航空产业投资基金

桂承宇

摘要：产业投资基金也称私募股权投资基金，是直接投资于产业的一种投资方式。2010年，中国航空产业投资基金正式问世，标志了航空业和金融业的相互探索与融合，为我国飞机、航空运输业的融资开创了一个新的渠道。本文首先分析了国内民营航空公司的融资困境，然后结合相关资料重点分析产业投资基金的优势之处，介绍了中国航空产业投资基金市场的概况，最后根据现实，提出合理建议。

关键词：航空产业；投资基金

1.引言

产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即：通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自行担任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。在我国资本市场中作为一种创新的金融工具，产业投资基金有着其重要特征：产业投资基金是一种集合投资制度，从事实业投资，不仅提供资金支持，而且提供资本经营增值服务。

航空产业，包括航空制造业、航空运输业以及上下游与之相关的产业，投资成本极高，所需融资金额巨大，具有高门槛、高投入、高风险、高回报的特点。其中，航空运输业作为国民经济产业的重要组成部分，在我国服务经济中的地位是举足轻重的。中国民用航空业是一个朝阳性的行业。近 30 年来，中国民用航空业发展速度较快。2000年至今，中国民航运输总周转量位居世界第二。改革开放以来，航空业蓬勃发展，国家也对其大力支持，通过加大各种政策扶持和推出各类优惠措施，促使我国从“航空大国”早日迈向航空强国之列，提升在国际市场上的综合竞争力。

航空产业基金是典型的产业基金，是航空产业和金融行业相融合的产物，为我国航空业的融资开创了一个新的渠道。

2.民营航空公司融资困境

现阶段，中国的民航运输市场处于垄断状态，市场集中度较高。国航、东航、南航以及海航占据绝大部分的市场份额，就2013年而言，四大航空公司的运输总周转量占整个行业的运输总周转量的90%，其他中小型航空公司的总和仅占10%左右。

中小型航空公司中有一部分是具有地方扶持性质的航空公司，剩下的为民营航空公司。2004年首家民营航空公司奥凯航空经民航局批准正式成立，到2007年，民营资本持续涌入，鹰联、奥凯、春秋、西部、吉祥等近20家民营航空公司陆续起飞。民营航空公司的大量进驻民航运输市场使得整个行業的竞争力增强，也促进了自身的发展。但是2008年奥凯航空停飞又痛失联邦快递的业务，“鹰联”更名，投入川航的怀抱，放弃民营身份以及“东星”宣告破产一系列民营航空公司消极事件频发。主要原因是民营航空公司资金缺乏，融资困难。

航空运输业是典型的资金密集型行业，成本投入极大。一架飞机的购买成本至少是几亿美元，租赁飞机的成本则是每天至少30万人民币。飞行员的培养成本也是不容小觑的，航空公司的日常运营和设备维护的花费也是十分巨大的。民营航空公司的正常运营需要持续的资金流进行维持，一旦资金流断裂，民营航空公司极容易面临破产压力。

2009年，《开普敦公约》在中国正式生效，虽然该公约可以拓展民营航空公司的融资渠道，降低飞机融资成本，优化航空公司的融资结构，但是它的主要目的是保护债权人或出租人的利益，使其免受债务人或承租人不能履约或破产可能带来的损失。因此，民营航空公司作为债务人或承租人一旦经营不善导致履行债务或支付租金发生困难甚至破产，它就可能被强制剥夺对航空器的占有权，面临飞机被扣押出售收回等巨大损失并且将面临更大的经营压力。

国内航空公司的融资方式主要是：股权融资、债务融资、飞机的金融性租赁和经营性租赁。对于已经上市的中航、东航、南航、海航而言，股权融资是比较有效的融资手段之一，但是对于还没有能力上市的大部分民营航空公司而言，股权结构分散是民营航空公司的股权特点，股权融资这一方式并不能给其带来足够的资金投入。民营航空公司刚建立时信用层级较低，拥有的机队规模较小，很难得到银行的青睐，抵押贷款时，金融机构出于信用风险，经营成本，效率回报三方面的因素考虑，往往对民营航空公司采取“惜贷”的态度。

自从2013年中国对新设航空公司申请审批再度“开闸”以来，截止2014年11月份已有9家航空公司获批筹建，其中五家均为民营或民营控股。由此可见，中国航空市场迎来低成本，民营航空的高潮，但是新进的民营航空公司在行业内属于弱势群体，融资矛盾突出，同时国家也没有相应的扶持政策。在这样的一个契机下，航空金融的融资服务创新对民营航空企业的发展具有重大意义。

3.产业投资基金的优势

产业投资基金的对象是未上市公司，并对其进行股权投资和提供经营管理服务，是不同于证券投资的一种直接融资模式，对于中小型企业而言，具有较明显的优势。

3.1融资渠道丰富，资金来源广泛

产业投资基金是一种集合投资模式，是由多个投资人一同出资，共同投资。并且产业投资基金的建立，为民间大量流动资本进入金融市场创造了条件，随着社会的发展和经济的增长，居民生活水平提高，社会居民存款量急剧上升，同时产业投资基金是风险低于股票证券之类的投资方式，因此社会私人资金成为产业投资基金的最主要来源。

2011年12月15日，中国证监会主席郭树清在一个公开场合表示，我国大约有2万亿余额地方养老保险金和2.1万亿住房公积金余额，如果将这些资金进行统一管理，学习全国社保基金投资股市获取收益，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。2012年3月，养老金被批准入市。在中国，大额养老金进入金融市场，产业投资基金投资期限较长，投资收益较为稳定，收益率水平又远高于银行储蓄存款的利息水平，同样为养老金的保值增值提供了新的投资渠道。

随着经济的不断增长，国有企业在近十年来不断发展，世界500强中国有企业数量可观。对于经营状况明显改善的大中型国有企业，在不断盈利之后，手中必然掌握大量闲置资金要进行投资，产业投资基金的低风险，长期投资周期，较高的回报率必然吸引这些资金，使之成为产业投资基金的来源之一。

民营航空公司除春秋之外均是未上市公司，产业投资基金不仅能使大量民间资本进入航空运输市场，降低民营航空公司融资门槛，促进民营航空公司的发展，还能帮助航空公司改变自身股权结构，为上市做准备。

3.2資金运作科学高效

产业投资基金是一种集合式投资模式，因此它的运作流程一般是多个投资人进行融资，然后设立基金管理公司或者交由专业基金管理机构进行运作。实现基金机构和管理机构分离，基金公司主要负责投资方向和基金运作状况的监控，管理公司则负责项目的评价、选择、管理直至退出不同于其他的投资方式的特点。在这过程中体现了职权分明，钱权分离，使得整个基金的运作过程透明高效，一切以为投资人赢得最大利益为最高行动指南。

并且产业投资基金的资金大部分采用私募形式，主要是私募形式是比较适合产业投资的风险特征。产业投资整个过程较长，周期长，风险较大是其主要特征。如果进行公募筹资，一旦投资失败，对整个市场的影响是比较大的。如果在投资过程中，政府角色过重，则在投资失败后，更会影响整个国民经济的发展。因此，私募形式更利于产业投资基金更好的运营，也利于整个市场更好有序的健康发展。

3.3促进投资企业良性发展

随着新技术改革在全球范围展开，中国的产业结构的调整和重组也迫在眉睫。对于企业而言，产业结构调整和重组需要大量充足的资金注入，对企业自身资本进行优化重组。产业投资基金是通过将分散的个人资金和社会资金聚拢，然后通过专业人士构成的基金管理机构进行专业化投资运作，为融资困难的中小型民营企业拓宽了融资渠道，提供了企业结构重组的资金来源。

此外产业投资基金在投资中小企业，为其进行融资的同时，还会参与中小企业的正常运营，并为其提供优秀专业的战略投资专家和企业管理专家，不仅能优化企业组织结构，还可以提高企业管理能力，为促进企业上市做准备。

3.4基金退出机制通畅

对于任何一种基金而言，退出机制通畅是其能够健康发展以及进入良性循环的重要因素之一。如果退出机制不通畅，对于投资者而言，投资收益的获得就成了未知数，一旦投资项目失败，也无法及时退出，会造成更大的损失。产业投资基金进行运作的时候，其目的不是为了占有投资企业，而是获得最大利润，因此，通畅的退出机制才是产业投资基金的重要保障。

目前国内基金的退出方式主要有所投资企业公开上市（IPO）、目标公司内部收购（包括公司回购，其他股东或管理层受让等）、外部转让以及清算破产等。其中IPO是最常用的退出方式，通过促进投资企业上市，通过这种方式，能够最大化实现投资者效益，还可以保持被投资企业的独立性，使之能够继续保持良好的运营状态。

4.中国航空产业投资基金市场现状

目前中国基金市场中和航空产业相关的基金仅有两种：中国航空产业基金和天津燕山航空租赁产业股权投资基金。

其中，中国航空产业基金所面对的对象是中航集团的相关产业，是我国第一支具有航空工业属性的投资基金。航空产业基金主要是对拟上市的航空制造业及其相关行业企业的股权投资，以及中航工业集团已上市企业的非公开发行的股权投资。

而天津燕山航空租赁产业股权投资基金作为国内首只航空租赁产业基金，服务对象是海航集团，基金主要投向收购海航集团飞机资产、购买新增飞机开展租赁业务，并对飞机资产进行经营管理。

产业投资基金的运作模式对于中小型民营航空运输公司而言，能够有效改善其融资困境，并且能积极帮助该企业优化组织结构。但是目前市场所有的两种航空类的产业投资基金面对的对象单一，使得中小型民营航空运输企业被拒之门外，在这种情况下，出现种类较多，进入门槛较低的航空类产业投资基金不仅能解相关航空公司的燃眉之急，还可以使得市场大量流动空闲资金有可去之处。

5.结论

投资对象单一，基金数量匮乏，运作经验不足是当前航空金融市场产业投资基金的不足之处。

航权的不断开放，来自国际市场的机遇与竞争并存。中国的民航运输业呈现寡头垄断局面，整体市场效率不高。在面对来自国际市场的竞争时，本土航空公司自身的发展显得极为重要。因此，航空公司对于资金的需求更加旺盛。航空公司现有的融资方式主要依靠债券融资方式，中小型民营航空公司在融资方面毫无优势。

航空产业基金作为一种新的融资模式，不仅能积极应对旺盛的国际和国内市场需求，民航运输公司扩张企业规模的需要，还可以优化企业结构和组织规模，提高企业运营效率的需求。因此这种创新型的融资模式是值得被借鉴的。

航空金融是与航空产业相关的所有金融活动，是使航空业与金融业有效结合的工具。航空产业基金更是航空金融的创新方法之一，更应走在发展的最前沿。如今的航空运输市场资金需求旺盛，中小型民航运输企业融资困难，银行的“惜贷”现象严重。航空产业基金这种融资模式更应该被借鉴，发挥它的独有优势。

在航空基金的发展过程中，积极的政策支持是必不可少的。在政府实现大力支持，航空制造企业、民航运输企业、金融机构积极参与的局面下，可以预见，在不远的将来，航空产业基金必将为解决我国航空融资难的问题打开一扇全新的大门。

导师：丁勇