哈萨克斯坦货币安全隐患与风险研究

周丽华

（新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐 830012）

一、问题的提出

2015年8月20日下午哈萨克斯坦中央银行突然宣布取消坚戈兑换美元的汇率波动区间限制，实施坚戈自由浮动的汇率制度，消息传出不久，坚戈兑美元汇率由197贬值至256，贬值幅度高达30%。①哈萨克斯坦货币爆贬30% 因汇率转为自由浮动［EB/OL］.网易财经，2015－08－20.而三天后的8月24日，坚戈兑美元汇率又由252.47升值至218.61，②张圣鹏.哈萨克斯坦央行认为9月份坚戈汇率不会剧烈变动［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－28.升值幅度高达13%，创20年来最大单日升幅。尽管8月20日坚戈大幅贬值30%，但是8月份哈萨克斯坦的消费品价格环比仅增长了 0.3%，同比增长了0.4%。③刘博.储蓄银行预测2015年哈萨克斯坦通胀率在5% ～6%之间［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－07.类似的情况在2014年也有发生，2014年2月11日哈萨克斯坦中央银行宣布扩大坚戈对美元的汇率走廊浮动区间，坚戈对美元直接贬值19%，④蒋小林.哈萨克斯坦货币坚戈急剧大幅贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－02－13.就在坚戈大幅贬值的同时，其3月份通货膨胀率环比上涨1%，一季度通货膨胀率仅为3.3%，⑤蒋小林.2014年一季度哈通货膨胀率达3.3%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－04－12.全年通货膨胀率为7.4%。⑥蒋小林.2014年哈萨克斯坦通货膨胀率7.4%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－01－06.那么，是何原因造成了哈萨克斯坦货币坚戈的价值对内相对稳定、对外却大起大落?其中央银行在维护坚戈货币安全中又发挥了怎样的作用?坚戈的货币安全状况究竟如何?本文拟对以上问题进行研究。

货币安全⑦于晨光.中国货币安全及战略选择［J］.中国金融，2011，（12）.是指一国货币的对内安全和对外安全的总称。一国货币的对内安全是指该国货币对内购买力保持相对稳定，既不出现明显的通货膨胀，也不出现明显的通货紧缩，国内物价指数平稳发展，从而使国民对本国货币充满信心的一种状态;一国货币的对外安全是指该国货币与主要的国际货币（关键货币）的比价保持相对稳定，既不出现大幅度贬值，也不出现大幅度升值，汇率波动保持在较小范围，且该国货币主权不受国际霸权侵害，货币当局能独立行使货币政策并有效进行宏观调控，从而使国际社会对该国货币充满信心的一种状态。

货币安全是金融安全的重要组成部分，但国内外有关货币安全的研究成果较少，更多的研究成果是围绕货币危机、金融安全及金融风险而展开。

国际上成熟的货币危机理论以三代货币危机模型为代表。第一代货币危机模型——国际收支模型，由 Krugman（1979）、Flood and Garber（1984）提出，在总结了20世纪70年代末至80年代初拉丁美洲爆发货币危机的实际情况后发现，扩张的货币政策或持续性财政赤字的货币化与维持固定汇率制度之间的矛盾是这些国家货币危机爆发的内在原因。国内信贷的持续扩张导致国内物价提高，本币对内贬值，从而引起本币对外贬值倾向，在本币贬值预期作用下，投资者将本币资产调整为外币资产的行为导致了外汇需求增加，货币当局为了维持固定汇率制度，必须持续性出售外汇储备，而投机者会在货币当局的外汇储备耗竭殆尽之前进行投机性攻击，其结果就是迫使货币当局放弃固定汇率制度，导致货币危机的爆发。第二代货币危机模型——预期自致危机模型，由Obstfeld（1991、1994）、Eichengreen 和 Wyplosz（1993）提出，在自我实现预期的条件下，解释了1992年至1993年欧洲汇率机制动荡以及1994年墨西哥比索危机的原因。由于理性的货币当局具有权衡维持或者放弃固定汇率制度利弊，从而作出最优选择的权利，尽管货币当局对维持固定汇率制度作出过承诺，但是，如果放弃这项承诺更有利，货币当局就会选择放弃，投资者对货币当局的这种利弊选择非常清楚，因此，即便是货币当局的经济政策与固定汇率制度是协调的，投机者也可以预期并发动投机攻击，进而造成货币危机的爆发。第三代货币危机模型由道德风险模型、流动性风险模型及资产负债危机模型组成。道德风险模型由 Corsetti、Pesenti and Roubini（1999）提出，道德风险引起的货币危机缘于东南亚国家货币当局对金融部门发放大量的贷款提供担保所造成的过度借贷，进而导致政府隐性的财政赤字、严重的资产泡沫和大量无效投资的产生，当投机者觉察到银行体系存在的潜在风险以及政府为消除不良资产而可能进一步扩大财政赤字的行为时，就为投机者提供了攻击固定汇率制度并引发货币危机的机会，而财政赤字的货币化使危机提前到来;流动性风险货币危机模型由Radelet and Sachs（1998）提出，流动性风险引起的货币危机缘于投机者恐慌挤兑本币导致国际流动性严重不足，贬值预期引起恐慌性资本流出进而造成大量投资项目被迫中途变现，从而使企业陷于资不抵债的境地，出于安全考虑，投机资金开始大量撤离，在羊群效应的作用下，普遍的流动性不足进而演变成大规模的货币危机;资产负债危机模型由Krugman（1999）、Schneider and Tornell（2000）提出，资产负债问题引起的货币危机缘于危机国家的政府担保和企业资产负债状况决定企业对借贷契约的违约，进而造成信贷市场借贷关系的扭曲，这不仅导致了繁荣时期非贸易部门的快速增长和实际汇率的升值，而且导致了自我实现的“孪生危机”——货币危机和银行危机的同时爆发。

国内有关货币安全的研究成果非常少，于晨光（2011）从人民币对内安全和对外安全的角度进行分析认为，由于人民银行外汇占款过多导致基础货币投放过大，进而引发国内大宗商品及房地产价格上涨，资产价格泡沫凸现，导致了人民币对内的不稳定性;由于人民币升值以及美元在人民币汇率的定价、中国外汇储备的选择和结算货币的使用中均占有很大比重，进而引起了人民币对外不稳定性时有发生的可能。何德旭、张捷、程诚（2012）以金融加速器理论为基础，分析了中国经济超货币化，认为通货膨胀与房地产泡沫是引起人民币对内安全隐患和风险的基础性条件，而货币错配、资本外逃与汇率贬值预期是引起人民币对外安全风险与隐患的外部要素。

国内有关哈萨克斯坦货币安全的研究成果主要立足于坚戈汇率问题及哈萨克斯坦金融危机的研究。莫扶民（1999）分析了1999年哈萨克斯坦政府实施坚戈自由浮动汇率政策的原因及哈萨克斯坦政府应对坚戈贬值所采取的相关调控措施，以及哈萨克斯坦未来经济金融形势对坚戈汇率走势的影响;于树一、贾利平（2009）分析了2008年全球金融危机背景下，哈萨克斯坦金融危机传导、生成的理论依据，并结合哈萨克斯坦经济、金融及外部融资的具体情况进行金融危机的实证分析得出:哈萨克斯坦金融危机通过国际贸易和国际资本流动输入，而哈萨克斯坦脆弱的金融体系和金融泡沫的扩散是金融危机赖以生存的内部根源，哈萨克斯坦金融自由化和汇率制度对金融危机起到了推波助澜的作用，但哈萨克斯坦金融监管并没有发挥有效抵御危机的作用，这是哈萨克斯坦在中亚国家遭受金融危机最为严重的原因;孙莉（2010）认为，2009年坚戈大幅度贬值是哈萨克斯坦政府逆势操纵外汇、遭受巨大损失、无力继续支撑的被迫之举;刘遵乐（2014）对哈萨克斯坦坚戈与美元汇率变动进行了历史梳理，重点分析了哈萨克斯坦中央银行在2014年2月11日坚戈突然贬值中的作用及原因，以及坚戈贬值对哈萨克斯坦与中国进出口贸易的影响;牛风君、崔光莲（2015）通过对哈萨克斯坦2005年到2013年货币政策效应的实证分析得出，哈萨克斯坦货币政策效应呈现阶段性特征，哈萨克斯坦中央银行面对多变复杂的国际经济金融环境，在维持低通货膨胀目标的实现中面临着与就业、经济增长、国际收支均衡三大目标难以协调的问题。

通过对国内外研究成果的梳理发现，关于坚戈汇率问题的研究成果较多，但是综合坚戈对内与对外货币安全问题的研究成果很少。为此，本文基于哈萨克斯坦货币制度的视角，分析研究哈萨克斯坦中央银行货币政策和汇率制度对坚戈币值的影响，以及哈萨克斯坦中央银行在维护坚戈货币安全中的作用及能力，进而对坚戈货币安全进行一个全面综合的分析判断。

二、坚戈币值对内稳定:中央银行有效控制通货膨胀

（一）实施行政手段——有效遏制恶性通胀

1993年哈萨克斯坦中央银行在哈萨克斯坦经济极不景气、面临诸多困难和风险的状况下，于当年11月15日正式发行本币坚戈（KZT）以取代俄罗斯卢布成为合法通货。在哈萨克斯坦生产下降、国内供给严重不足、放开价格管制，而俄罗斯单方面停止卢布使用，使大量卢布涌入哈萨克斯坦等内忧外患的条件下，造成了哈萨克斯坦国内物价的飞涨。面对1992年高达3060%、1993年高达2265%的通货膨胀率，⑧张圣鹏.哈萨克斯坦中央银行20年不平凡的历程［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2013－04－17.哈萨克斯坦总统于1994年初签署了严禁商业银行使用卢布，严格控制物价上涨的7条稳定货币体系的紧急措施令;哈萨克斯坦政府实施了严格禁止外汇黑市交易等措施，对违反国家规定从事外汇炒作的银行行长及职员等30多人实施了拘捕;哈萨克斯坦国家价格委员会迅速公布了对生产技术品、消费品、劳务价格的最高限价。在哈萨克斯坦政府及时、积极、严格的行政政策实施下，有效地遏制了哈萨克斯坦的恶性通胀，通货膨胀率大幅度降低到1995年的60%。⑨张圣 鹏. 哈萨克 斯坦 中央 银行20年 不平 凡的历 程［EB/OL］. 中国驻 哈萨 克斯 坦使馆 经商 参处，2013－04－17.

在坚戈发行流通的最初10年中，面对哈萨克斯坦国内经济形势异常严峻的现实，哈萨克斯坦中央银行非常明确地确定了降低通货膨胀率和稳定汇率的货币政策目标，以行政手段为主治理通货膨胀，事实证明，这一时期哈萨克斯坦中央银行所采取的治理通货膨胀的政策符合哈萨克斯坦国内的实际情况，并且取得了积极有效的成果。

（二）实施经济手段——维护稳定通货膨胀目标

长期以来，哈萨克斯坦中央银行将降低通货膨胀作为解决经济发展中一项复杂而又艰巨的重要任务，在早期以行政手段为主治理通货膨胀的基础上不断探索运用经济手段，改变了过去由哈萨克斯坦中央银行直接向二级商业银行发放指令性贷款、直接向中央政府和企业发放贷款的做法，积极履行中央银行货币信贷和货币调控的职能，根据哈萨克斯坦国家宏观经济发展的需要，通过调整利率水平及公开市场业务操作等经济手段控制坚戈货币供应量，实现了坚戈币值的稳定，有效降低了通货膨胀，1998年的通货膨胀率仅为1.9%。⑩张圣鹏.哈萨克斯坦中央银行20年不平凡的历程［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2013－04－17.

经济的快速增长、金融体系的不断发展、中央银行调控监管制度的完善及国际经济金融一体化程度的提高，客观上要求哈萨克斯坦中央银行按照国际标准和国内宏观经济的发展需要来制定和调整货币信贷政策目标，2004年1月1日起哈萨克斯坦中央银行将“促进居民储蓄快速增长，在保持社会稳定和保障对经济投入效率的基础上保证坚戈价格的稳定性”作为新时期的货币信贷政策目标。（11）张圣鹏.哈萨克斯坦中央银行20年不平凡的历程［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2013－0417.

多年来，哈萨克斯坦中央银行制定了保持6%～8%的通胀目标区，主要运用利率来调节坚戈货币供给量，2005年制定并实行了每个季度审定基准利率和再融资利率的机制，并根据宏观经济的变化适时调整基准利率和再融资利率，从而保证了将物价水平控制在通胀目标区以内。

2008年全球金融危机给哈萨克斯坦带来了很大的冲击，面对哈萨克斯坦经济活力下降、货币市场流动性不足、通货膨胀的威胁有所缓和的经济金融形势，哈萨克斯坦中央银行于2008年7月1日下调了一年期贷款基准利率，然而，贷款基准利率的下降并没有改变哈萨克斯坦国内经济下滑、物价降低的现实，为了避免这一趋势的蔓延，哈萨克斯坦中央银行再次决定下调一年期贷款利率，仅2009年就7次下调了一年期贷款基准利率至7%（与2003年至2005年的历史最低水平相同）。（12）张圣鹏.哈央行今年第七次下调贷款基准利率［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2009－09－07.2012年4次下调了再融资利率水平至5.5%，（13）李洁.至今年底再融资利率将维持在5.5%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2012－09－10.货币信贷政策的实施使得哈萨克斯坦的物价水平保持在了相对稳定的状态，2005年至2014年哈国通货膨胀率保持在4.8% ～9.5%之间（见表1）。特别是2013年的通货膨胀率仅为4.8%，创15年来新低，（14）蒋小林.哈2013年通货膨胀创近15年新低［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－01－17.近年来，哈萨克斯坦很好地将物价控制在了6%～8%的目标区以内。

表1 2005年至2014年哈萨克斯坦通货膨胀率 单位:%

综上所述，坚戈币值对内具有很强的稳定性，说明哈萨克斯坦中央银行对国内通货膨胀的治理是有效的，并具有控制通货膨胀水平和实现通胀目标区的能力。而且，哈萨克斯坦政府过去、现在和未来都希望通过控制通货膨胀来稳定国内经济金融的发展。2014年11月，哈萨克斯坦政府和中央银行宣布将2015年至2017年的通胀目标区由先前的6% ～8%调整为5% ～7%;（15）张圣鹏.哈萨克斯坦央行行长宣布未来三年通货膨胀率维持在5% ～7%之间［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－11－27.2015年8月，哈萨克斯坦政府和中央银行对外宣称预计2020年将实现3% ～4%的通胀目标区。（16）刘琰.哈萨克斯坦政府预计到2020年通货膨胀率降低至3% ～4%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－24.在这样的通胀目标下，我们似乎看到了坚戈在未来5年内保持对内稳定状态不会改变的趋势。然而，由于2015年8月20日坚戈自由浮动汇率制度的实施，使得坚戈兑美元汇率大起大落，特别是坚戈大幅度的贬值势必影响坚戈对内价值的稳定性。为了有效发挥中央银行货币调控的职能，哈萨克斯坦中央银行致力于在控制通胀目标值的框架下确定了新的货币政策工具及利率水平，明确了央行基准利率作为其货币政策的主要工具，确定了央行基准利率控制其名义货币市场利率水平的功能和地位，目标基准利率则根据当前和预期的宏观经济形势加以确定，通过基准利率的变化影响坚戈货币供给量，以调节货币市场中的流动性，其他货币政策工具的利率将与基准利率挂钩，正如哈萨克斯坦央行行长所说“新的坚戈汇率制度的实施增加了央行利率对货币市场短期利率的影响，而货币市场利率将会对信贷和投资成本、经济活跃度和通货膨胀造成影响”。（17）李硕.哈萨克斯坦央行设定基准利率为12%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－10.但是，惠誉分析师认为“在财政压力下突然过渡到自由汇率，这一做法与当局逐渐转向通货膨胀目标制和对控制贬值的承诺相左”。（18）李硕.惠誉认为坚戈贬值将会对哈银行资产质量造成负面影响［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－26.

三、坚戈币值对外振荡:固定到浮动的汇率制度变革

（一）固定汇率制度——坚戈大幅贬值的制度背景

哈萨克斯坦货币坚戈发行22年来基本实行了两大汇率制度:一是1993年11月15日至2015年8月20日以美元为中心的固定汇率制度;二是2015年8月20起实施的自由浮动汇率制度。

1993年11月15日至2015年8月20日期间，哈萨克斯坦先后实施了坚戈盯住美元、坚戈盯住美元准爬行、坚戈盯住美元爬行、坚戈与美元汇率区间浮动、坚戈与美元汇率有控制的五类汇率制度，每个阶段的名称有所不同，形式也有变化，但其实质都是由哈萨克斯坦中央银行根据美元的变化来制定和调控坚戈与美元的汇率水平，并通过干预外汇市场来保证坚戈兑美元汇率保持在设定的汇率目标上;不仅如此，哈萨克斯坦中央银行还要根据其国内经济发展的需要来及时调整坚戈与美元的汇率水平，22年来，坚戈兑换美元汇率有升有降，但是贬值成为这一时期的主导趋势（如图1所示），坚戈兑换美元汇率由1993年11月的1美元兑换4.7坚戈贬值到了2015年8月20日的1美元兑换256坚戈，累计贬值98%。

1993年至2001年，哈萨克斯坦实行坚戈盯住美元的汇率制度。这一时期，为了促进哈萨克斯坦国内经济的快速发展，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口产业发展的政策，多次宣布坚戈法定贬值，使坚戈兑美元的汇率由1993年最初的1美元兑换4.68坚戈贬值到了2001年的 1美元兑换 146.74坚戈，累计贬值97%。

图1:哈萨克斯坦坚戈与美元汇率

2002年至2007年是哈萨克斯坦实行准爬行盯住美元汇率制度的时期。这一时期，随着哈萨克斯坦外汇管理制度的放松，中央银行对坚戈汇率形成的干预程度逐步减少，而外汇市场供求对坚戈汇率的影响则更加明显，随着其外汇收入的增加，坚戈对美元也开始升值，由2002年的1美元兑换153.28坚戈升值到了2007年的1美元兑换123.16坚戈，累计升值25%。

2008年哈萨克斯坦实行爬行盯住汇率制度。这一年，为了应对全球金融危机，哈萨克斯坦开始实行爬行盯住美元的汇率制度，确定1美元兑换120坚戈的中心汇率及围绕中心汇率上下1%的波动幅度。为了极力维护坚戈汇率的稳定，中央银行付出了60亿美元的外汇储备，确保了坚戈汇率在目标范围内变动，即1美元兑换119.67～120.70坚戈之间（详见表2）。

表2 哈萨克斯坦2008年1—12月汇率 单位:坚戈/1美元

2009年至2010年，哈萨克斯坦实行“区间浮动汇率制度”。这一时期，哈萨克斯坦总统及政府“都不希望坚戈币值过于坚挺而使哈萨克斯坦的出口处于不利的处境”。（19）哈总统认为本币贬值可顶住金融危机的打击［EB/OL］.哈萨克斯坦国际文传电讯，2009－02－12.为了抵御金融危机的冲击，增强哈萨克斯坦实体经济特别是出口企业的竞争力，保持国家黄金储备，中央银行于2009年2月4日突然对外宣布坚戈兑换美元一次性贬值25%。中心汇率由原有的1美元兑换120坚戈直接调整到1美元兑换150坚戈，并确定在上下3%的区间内进行浮动的汇率制度，一年后的2010年2月5日又将浮动区间扩大到了上下 15% 。（20）哈央行将继续加大本币兑美元汇率调控力度［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2010－12－21.

2011年至2014年，哈萨克斯坦实施“有控制的浮动汇率制度”。（21）2011年哈萨克将实施有控制的浮动汇率制［EB/OL］.国际文传电讯，2011－01－11.这一时期，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口提振经济的政策，不断对外汇市场进行干预，通过购买美元增加坚戈货币供给量，以抑制坚戈升值。针对2012年2月坚戈兑美元升值0.6%的状况，3月份哈央行从出口商手中购买了12亿美元，从而抑制了坚戈过快的升值。（22）周浩.今年以来哈萨克斯坦坚戈兑美元汇率基本保持稳定［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2010－12－21.为了防止金融市场和整体经济局势出现失衡，哈央行于2014年2月11日突然宣布坚戈兑美元直接贬值19%，并实行围绕1美元兑换185坚戈中心汇率上下3坚戈的有控制的浮动汇率制度。消息公布后，坚戈兑换美元汇率由2014年2月11日的1美元兑换155.56坚戈贬值到了2月12日的1美元兑换163.90坚戈和2月14日的1美元兑换184.50坚戈。（23）蒋小林.哈萨克斯坦货币坚戈将急剧大幅贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－02－17.哈萨克斯坦坚戈被俄罗斯商业咨询报评为2014年贬值幅度最大的货币之一（坚戈贬值15%，居第8位）。（24）蒋小林.坚戈被列为全球10大贬值幅度最大的货币之一［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－12－09.

坚戈贬值受国际和国内多种因素的影响，但是，坚戈以美元为中心的固定汇率制度为哈萨克斯坦中央银行数次法定贬值提供了制度基础。

（二）浮动汇率制度——坚戈对外振荡的制度背景

2015年8月20日，哈萨克斯坦中央银行对外宣布从2015年8月20日下午起取消汇率波动区间限制，实施坚戈自由浮动的汇率制度，消息传出不久，坚戈兑美元直接贬值30%（汇率由1美元兑换197坚戈贬至1美元兑换256坚戈）。（25）哈萨克斯坦货币爆贬30% 因汇率转为自由浮动［EB/OL］.华尔街见闻，2015－08－20.然而三天后的8月24日，坚戈兑美元大幅升值13%（汇率由8月23日的1美元兑换252.47坚戈升至1美元兑换218.61坚戈），创20年来单日最大涨幅。（26）受到企业抛售美元的因素支撑，哈萨克斯坦坚戈创下20年来最大涨幅［EB/OL］.华尔街见闻，2015－08－24.就在哈萨克斯坦央行声称9月份坚戈汇率不会出现大幅波动时，市场的力量再次让坚戈贬值，坚戈兑换美元汇率于9月16日跌破到1美元兑换296坚戈。

自由浮动汇率制度的实施，正如哈萨克斯坦中央银行对外宣称的那样:“坚戈自由浮动汇率的实施，意味着哈萨克斯坦经济去美元化方案的启动，哈萨克斯坦中央银行没有设定坚戈目标汇率水平，坚戈汇率是每天国内外汇市场反应的结果，是宏观经济基本面的体现。中央银行只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预。”（27）张圣鹏.哈萨克斯坦央行认为坚戈汇率趋于稳定［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－29

坚戈汇率制度由固定转变为浮动，不仅意味着哈萨克斯坦中央银行对坚戈与美元定价权的放弃，而且标志着坚戈汇率实现了由官方定价向由外汇市场供求定价的转变，预示着哈萨克斯坦中央银行将从日常干预坚戈汇率稳定向只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预的转变。坚戈汇率制度的重大变革造成了坚戈汇率从大跌到大涨、再由大涨到大跌的结局。

四、结论及启示

综上所述，22年来哈萨克斯坦中央银行在治理通货膨胀方面具有很强的控制能力，坚戈对内价值呈现相对稳定安全的状态，与此截然不同的是，坚戈对外价值急剧动荡很不稳定，这种状态在浮动汇率制度实施后越发突出并继续发展。

就在哈国内经济学家认为:“哈国宏观经济未显示出坚戈贬值的必要性”（28）张圣鹏.哈萨克斯坦部分分析家认为坚戈不会贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－05－04.、哈国内政治学者认为坚戈贬值预期是一种“政治挑衅”（29）刘博.哈政治学者认为总统大选后不存在坚戈贬值的先决条件［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－04－29.、外国投资者相信坚戈不再剧烈贬值（30）李硕.外国投资者已经不再认为哈萨克斯坦本币会剧烈贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－05－15.、哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫说“政府不打算使坚戈贬值”（31）张圣鹏.哈萨克斯坦部分分析家认为坚戈不会贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－05－04.、哈萨克斯坦政府和中央银行在2015年经济金融联合声明称“将避免坚戈汇率发生剧烈波动”（32）张圣鹏.哈萨克斯坦政府和央行2015年主要货币金融政策［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－12－30.等等一系列说法余热未散之际，坚戈却不尽如人意地开始大跌30%，正如惠誉预言“坚戈对美元将贬值13% ～45%”（33）张圣鹏.惠誉认为哈萨克斯坦坚戈将贬值13% ～45%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－04－08.、正如美银美林认为:“坚戈被高估，建议哈政府将坚戈汇率调整20% ～30%”（34）刘博.哈经济发展渐进萧条状态，需要货币贬值予以支撑［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－04－10.、正如Sberbank CIB认为“预计坚戈至少贬值25%”（35）张圣鹏.Sberbank CIB认为哈萨克斯坦坚戈将至少贬值25%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－04－21.的那样。

其实，坚戈贬值是迫于国际国内的双重压力，受俄罗斯危机和石油价格下跌的影响，哈萨克斯坦国内需求放缓，进口增加，出口减少，央行承受着外债压力和国际储备耗竭的高压。（36）李硕.哈萨克斯坦厂商呼吁本币贬值［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－06－08.在这样的背景下，哈萨克斯坦中央银行选择放弃固定汇率制度，通过坚戈贬值来应对贸易条件恶化、石油降价和卢布贬值的危机。（37）刘博.哈经济发展渐进萧条状态，需要货币贬值予以支撑［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－041正如标准普尔所言:“哈央行将通过汇率调整修正长期积累的经济失衡情况”。（38）张圣鹏.标准普尔不排除2015年坚戈贬值的可能性［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－05－22.

自由浮动汇率制度实施以来，资本外逃、投机炒汇的行为一度导致坚戈由1美元兑换218坚戈贬至1美元兑换290～296坚戈。（39）舒艳.哈萨克斯坦财政金融部门形成合力推进防资本外逃工作［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商处，2015－09－10.为此，哈萨克斯坦中央银行不得不再次进行市场干预，从2015年9月16日起先后5次向外汇市场注入近7.4亿美元的外汇储备，（40）李硕.哈萨克斯坦央行对哈外汇市场进行干预［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－29.坚戈汇率也因此由1美元兑换283.98 坚戈升至1 美元兑换270.11 坚戈。（41）张圣鹏.9月17日哈萨克斯坦央行投入2.7亿美元进行外汇干预［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－18.同时，为防止资本外逃，提高外汇管理效率，哈萨克斯坦中央银行会同国家财政、二级银行等部门开展联合行动，打击资本外逃行为，以阻止坚戈贬值。（42）舒艳.哈萨克斯坦财政金融部门形成合力推进防资本外逃工作［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商处，2015－091

尽管如此，哈萨克斯坦经济发展中存在的种种问题缺乏坚戈升值所具备的条件。一是经济发展速度的降低。2015年下半年国际金融机构纷纷下调了哈萨克斯坦经济增长的预期，IMF将2015年增长4.5%的预期下调至2%、将2016年增长5.5% 的预期下调至 3.25%;（43）刘琰.国际货币基金组织预测哈萨克斯坦2016年GDP增长3.25%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－12.世界银行预测2015年GDP增长率，1月份预测增长1.8%，6月份预测增长1.7%，8月份预测增长1.5%，并将2016年和2017年年均增长率3.5%的预期下调至3%;（44）张圣鹏.世界银行预测2015年哈经济增长1.5%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－08－27.亚洲开发银行将年初预测的2015年增长3.5%下调至1.9%、2016年增长3.6%下调至3.2%;（45）刘博.亚洲开发银行下调2016年哈萨克斯坦GDP增速的预期［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－07－28.哈萨克斯坦统计委员会预测2015年哈经济增长在1.5% ～2%之间，比2014年4.3%的GDP增速减少一半还要多。（46）刘博.哈萨克斯坦统计委员会预测上半年国家经济增长速度为1.7% ～1.8%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－06－18.二是贸易顺差的减少。哈萨克斯坦2015年1—7月贸易顺差97亿美元，同比下降61.5%。（47）张圣鹏.1—7月哈萨克斯坦贸易顺差下降61.5%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－15.三是国际储备的下降。尽管2015年8月份，哈萨克斯坦黄金外汇储备环比增长了0.7%，但是余额仅为978.61亿美元，（48）刘博.8月份哈萨克斯坦外汇储备增长了0.7%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－09－14.同2014年7月末哈萨克斯坦黄金外汇储备1037.54亿美元（49）李硕.7月份哈黄金外汇储备环比增长0.7%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－08－14.相比减少5.7%。四是外债规模的增加。2014年末哈外债1570亿美元，较2013年末1499亿美元增加了71亿美元，增长了4.74%。（50）杨修敏.哈萨克斯坦对外债务一年内增加了4.74%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－04－14.经济增速的降低、贸易顺差的减少、国际储备的下降、外债规模的增加成为制约坚戈升值的重要经济因素，坚戈对外价值的变化实在令人担忧。

未来哈萨克斯坦中央银行在实现通货膨胀目标时将面临复杂多变的外部环境，特别是坚戈自由浮动汇率制度的实施让哈萨克斯坦中央银行在治理国内通货膨胀时失去了控制坚戈对外价值变化的客观条件，坚戈一旦对外大幅度贬值势必影响其对内价值的稳定性，哈萨克斯坦中央银行捍卫坚戈币值稳定的任务艰巨而复杂，任重而道远。

中国是哈萨克斯坦的第三大出口对象国和第二大进口来源国，（51）刘博.1—4月哈萨克斯坦对外贸易顺差下降了66.5%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－06－15.近四年双边贸易额超过了750亿美元，（52）张圣鹏.哈外交部长称中哈应加强投资合作［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－04－16.中哈两国领导人商定，力争到2015年使中哈进出口贸易总值达到400亿美元。（53）蒋小林.2013年中哈进出口贸易总值285亿美元，同比增长11.3%［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－02－10.中国是哈萨克斯坦的第七大投资国，（54）张圣鹏.哈外交部长称中哈应加强 投资合作［EB/OL］.中国驻哈萨克斯 坦使馆经商参处，2014－04－16.直接投资规模累计超过300亿美元，中方参与哈国投资项目金额超过了170亿美元，（55）蒋小林.近5年中国累计向哈投资225.7亿美元［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－12－22.为哈国境内实施的44个项目提供融资;（56）张圣鹏.哈国家企业家商会称中国将为哈境内实施的44个项目提供融资［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2015－03－23.有3000多户中资企业在哈萨克斯坦从事生产经营活动;（57）蒋小林.哈萨克斯坦有3.5万户外资企业［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－06－12.2014年哈萨克斯坦总统访华期间，中哈双方共同签署合作项目金额超过100亿美元。（58）张圣鹏.哈萨克斯坦总统访华期间中哈签署合作文件总额100多亿美元［EB/OL］.中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处，2014－05－22.今后，在丝绸之路经济带建设的带动下，中哈两国经济金融务实合作会更加广泛，规模也将不断扩大，然而，坚戈自由浮动汇率制度的实施加剧了坚戈汇率变化的不确定性，这将会给从事哈萨克斯坦经济金融相关活动的中国进出口商、投资者、银行金融机构等相关部门带来交易风险、折算风险和经营风险，势必影响到中国对哈萨克斯坦经济主体的经济利益，加大了中国经济主体防范坚戈汇率风险的难度和复杂性。因此，中国政府还要继续加大推动人民币计价结算的力度和以人民币投资的规模，中国企业在贸易、借贷、投资等合同的签订时要选择最有利于规避坚戈汇率风险的货币;在进出口价格、借贷利率的选择中坚持以价格优势规避坚戈汇率损失的原则;积极利用外汇衍生工具来规避坚戈汇率风险;坚持经营多元化战略以分散坚戈汇率损失。可见，加快构建贸易策略、金融策略、经营策略的坚戈汇率风险防范体系已迫在眉睫。

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