化指标考核财务公司，适应利率市场化的逐步推进，对财务公司的利润会造成大的冲击，因此应逐步降低财务公司利润这一考核指标，将财务公司对集团归集程度与利用效率等整体贡献度纳入考核范围。从财务公司方面，财务公司应努力连接成员单位上下游产业，扩大集团上下游企业的合作，扩大票据适用范围，对成员企业可以采用 “1+N”授信模式，将集团外企业纳入成员企业范围，合理管理集团上游的应付款项与集团下游的应收款项等，提高集团产业链的资金利用水平，推动集团产业链融资，打造集团的产业链融资平台与票据管理中心；财务公司由于沉淀了集团大量的资金，因此较单个企业有更强的议价能力，可以作为集团的统一代表，来与外部商业银行进行议价定价，这样就降低了融资成本；充分发挥集团的融资平台作用，对大额融资项目使用银团贷款业务，大量融入外部资金又可以减少自有资本使用，降低融资利率，还可以将部分利差让给成员企业。

2.加强与银行间合作，建立利率互动与定价机制。财务公司由于长期受中央人民银行与集团的双重保护，业务单一，竞争能力弱，利率定价水平较低，所以应充分与银行合作，学习银行业务与流程模式，与银行形成主体合作，差异化竞争，尽快实现自身的市场化改革。紧盯银行应对利率市场化所做的措施，学习商业银行的利率定价模式与利率变动管理模式，及时准确地了解市场利率变化动向，并能做出迅速的反应。随着利率市场化逐步推进，粗糙定价模式必然会被摒弃，财务公司应综合考虑客户贷款额度、信用评级、让利幅度、风险因素等推行差异化定价模式。定价原则应以资金来源成本为基础加上当期费用和考核利润来确定贷款的利率下限，在利率下限之上综合考虑市场价格、风险因素、客户贡献度来确定单笔信贷价格。在确保公司正常经营及合理利润的基础上，进行综合测算，力求信贷资产价格符合市场，寻找公司的价格曲线，为全面利率市场化做基础。

3.改革业务模式，提高业务创新能力。随着国际化的不断推进，财务公司应结合企业集团放眼国际业务，做实外汇业务，并依托合作银行的境内外分行，开展内保外贷与外保内贷业务，解决进出口业务向下的资金周转问题。财务公司还可以大力开展保函业务，充分利用在银行的授信额度。创新结算模式，逐步优化结算系统，推进财企直连与银企直连，加快结算速度，通过二级联动、资金归集、实名收款等方式，实现“由考核促集中”向“以结算带集中”的转变，解决企业资金归集的客观问题，如上市公司额度限制以及外币资金归集问题，推进票据、结售汇以及企业理财来带动结算业务。此外，大力推广电子商业票据业务，推广商业票据承兑，增强企业票据的信用，充分发挥票据功能，带动资金业务，紧密结合产业上下游企业，实现产业和产融一体化。财务公司还可以根据集团与成员企业的特点与需求，提供个性化的产品与服务，大力发展如财务顾问、财富管理这种低成本的中间业务。

4.建立健全全面风险管控机制。财务公司的风险主要包括信用风险与运营风险，随着利率市场化的逐步推进，利率的波动幅度与波动速度增大，应将三种风险统筹考虑，建立全面风险管控机制。财务公司应根据人民银行工作指引，制订详细的风险管理战略和规划，采用各种科学方法动态衡量利率风险，形成整套风险计量体系和流程。加强企业内部控制，完善审贷分离与层层审批制度，转变单一依靠客户经理进行风险防控，完善业务内部流程，明确各部门职责，实现风险点层层审核，将风险层层控制。财务公司还应建立健全信息系统建设，建立包含成本管理、客户关系管理、风险管理和绩效管理功能的管理会计系统。采集、积累完整全面的客户信息，对客户经营信息、财务信息、信用信息、银行评价信息以及与财务公司业务合作信息等进行整理分类和统计分析，以此为基础建立完善客户评级系统。此外，还应完善人才体系建设，加强员工培养，提高人才素质，吸收金融、财会、法律背景的综合人才加入，从不同的角度对风险进行审核与控制。