我国证券市场国际化问题分析

王小丰

摘要：随着经济全球化趋势的加强，完善资本市场体系，加快证券市场国际化进程变得非常重要。加强证券市场的健康发展是一个漫长的过程，证券市场是现代金融体系的核心，实现证券市场的国际化，规范市场秩序，顺应了时代发展潮流。文章将对我国证券市场国际化问题进行分析。

关键词：证券市场；国际化；问题和措施

推动证券市场国际化是时代经济发展的必然结果，加强证券市场国际化建设，能优化资源配置，拓展企业融资渠道，降低融资成本，增加资本收益。因此，加强我国证券市场国际化建设具有重要现实意义，需要深入分析我国证券市场国际化中存在的问题，及时制定措施解决问题。

一、我国证券市场国际化的问题

第一，粗放型经济增长模式。自改革开放以来，我国经济发展迅速，但是这种增长是通过扩大投入实现的，企业经济素质和经济效率并未得到大幅度提高。这种粗放型的经济增长模式，直接影响着我国的产业结构的均衡性。具体表现是：市场处于封闭状态，恶性竞争和地方割据现象严重，影响整个产业结构的均衡发展；产业结构不合理，服务业发展缓慢，在三大产业中所占比重较低，内部结构不完善等。长期以来，我国整个市场处于封闭状态，排斥竞争的价格政策、单一的供给商结构，破坏了产业结构的均衡，许多弱势产业，在市场竞争中被淘汰，比如，能源、金融和电信等行业，封闭性强，处于垄断状态，从而大大降低了这些行业的市场竞争力。

第二，金融体制改革滞后。具体表现如下：首先，商业银行主导融资模式，证券市场国际化的一个重要条件是国内证券市场发展到一定程度，即商业融资和证券市场融资两种模式协调发展，但是目前我国市场内商业银行占据着主导地位，尚不满足证券市场国际化要求。随着证券行业的发展，证券融资方式受到了社会的广泛关注。在我国企业融资结构中，银行贷款占据着主导地位，导致我国经济发展过分依靠银行的“过度银行化”。其次，金融监管不完善。金融运行不安全，保证金融运行的安全性是开放证券市场的基础，金融运行直接反映了经济运行状况。如果金融运行不安全，则会加剧证券市场的动荡。从总体上看，我国金融市场化改革没有跟上经济生产要素改革步伐。在金融调控手段方面，采用直接调控思想，具有明显的行政化特征。长期以来，我国一直使用计划调控手段，如结构管制、信贷规模限制等。在进行货币供求和经济调控时，采取强硬的行政手段，这与国际市场化环境不符，从而影响我国证券市场开放性程度的提升。由此可知，金融调控手段市场化、进入市场自由化是证券市场国际化的必然条件，如果国内证券市场不满足这些条件，则会削弱对国外资本的吸引力。

第三，上市公司股权结构不合理。我国上市公司集中度高、股权流动性差，对国际资本吸引力低。证券市场体现了资本意志，中小投资者基本行使的是用脚投资的权利，大投资者则关系公司股权结构、公司制定的重大经营决策以及股东的权利和义务，要想保证投资者的权利能正常行使，上市公司必须具备合理的股权结构。我国证券市场投资主体主要包括个人股、国家股以及法人股等。目前，在证券市场中，法人股、国家股和内部职工股占总股本的67%，A股市场流通股占总股本的33%。在A股市场流通股中，个人投资者占据着主导地位，结构投资者较少，法人股和国家股基本处于沉淀状态。这种不合理的股权结构对我国资本运行机制、证券变现机制以及市场评价机制等体制的运行产生了不利影响，降低资源配置效率，形成了证券市场炒作行为，影响证券市场的发展。

第四，证券市场体系不完善。证券市场体系不完善表现在以下两个方面：首先，股票市场缺乏层次。以美国证券市场为例进行分析，美国证券市场具有悠久的发展历史，拥有纽约证券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市场，为投资者提供了众多选择，满足了不同企业的融资需求。但是我国证券市场发展较晚，缺乏层次，目前只拥有类似于约证交易所的市场层次，投资者可供选择的投资方式较少，也无法满足不同企业的融资需求，影响我国证券市场退出机制的运行。其次，股票市场、债券市场的发展与国际证券市场的发展不相适应。在国内证券市场中，债券在证券发行总量中所占比重较小，股票所占比重较大。实际上，一个完善的证券市场中股票市场和证券市场所占比重基本相同。随着证券市场国际化趋势的加强，债券市场也是投资者非常青睐的市场。但是我国证券市场体系单一，发展滞后，规模较小，市场化程度低，无法满足投资者的需求。

二、我国证券市场国际化的对策

第一，实现A股、B股市场并轨。实现A股、B股市场并轨是实现我国证券市场国际化的重要途径。长期以来，我国证券市场分割现象严重，具体表现是：A股和B股市场分割现象。在我国设立股票市场试点时，就已经建立了B股市场。在B股市场发展过程中，出现了许多问题，如市场透明度低、市场发展方向不明确、市场融资功能差、市场动力不足等。2001年，B股市场开始对境内投资者开放，并实施了QDII 制度，极大地改善了B股市场外部环境。同时，A股市场对国外资本的吸引力增加。所以目前国外投资者对A股市场充满信息，对B股市场持一种谨慎态度。因此，在处理A股和B股市场分割问题时，应该采取一种循序渐进的方式，提高股市场开放程度，扩大B股市场规模，增强B股对国外资本的吸引力，不断完善QDII 制度，从而逐渐实现A股和B股的一体化。

第二，加强市场主体建设。保证上市公司的质量是证券市场健康运行的基础，因此需要严把上市公司质量关，建立完善的竞争机制，为优秀上市公司创造更多的发展空间，及时淘汰劣质公司。实现资源的优化配置，改善公司股权结构，加强公司治理。同时，需要降低对企业在国外市场的要求，对企业融资实施严格的监督。另外，需要提高证券公司的整体实力。由于我国证券公司整体实力较差，在证券国际市场中，无法与外国证券公司相抗衡，所以提高证券公司的整体实力显得非常迫切。可以采取以下措施：实施业内并购、增加投资、扩大股权、发行上市。拓展业务空间，我国证券公司的传统业务是经纪和承销，近几年，证券公司拓展了企业并购和基金管理等业务，但是传统业务还是占据着较大比重。因此，证券公司需要不断拓展业务范围，涉足金融、工程等新领域，这样才能有效地分散经营风险。应该鼓励证券公司走向国际，参与国际竞争，从而不断提升自己的市场竞争力。

第三，加强国际合作，提高监管水平。要想推动证券市场国际化进程，必须实现证券监管模式的国际化。目前，许多国家都只设置了一个主要监管机构，单一的监管者能提供最严格的监督。随着中国证券市场的不断发展，单一监管者最终会取代多元化管理，实现证券市场的统一管理，这样有助于提高证券监管力度。另外，应该加强证券市场监督的自律管理。自律管理具有自发性，维持证券市场的秩序，才能保证参与者的利益。自律管理对证券市场的发展至关重要。政府对证券市场中灰色领域的管理有限，此时需要证券公司的信誉、管理准则和同行其他企业的相互牵制，才能维持市场的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各种条框的限制，操作简单，效果高。但是要想充分发挥自律管理的作用，需要满足一些条件：从法律的角度分析，自律结构需要得到法律的保护和支持，规范自律机构行为。从被约束者利益的角度分析，遵守自律规则，能提高被约束者的经济收益。总之，自律管理效率高、成本低，是一种有效的管理方法，所以需要不断完善我国证券监管自律机制。

第四，加强金融创新。加强金融创新，为金融市场注入新的血液，保证金融市场的活力。随着金融市场国际化趋势的加强，国内金融需求量逐年增加，金融创新显得更加迫切。首先，需要加强金融产品创新，实现证券投资品种多元化，为投资者提供更多选择。其次，增加证券市场的层次，目前，我国具备了中小企业板块和主板市场，市场层次较差，还需要建立创业板块，拓展企业融资渠道。最后，需要大力发展场外市场，改善场内市场交易的外部环境。2006年，外资银行涌入中国金融市场，国内金融机构创新步伐加快，待到市场经济条件成熟时，可以推出分散风险的金融衍生工具，规范证券市场行为，提高证券市场的市场化程度。

三、总结

综上所述，目前我国证券市场国际化存在诸多问题，如粗放型经济增长模式、金融体制改革滞后、上市公司股权结构不合理、证券市场体系不完善等，这些问题严重阻碍着我国证券市场国际化发展，因此，需要采取有效措施，实现A股、B股市场并轨，加强市场主体建设，实施国际交流和合作，提高监管水平，加强金融创新，从而不断提升我国证券市场的市场化程度，实现证券市场国际化。

参考文献：

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（作者单位：辽宁大学）