我国煤炭上市企业资本结构存在的问题及优化

霍小贝

（西京学院会计学院，陕西 西安 710123）

一、我国煤炭上市企业资本结构现状——以山西省煤炭上市公司为例

山西曾对本省2009～2015年的证券市场发展作了明确规划，提出了针对本省的支柱性产业——煤炭采选业的两个阶段的发展目标。第一阶段指的是在2009年到2012年之间潞安、阳煤、焦煤、同煤、晋城煤业这5个本省综合实力最为强大的煤炭开采业公司至少需要有1个能成功地在证券交易市场上市；第二阶段的目标是最迟截止于2015年这5个煤业公司需全部在证券交易市场上市。通过上市交易山西省的煤炭开采业公司可以取得更大的成长空间，在更大地程度上带动本省其他重要产业与辅助性产业的稳步发展。据相关资料显示，截至2013年12月31日，我国有将近40个煤业集团成功在国内证券交易所上市，这些煤业集团拥有雄厚的资金基础和高水准的管理经验，在传统能源开采领域中处于领头羊的地位。现阶段山西省已经有11个煤业公司在境内证券交易市场上市，发行的都是人民币普通股票。按照证券交易所公布的行业划分标准，这11个煤业公司除了有3个是属于其他行业外，余下的8个煤业上市公司都属于煤炭采选行业。

二、我国国有企业上市公司资本结构中存在的问题

（一）股权相对集中

股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，它反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映了企业基本财务结构是否稳定。大部分上市公司普遍能够看到较高的股东权益比率在经济萎缩时可以减少利息负担，降低财务风险，因为所有者出资不像负债存在到期还本付息的压力，不致陷入债务危机；但对在通货膨胀加剧时上市公司多借债可以把损失和风险转嫁给债权人，在经济繁荣时多借债可以获得额外的利润则关注不够。

（二）资金成本偏高

通过对全国范围内各省市从事煤炭开采业务的上市公司的资金成本进行分析，不难发现山西煤业企业的资金成本明显超过其他省市。这表明与国内其他省市的煤业上市公司相比，山西煤炭公司在使用所有者投入的资本或从债权人借入的资金时需承担更多的费用，这在很大程度上制约了公司经济效益的提升。从中可以看出，我国大部分国有上市公司的资本成本也是比较高的。尤其是煤炭企业，由于我国煤炭企业还处于一个相对垄断的行业，企业无法在行业内进行充分竞争，降低资金成本的动力相对小，甚至还存在资金浪费的现象。

（三）资产负债率相对较高

由于我国税法规定公司向债权人借入资金所收的利息可以在企业所得税征收之前予以抵消，因而适度的负债有助于公司经济利润的提升。在这种情况下单纯的依靠所有者的资金投入是远远不够的，还需要向外部机构借入资金，而银行这一广泛普遍的机构便填补了这一空缺，其结果便是我国大部分上市企业现阶段资产负债率相对较高。

（四）负债结构不合理，流动负债水平偏高

负债水平是传递企业质量的信号，一家好企业把自己与不好的企业区别开来的办法之一是较大比例的负债融资，因为企业在较高的负债水平下，企业破产的概率增加，企业敢于负债表明企业质量较高。正因为如此，在西方越是好的企业负债率越高，如果上市公司不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。从上市公司的融资实践看，加大负债融资的比率也是完全可能的，因为债权人最关心的是贷给上市公司的款项的安全程度，上市公司股东权益比率较高，上市公司偿债是有保证的，贷款不会有太大的风险，关键在于上市公司有无贷款意愿。

（五）财务杠杆系数偏大

权益资本净利润率=[总资产息税前利润率+(总资产息税前利润率-负债利率)×负债权益资本]×(1-所得税率)

由上述公式不难看出，当总资产息税前利润率大于负债利率时，企业适当地多借入资金，就可以提高权益资本净利润率，这就是财务杠杆产生的正效应;当总资产息税前利润率小于负债利率时，企业如果不缩减负债规模，就会降低权益资本净利润率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，这就是财务杠杆产生的负效应;当总资产息税前利润率等于负债利率时，从表面上看，这似乎没什么危害，但由于借入的资金无增值，因此企业如果不尽快地采取措施来扭转这种局面，财务杠杆也会产生负效应。所以，从理论上讲，在企业里只要有固定资本成本的存在，权益资本利润率的变动幅度就应大于总资产息税前利润率的变动幅度。这一特点，在企业财务管理学中被称为“财务杠杆”，也是企业财务活动中的一种规律性。在企业财务管理活动中，正确地认识和利用这种规律性，有利于做出正确的举债经营决策，提高权益资本净利润率，规避或降低财务风险。

三、我国国有企业上市公司资本结构优化的对策

（一）优化国有上市公司的股权结构

深化股权分置更始，加速股票通顺不能在证券市场上通顺的国有股所持股份比重较年夜，已经影响到了上市公司的正常抉择妄想，晦气于证券市场资本的有用设置装备摆设。是以，要深化股权分置更始，加速国有股股权的通顺，削减国家持股比例，改变国家“一股独年夜”，上市公司“内部节制”的现状，规范政府行政本能机能。同时，完美国家法令律例，拟定一系列有利于企业成长的宏不美观经济政策，搜罗财富政策、手艺政策、货泉政策等，给企业缔造一个精彩的筹资情形。

（二）优化国有上市公司的长期负债率

上市公司公开募股企业在其日常的财政安排方面，格外强调对其负债情况的分析，使其处于最优的构成状态，这也是为了防止出现负债恶化的现象。在公司借债中，存在着两种不同性质的借债方式，一种是在很短的时间内就能归还的，还有一种就是在过了很长一段时间才能偿还的。这两种借债方式，有着各自的特点，适合于不同的项目。如何让这两种的选择处于一种最为有利的比例，是公司最为关注的问题。公开募股公司可以通过公开募股来筹集在短期内不用归还的资金。

（三）通过营运能力和盈利能力，优化资本结构

公开募股企业，比如煤矿行业，除了思考如何利用负债来扩大自己的资本外，还要从企业内部来考虑如何增强公司的竞争力。要提高公司的竞争力，就必定离不开两个方面，一方面是优化本公司的运营模式，还有一方面就是要增加获利的形式，提高获利的效率。与此同时，公开募股企业一般承担的风险有财政方面的挑战，以及运营方面的挑战。挑战即为机遇，唯有挑战才能有进一步的提升，公司也不例外，没有风险就很难会有收益，往往高风险意味着高收入。一个企业的资金构成状况对公司而言极其重要，往往在做这方面决策的管理人员，都具有多方面的知识储备，这些知识包括：了解各种各样的筹款途径、对股市深有研究，能合理的安排长期负债和短期负债的比例、尽可能地降低企业的风险。

（四）优化国有上市公司资产负债率

首先，在进行企业资产构成优化时，要以非债务性税盾对其的影响为依据，除此之外，还要全方位的顾虑到债务性税盾对其的作用，将两者所起的作用综合考虑，以促进公司价值的最大化为最高目标。

其次，需要再宏观上对行业进行整合，并且加快升级产业结构的进度。针对目前不合理的增长方式，提出了更加符合生态环境与经济和谐发展的计划。产业结构的调整和增长方式的转变迫在眉睫，只有通过重视科技，重视创新的力量，实现规模化经营，才能促使产业结构的优化升级。过去的增长方式是一种高投入、高浪费的粗放式增长方式，以消耗自然环境资本为代价，现在则是要将这种方式完全摒弃，实行集约式的增长方式。

最后，着重平衡好企业收益和风险之间的关系。公司股份所有者们最在意的莫过于企业能为他们带来多大的收益。公司用其所有资本进行投资，从中获取的利益大于公司所有者们把钱存在银行所获得的收益时，股东们才算是真正的有所收益。在任何情况下，有关资金的筹集都要考虑到其有可能产生的后果，并且预算出最好的收益情况。如何将一定数量的资本发挥到极致，关键在于判断出哪些项目有更广阔的前景，能带来更大的利益。

综上所述，关于如何筹集资金这个问题，其方式往往并不是单一的，而是多样化的。在公司考虑筹集资金时，可以考虑一下几种方式：公开募股、抵押债券、抵押厂房等生产资料。

[1]范振娥.煤炭上市公司资本结构及优化建议的研究[J].时代经济.2012，4.P 168-183.

[2]王欣，王磊.基于财务权变理论的资本结构调整问题研究—对J集团的案例分《会计研究》.2012，10.P 65-70.