私募股权投资基金、社会责任会与经营绩效

孙丹

摘 要 随着我国私募股权投资基金行业的发展，促进了我国产业升级与产业转型，但也带来一些问题，本文以92家中小板私募股权投资基金支持企业为样本，研讨了私募股权投资基金支持企业社会责任提高是否会改善公司经营绩效，研究发现提高政府、企业管理层、债权人的社会责任有利于改善企业经营绩效，而提高企业员工、供应商、客户以及社会普通公众的社会责任与改善企业经营绩效无关。

关键词 社会责任 企业绩效 募股权投资基金

一、引言

随着我国资本市场的快速扩容以及私募股权投资基金（PrivateEquity，简称PE）政策的完善，国内PE的发展方兴未艾。伴随着这一浪潮，PE支持企业大规模上市，这一方面有利于社会产业升级和产业转型，但另一方面，也带来了一些问题，如PE投资能否带来支持企业长期的成长，其社会责任是否会随着PE这一财务投资者的进入而加强。对于支持企业而言，改善社会责任是否会提高经营绩效。这些问题都与企业社会责任有关，因此研究PE支持企业经营绩效与社会责任的关系无疑是一个有意义的话题。

二、文献回顾

对于社会责任问题，国外有很多学者进行了研究，Preston和O`Banner（1997）研究美国67家大企业1982—1992年的有关数据发现：“对于美国大企业而言，社会责任和财务绩效之间存在正相关关系。”而Schnietz（2005）的研究表明，在企业危机时期，社会责任声誉能够防止股价的下跌。FWeyzig（2009）发现在企业社会责任中政治因素和经济因素对社会责任影响更大，规模大的企业更需要在这两方面进行提升。国内学者关于企业社会责任与企业绩效关系的研究起步较晚。陈玉清、马丽丽（2005）发现企业社会责任信息与企业价值没有很强的价值相关性，但是不同行业之间的价值相关性有差异。而刘长翠和孔晓婷（2006）利用2002—2004年沪市上市公司的财务数据，回归分析得出企业社会责任代理变量社会贡献率与企业价值的代理变量净资产收益率存在一定的相关关系。姚海鑫等（2007）以2005年沪深上市公司为研究样本，从利益相关者角度分析了企业社会责任与股东财富的关系，得出企业履行社会责任可以增加股东财富的结论。

而在私募股权投资研究上，从国外研究来看，Kaplan等（2005）发现私募股权投资基金的发展不仅对支持企业管理层实施激励性的管理措施以确保公司治理的较高水准，而且他们也持有较大的股份，并且在董事会中具有较强的地位，这有利于他们更紧密地监督和治理他们投资的公司ClasBergstr&瞞等（2006）研究了PE支持企业与上市绩效问题，发现私募股权投资基金支持企业与非私募股权投资基金支持企业长期绩效不同，私募股权投资支持企业具有较低的低估效应，而且IPO规模越大，这种低估效应越小，而从长期来看支持企业业绩差异较大。国内对于私募股权投资基金的研究是伴随着中小板上市企业数量的增多以及私募股权投资基金政策的完善而逐步展开的。丁响（2009）在以香港上市的国内企业为样本，利用二元选择模型与截面回归模型分析私募股权资本退出与公司治理结构之间相关关系，实证表明，改善公司治理水平有助于私募股权投资基金从上市公司中顺利退出。？而向群（2011）在采取中小板数据的研究中，私募股权投资基金有助于提升公司价值和公司绩效，私募股权投资基金的股权投资行为带来公司融资结构的优化。

（一）数据采集

研究样本数据采用截至2009年12月31日在中小板上市的公司中，在招股说明书中披露有PE参与投资的上市公司为样本，共92家公司。其中PE是指主营业务从事股权投资业务，但不包含上市公司员工持股类投资公司和公司管理层持有的投资类公司。

模型中采用的数据均为2011年年报数据，数据来自深圳证券交易所网站披露。

（二）模型设计及变量意义

= + + + + + + + + +

变量及变量说明如表1：

（三）回归分析

（1）描述统计

表二描述了研究样本中样本数量、均值和标准差的情况，可以发现在92家样本中，净利率这一指标的均值为9.615%，而标准差为11.64171，样本总体在2011年度经营业绩表现不错，而且样本内部偏差也不是很大。值得注意的是，衡量企业对供应商责任的应付帐款周转率指标均值为24.96，但其标准差为115.934799，样本内部偏差较大。而其他指标基本偏差不大。

表2 企业社会责任与经营绩效描述性分析

（2）相关性分析

从表3可以看出，在社会责任子指标中，相互的相关性均未超过0.50，这说明其相关性较弱，可以说明用上述指标可以反映社会责任的不同方面的特征。

（3）假设检验

从经营绩效（净利润率）的影响因素来看（表4），在PE支持企业群体中，与企业对政府的责任指标纳税额营收比以及对管理层责任指标营收增长率均成正比，即假设1与假设2成立;与企业对债权人责任指标利息支付率成反比，假设5成立。但与此同时我们发现在PE支持企业群体中企业经营绩效（净利润率）与员工责任指标应付职工薪酬营收比、与社会的责任指标社会捐赠支出率、与供应商责任指标应付帐款周转率以及与客户责任指标企业罚没支出率不相关，即假设3、4、6、7不成立。

三、进一步的探讨

在企业利益相关者群体中，供应商、客户、社会普通群体与政府、管理层和债权人不同，政府可以通过行政命令对企业施加强制力的影响，而管理层直接参与公司治理，在剩余控制权的分配中可以制定出对己有利的方案，债权人虽然不参与公司治理，但以银行为主的债权人有较便利的通道了解企业经营状况，当出现财务困境，债权人可以参与公司治理来保护自身利益。因此企业对这部分利益相关者的责任与其经营绩效相关性较高;而供应商、客户、社会普通群体不参与公司治理，对于企业经营的压力相对较小，当企业出现问题时，只能通过用脚投票来表达自己的意愿，而用脚投票的影响力不够，所以企业对他们的责任与其经营绩效的相关性较弱。

从另一方面来看，企业对供应商、客户、社会普通群体的责任与其经营绩效相关性不明显的原因可能还有以下方面，如样本规模有限，仅有92家，如样本扩充到2010年12月31日上市的私募股权投资支持企业，那么样本的规模将增大很多，样本的增加有利于平滑群体数据;数据采集的年份为2011年年报披露数据，而在样本中，不同公司上市时间不同，由于国内上市公司IPO的包装效应，从而导致越早上市的企业，2011年年报披露的因变量净利润率这一指标包装成份越少，反之就越多。

参考文献：

[1]陈玉清，马丽丽.我国上市公司社会责任会计信息市场反应实证分析[J].会计研究，2005，（11）：76-81.

[2]刘长翠，孔晓婷.社会责任会计信息披露的实证研究[J].会计研究，2006，（10）：36-43.

[3]姚海鑫，等.企业社会责任对股东财富影响的实证研究[J].东北大学学报（社會科学版），2007，（4）：315-320.