期权时代开启

1月9日，中国证监会正式发布实施《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，并批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，其正式上市时间为2015年2月9日。同时，上交所发布了股票期权试点系列业务规则，包括股票期权试点交易规则、风险控制管理办法、投资者适当性指引以及做市商指引等。

市场期待已久的股票期权正式面世，标志A股市场进入期权时代。

作为资本市场重要的一个品种，期权在风险管理方面具有其他金融工具无法替代的作用，目前全球已有50余家交易所上市期权产品。A股市场股票期权交易试点的推出是进一步完善中国金融市场的重要举措。

业内人士认为，此举有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，对促进中国资本市场健康发展，提升国际竞争力具有重要意义。

A股期权亮相

期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。根据上交所的定义，期权是指本所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。

期权实质上是在金融领域中将权利进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。

按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。

根据上交所的交易规则，A股市场即将推出的股票期权属于欧式期权，期权合约的到期日为到期月份的第4个星期三，该日为国家法定节假日、本所休市日的，顺延至下一个交易日。期权合约的最后交易日和行权日，同其到期日;到期日提前或者顺延的，最后交易日和行权日随之调整。

按照上交所的规定，股票被选择作为期权合约标的时，应当符合下列条件：融资融券标的证券;上市时间不少于6个月;最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的3倍;最近6个月的日均持股账户数不低于4000户等。交易所交易基金被选择作为合约标的时，也应符合上述融资融券标的、上市时间及日均持有账户的要求。

对于个人投资者而言，股票期权目前参与门槛相对较高，主要是开户资金方面的要求较高。按照上交所的规定，个人投资者参与期权交易，申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元;同时，投资者还应具有指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。

分析师表示，在期权运行初期这种较高门槛是为了能够控制风险，让风险承受能力相对较高的投资者先进入市场，这种做法是可以预期的，也是相对合理的，而随着未来股票期权的逐步顺利运行，资金门槛也有望逐步降低，股票期权也将逐步成为大众化的一种金融工具。

海通证券表示，对比全球市场，在个股期权、ETF期权、股指期权三种形态中，ETF期权交易量小，仅在美国、印度尼西亚、新西兰、日本等少数国家有交易，其中仅美国交易相对活跃，亚太市场交易量均普遍较低。ETF期权试点推行后，将提升市场对个股期权推出时点的预期。从个股期权推出的海外经验来看，首次推出个股期权标的个数均有限，即使中国推出个股期权，也将经历标的从少到多的过渡阶段。

成份股短期受益

国泰君安认为，作为一种价格发现的市场工具，期权本身对于市场趋势是中性的。然而在从无到有的转变中，由于做市商和市场参与者需要储备相关标的现货库存，因此ETF期权推出将增加ETF市场流动性，提升相关权重股的流动性溢价。

从全球范围来看，衍生品市场的交易量远大于现货市场;而作为全球第二大经济体，中国场内衍生品市场则远远落后国际水平。ETF期权的推出成为资本市场制度改革的一个重要信号，在全球范围内交易更为活跃的个股期权、股指期权等品种也有望相继推出。这将为A股市场提供更丰富的风险管理工具，使A股市场更加多元化、成熟化。而作为套期保值的配套，蓝筹的T+0交易制度预期也将进一步提升。

国信证券也表示，与股指期货不同的是，50ETF期权采用实物交割行权方式，并允许持有ETF的投资者备兑卖出看涨期权。期权行权及备兑开仓均涉及现货交易，因此期权上市将会促进50ETF 规模增长和交易活跃。

目前，华夏上证50ETF的基金份额约为99亿份，市值约250亿元，考虑投资者对杠杆品种的青睐，50ETF规模将大幅提升。而从海外的经验来看，期权上市对标的价格和市场估值并没有直接影响，但鉴于中国ETF期权规模现状及期权交易规则中限开仓条款的影响，期权上市初期将出现50ETF和其权重股量能扩张托升价格的现象。

中金公司则表示，期权自带的杠杆特性使其具有放大市场情绪的作用，对标的股价的影响理论上是双向的。鉴于当前市场情绪指数处于高位，期权的推出短期内将增进上证50ETF及其成份股的配置需求和交易活跃度。

首先，ETF期权实行实物交割，做市商无论是出于备兑开仓需求还是对冲卖出期权头寸都需要持有一定量的ETF现货;其次，风险对冲工具的完善将增强现货的配置价值;再次，期权和现货间有各种组合策略，套利的需求会提高现货买入需求。

中金公司认为，从中长期来看，期权只是投资人表达对市场看法的一个工具，对股价影响中性。但随着期权交易规模的扩大，对应标的的规模与流动性必将进一步增加。

安信证券的研究表明，从海外案例来看，股票期权在一定程度上延长了股市的牛市周期。尽管难以判断出其内在的因果关系，但是多个市场的案例显示股票期权与股市的相互促进作用。此外在成熟市场，股指期权交易量的走势也与股票期权交易量走势趋于同步，只是变动速度与幅度略有差异。

股票期权将使得蓝筹股的定价更趋合理。股票期权会新增对蓝筹股的需求，促进蓝筹板块的活跃度。但同时股票期权增加了相关标的做空途径，如果未来蓝筹股的涨幅巨大累积了一定的市场风险（AH溢价非理性），未来期权正式推出时可能加剧市场风格转换。

期权将利好券商成为分析师的一个共识。根据试点规则，证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务和做市商业务，在期权交易中最为受益，未来将提供新增利润点。

一方面，期权这类具有杠杆、且实行T+0交易的品种，交易会比较活跃，将为券商的佣金收入带来增长;另一方面，股票期权的推出进一步加强了股票市场的做空机制，会活跃A股市场，间接地增加股票交易量，从而增加券商在股票经纪业务中的佣金。

同时，业内人士也提醒，期权的一个最大风险就是标的资产价格被操纵风险，且可能会放大这种操纵风险。

如何玩转期权

期权产品的推出有利于投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应投资者多样性的投资动机、交易动机和利益的需求。

那么，投资者又该如何玩转这一全新的交易品种呢？

国信证券建议，在期权上市初期可以采取如下策略：

套利机会：鉴于目前ETF市场份额有限，杠杆品种的稀缺性，上市初期将受到市场热捧，期权将有溢价。因此期权套利空间较大，若看涨期权价格-看跌期权价格大于相对应数量ETF价格，则存在套利空间，买入现货50ETF，备兑卖出看涨期权，买入看空期权，当价差缩窄时平仓可获得套利收益。

备兑策略：对于持有ETF现货的投资者，可以备兑卖出看涨期权，获得价格溢价。

组合策略：上市初期市场波动会加剧，但波动方向存在分歧，可以构建买入call+买入put的跨式期权组合、在市场大幅上涨或大幅下跌时均获得收益。

其他建议：分级基金设计人可以避开以大盘宽基指数和金融行业指数为标的的指数型分级基金。