债券市场与股票市场协调发展

王子棹

为了考量股票市场与货币市场之间的协调性，本文充分分析债券市场与股票市场的定位及各自特点与相近点，讨论并提出导致债券市场与股票市场出现不可协调发展的原因，再次基础上，为完善金融市场、股票市场和公司债券市场

协调发展提出相应五项措施。

债券市场

债券市场作为债券发行和买卖的场所，属于金融市场的重要组成部分。从债券市场规模上来看，2008 年末，在中央结算公司托管的债券面额达到15.1 万亿元，比上年增长 22.3%。从券种结构来看，国债、央票和政策性金融债分别占市场总余额的 32.49%、31.80%和 24.42%，三者合计 88.72%。与 2007年末的债券存量结构比较，国债的占比降低了 5.18%，央票、政策性金融债、中短期票据和企业债市场占比分别增加了 2.08%、1.06%、1.12%和 0.89%。从投资者持有结构看，银行、保险和基金三类机构分别持有 64.22%、9.25%和 7.86%，三者合计较去年提高了 1.68 个百分点12。

股票市场

股票市场的发展和金融创新推动了各国金融资产总量与结构的变化 ，并进而影响到企业与居民所持有的金融资产数量与结构，导致企业与居民的投资行为、储蓄行为和消费行为发生变化，股票的发行和交易场所是股票市场，包括发行市场和流通市场，而股票市价总值与GDP比值直接反应了股票市场的规模。

债券市场与股票流通市场不协调的原因

政府调控市场。首先，我国证券市场发展的初期是计划经济和市场经济结合的发展模式。证券市场的发行、数量等一直被政府控制。然而，由于一些企业债券不能到期偿还，为了控制风险，国家政策限制企业债券的发行。这种调整使得我国企业债券市场一直处于停滞不前的状况。而政府在市场利率下调时，加大了国债的发行额度，使国债市场快速地发展起来。

市场分割。债券市场与股票流通市场不协调的第一个原因便是市场分割，由于市场分割，导致在不同的市场上，资金的价格差异很大，也在一定程度上影响了对金融资产价格参照的选择。我国的经济和金融之间分隔和脱节的问题普遍存在，而股票市场和债券市场作为金融市场上最主要的组成部分，在金融体系的发展过程中，出现了较为严重的市场分割。这些原因都使得资金流动的成本增加，使投资品的市场出现暴涨暴跌等不稳定的情况。

利率变化。股票和债券的价值受利率的影响较大，也在一定程度上影响了股票市场和债券市场的相关性。导致股票市场和债券市场的相关性被改变。为了稳定经济的波动，政府会提高基准利率的水平。但基准利率水平提高速度的快慢也能影响经济的发展，若大幅度地提高利息，并超过了市场预期，那么会造成金融市场的冲击；若逐步地提高利息，对金融市场的影响因幅度而不同。

货币供需和资金流动方向不稳定。我国的股票市场和债券市场还处在早期的发展阶段，市场上资金的供给状况能影响市场的行情。社会的总资金供给与需求以及金融和证券市场的政策者两因素结合，便会促进资本大规模的流动，从而对社会主流资本的流向有一定程度的影响。

促进债券市场与股票流通市场协调发展的措施

丰富交易种类，分散风险。一个金融市场上的交易品种丰富与否，在一定程度上对金融市场投资者的选择范围以及市场的平稳有影响。我国股票市场的交易品种包括股票、基金以及可转换和回购债券，其中最主要的产品为股票。而我国的股票市场由于品种单一、欠缺规避风险工具，交易品种可以满足各类投资者的需要，使我国的金融市场实现良性发展。使得市场在发展的过程中经历了多次的剧烈波动。因此，我国要在不断加强金融市场监管的基础上，适时导入卖空、买空保险机制等衍生产品，推动我国股票市场更加多元化发展。

股票市场资本化率。资本化率即每年末股票总市值与该年度名义 GDP 的比值。资本化率越高，说明股票市场规模越大，相应的筹集资金和分散风险的能力也越强，股票市场发展越完善。我国主要年份的股票市场总市值和资本化率如表 所示。

从表中可以看出，我国股票市场资本化率呈现波动较大的现象，1999年到 2001 年为规范调整阶段，资本化率不断上升，2001 年到 2005 年之间逐年下降，2006 年有稍微上升，2007 年达到一个较高的水平。

加强证券市场的诚信建设。一般来说，我国上市公司偏好股权融资，对其监管的重点仅仅放在净资产收益率上，指标过于单一。因此，要将衡量上市公司业绩的指标多元化，针对上市公司财务作假的情况，推行统一的会计制度及信息披露制度。提高市场价格的真实性，以便投资者做投资决策。

优化债券市场。我国债券市场分割现象较为严重，为了加快市场化以及二级市场的进程，我国要不断地完善国债市场，最大限度地发挥国债市场的货币政策作用。我国由于国债的流动性不强，造成了市场的基准利率并不易国债利率为准，导致国债市场资源配置以及价格发现的功能逐渐衰退。因此，我国要大量地增加发行一些短期国债，使国债的品种更加多元化。除此之外，要积极地调整债券市场的发展策略，提高企业债券的地位，放宽对企业债券市场的发展。重新整理国债、企业债券以及金融债券之间的关系。总的来说，我国应当不断地拓宽企业债券的发展，取消其利率的上限，实现企业债券利率的市场化。并且，要建立债券评级的相关制度，不断地丰富企业债券的品种，提高企业债券在市场上的流通性。

市场分析不够客观缺乏研究。我国证券市场上主要的投资者为中小散户，因此，我国要发展机构的投资者，包括保险基金、金融机构以及共同基金，其中一个不足是针对股票市场与债券市场协调性的研究很多是定向的，缺乏定量研究，因此不够客观和具体；，于此，本文将建立一个简单的指标体系，对股票市场与债券市场进行定量的研究，争取用数据进行横向对比分析，增加说服力的同时，发现股票市场与债券协调性方面存在的问题。但国外较为成熟的债券市场，各种类型的基金以及金融机构均是参与者。将债券市场上的参与者放宽，能有效地提高国债在市场上的流通性，避免市场资金的趋同性。并将投资主要流向效率高的企业，使债券市场和股票市场能呈现良性的发展。

国股票市场和债券市场之间的波动溢出效应随着股票市场行情的变化表现出不同的溢出方向，这与市场上资金的流动和国家经济的宏观调控有关，然而，其中不免最不可调控的因素，笔者认为是在与中国超大基数的股民面素质密不可分的，中国股民的层次三六九等各不相同，知识层面各不相同，对债券、股票认识、感悟以及操作策略模式都不相同，而市场又是一散户为主导，因策，散户的的认识与素质将成为市场协调与否的一个重要因素。金融市场的健康发展有助于公司债券市场的发展，股票市场对债券市场的发展具有一定的抑制作用。因此，建立一个政府、公司与股民三者相互协调的健康的金融体系将成为我国经济金融市场发展的重要目标。只有以金融市场的健康为纽带，债券市场与股票市场才能全球金融体系下，真正的协调发展。

（作者单位：中南民族大学）