美联储加息背后的中美博弈

要注意到，与美国加息几乎同时，中国开始了货币贬值以保经济增速的贸易措施。两者比较，人民币贬值对世界的影响可能要远远大于美元加息。

12月16日，美联储宣布加息，俄媒称，有迹象显示，美国自己正逐渐成为货币战的参与者，而中国是美国在这场战争中的唯一对手。这是一场货币大战，与当前导致常见汇率倾销的数十场小型战争有本质区别。

美联储近10年首次加息

美国联邦储备局12月16日宣布将联邦基金利率提高25个基点，联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%之间，这标志着美国自2006年6月来正式开启加息周期。英媒报道，专家表示，美联储的升息决定将对全球金融市场都带来影响，尤其是新兴市场国家。

美联储此次升息将有两大目标，一是增加投资、创造就业，二是控制通膨率。更高的基准利率有利于美元走强，因为全球其它央行更愿意提供额外的经济刺激。

为了支持不断下滑的中国经济增长，中国央行在今年8月份采取措施贬值人民币汇率。

其它亚洲国家将可能面临进一步的经济下行风险，主要受大宗商品价格疲软或国内经济困境拖累。香港《南华早报》此前报道称，美联储加息或令中国外汇储备承压，可能会影响中国的资本账户和货币汇率。大和证券经济学家赖志文认为，鉴于中国又是降息又是放松银根，美国加息将给交易商带来诱人的机会做空人民币和做多美元。

赖志文说：“人民币贬值现在已是市场共识。因为预见到未来的贬值，很多企业和有钱人将资金转移出中国。”分析人士称，从中国最近在放宽货币监管方面的进展来看，它会允许货币保持一定程度的灵活性，但当局可能会出面阻止人民币过快、过多地贬值。外国学者雅克利娜·荣表示，人民币对美元“轻微贬值”至多3%是有可能的。

无论如何，美联储在长期量化宽松后首次加息，将使美元进一步走强，直接伤害美国经济，间接伤害全球经济的稳定性，加息可能引发美国债券市场剧动，将负面影响新兴市场经济。过去八年来，新兴市场发行了大量以美元计价的债务，加息后将面临更大的偿债困难和压力。

低利率环境是不可持续的，可能放纵各国资产泡沫继续催生，导致全球市场风险不断加大，金融领域的风险更难以监管，但利率走高则会打压贷款，从而逐渐拖慢经济活动。

对中国影响在可控范围

不过专家认为，这种影响也不能过度解读，加息并不意味着全球经济崩溃或者整个资金都流向美国。

“从我国的现实情况看，美国货币政策正常化会给我国跨境资金流动带来一定影响，但我们有能力和信心应对外部冲击。”国家外汇管理局副局长王小奕公开表示。王小奕举例，从历史情况看，美联储政策对全球影响是有区别的。上世纪两次美国加息，确实触发了部分新兴经济体的资本大量流出。但2004年到2006年期间，美联储加息并没有导致新兴经济体资本流出，大多数经济体经历了持续的流入。所以，美联储加息和国际资本流动并没有绝对的直接因果关系。

专家张广文认为，要抗住美联储加息的压力，不仅需要充足的外汇储备，还需要减少外债。从这两点来看，中国具有极高的抵御风险能力。

首先，中国表面外债在增加，但总体负债率仍然保持在风险控制范围内。根据统计数据，目前我国的外债结构以短期外债为主，占比达70.5%，我国一季度的短期外债与外汇储备之比为31.16%，大幅超过2014年末的16.16%。从2014年底到2015年一季度，我国的中长期债务从2744亿美元增长到4942亿美元，涨幅达80%，短期债务从6211亿美元增长到11790亿美元，增长接近90%。若按调整前口径，即外币外债来计算，今年一季度我国的外债余额实际较2014年12月减少3%。总体来看，短期外债的风险依旧在可控范围内。

其次，我国拥有庞大的外汇储备，将为国内经济提供防御美联储加息的“安全垫”。美联储加息直接带动美元进入上升周期，美元成为高安全边际的资产。这时，中国的美元储备将会随之升值，为风险做防御。央行数据显示，截至10月末，我国外汇储备为35255.07亿美元，依旧稳坐外储量第一的宝座。

此外，总体来看，尽管中国因为产业结构调整而经济增长放缓，但总的经济增速依旧排在全球前列，境内资产的安全边际较高，对境外投资者依旧具有吸引力，资本外流威胁并不大。

人民币选择与美元“脱钩”背后

港媒称，在全球投资者等待联储会加息之际，中国可能是对此拥有最强承受能力的国家之一。据香港《南华早报》网站报道，尽管中国经济创近25年以来最慢增速，股市因此大跌，但中国3.56万亿美元的外汇存底却令其他所有国家相形见绌，决策者8月也彰显了以前所未有的方式使用外储以捍卫人民币的意愿。

其实，不得不说，中国早就做好了准备，布好了局。在美联储宣布加息的5天前，即12月11日，中国发布CFETS人民币指数，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，这是人民币与美元正式脱钩的信号。为何人民币选择在此时与美元脱钩？

人民币如果一直盯住美元，必然会削弱自身独立性，降低投资者持有人民币资产的意愿，不利于其国际储备货币地位的形成。此次中国官方首度发布人民币汇率指数，对推动社会转变观察人民币汇率的视角有重要意义，也将有助于更为独立的人民币汇率市场新逻辑的建立。

有媒体表示，这是人民币获准正式纳入SDR货币篮子之后的又一件大事，人民币汇率市场化进程将大幅推进。汇率指数作为一种加权平均汇率，主要用来综合计算一国货币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，旨在全面地反映一国货币的价值变化。

官方的人民币汇率指数公布后，之所以引起市场广泛关注，其中的重要原因是，指数中美元和欧元的权重已接近平分秋色。这意味着，中国官方在公布一个新量化指标的同时，提醒市场今后观察人民币汇率不能再紧盯美元了。

一些机构认为这意味着人民币对美元汇率将打开贬值空间，其实这并不符合发布汇率指数的政策意图，甚至是截然相反。此次中国官方发布人民币汇率指数，维稳意图明显。受美联储加息以及中国外汇占款变化不及预期等影响，人民币对美元即期汇率5个交易日共贬值507点，跌破6.56，创下了4年新低。然而，刚公布的中国官方的人民币汇率指数则显示，截至2015年11月底，人民币相比一篮子货币较2014年底升值了近3%。如果只看人民币对美元的近期表现，一些人可能会感到惶惶不安，但再环顾欧元、日元、澳元等一篮子货币，则会发现，在国际主要货币中人民币仍属强势货币。可以发现，此时官方发布有关指数，就是要帮助市场改变悲观预期，进而促使人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

中国人民大学重阳金融研究院世界经济主管高连奎表示，其实我们应该转变的是一个思维，那就是世界对中国的影响越来越小，而中国影响世界的时代已经来临。美元加息虽然表面上看取决于美国国内的通胀预期，但美国的通胀预期又是与国际大宗商品价格密切相关，而国际大宗商品的价格又取决于中国经济增速。如果中国经济不发生好转，国际大宗商品就不会扭转跌势，美国的通胀预期就不会出现，美元加息周期也就无从谈起。

还要注意到，与美国加息几乎同时，中国开始了货币贬值以保经济增速的贸易措施。两者比较，人民币贬值对世界的影响可能要远远大于美元加息。

（《参考消息》2015.12.17、《北京青年报》2015.12.16等）