沪市分级基金实现T+0

祁和忠

2015年3月30日起，上交所首批分级基金——易方达上证50、西部利得中证500正式发行。从此，分级基金这块大蛋糕不再由深交所独享，进入了沪深争霸的“双城记”时代。

过去，分级基金全部在深交所挂牌交易。自2014年7月牛市启动后，凭借产品内在的风险分级与B份额加杠杆机制，分级基金获得井喷式发展。军工B、证券B、传媒B、互联网B、中小板B、创业板B等涨幅巨大，备受追捧，财富效应显著。现在深市已有90多只分级基金，资产管理规模逾2000亿元。

易方达指数与量化投资部总经理林飞表示，分级基金中的B份额向A份额融资，至今合计融资规模约1000亿元，但是，相对于沪深两市超过1.4万亿元的融资融券规模而言，分级基金仍有很大发展空间。

上交所基金部总监施东辉表示，上交所将把基金市场建设成为交易所的超级市场。据介绍，在上交所LOF平台，母基金与A、B份额一起上市交易，具有很高的交易效率。

牛市领涨先锋

A股向上突破3500点后，继续加速上涨。关于本轮行情将持续多久，能涨到多高，成为投资者关注的焦点。

易方达基金经理余海燕分析，从数据来看，中国经济仍未走出泥潭，但这正是股市最好的时候。通货膨胀处于低位，房价下行、房地产销售低迷，政策放松无后顾之忧。市场流动性逐渐充裕，A股进入新一轮上升周期。

在估值方面，创业板已走过两年牛市，位于历史新高，市盈率高达约80倍，而上证50指数估值处于历史底部，静态市盈率仅11倍，银行、证券、保险、地产等充分受益经济回暖，经济逐渐复苏将成为板块估值回升的长期坚实基础。

她分析，在上证50指数中，中央国资的企业占比45%，地方国资占比33%，民营企业仅占22%。新一届政府经济体制最核心的改革是允许国有企业逐渐转成混合所有制，混合所有制改革必将带来估值的大幅提升。

“市场上行阶段，上证50指数的收益率处于领先地位，而易方达上证50指数分级B份额，利用稳定的杠杆效应，将进一步放大此收益，在现阶段牛市预期依旧高涨的市场，该基金分级B份额很可能成为投资者把握牛市收益的有效利器。”齐鲁证券董事长章彪说。

T+0交易的魅力

间接实现T+0，这是上交所分级基金的最大亮点。

据介绍，投资者当天买入的母基金份额，可在当天进行分拆或赎回，当天分拆母基金所得A、B子份额，同日可卖出;当天买入的A、B子份额，同日可合并，同日合并子份额所得母基金份额，同日可卖出或赎回。

相比之下，深交所分级基金母份额不上市，仅A、B子份额上市交易，缺乏相应的T+0渠道。投资者当日申购买入的母基金份额，T+2日拆分，T+3日卖出;当日买入的子基金份额，T+1日合并，T+2日卖出。

不过，上交所对分拆合并设置了一定的门槛。上交所分级基金分拆、合并申报数量应当为100 份的整数倍，且不低于50000 份（以母基金份额计）。深交所分级基金分拆合并的门槛为不低于100 份。

齐鲁证券董事长章彪表示，目前，A股权益类品种可以T+0的工具少。传统的ETF通过申赎变相实现T+0，即当天买入ETF，然后赎回成一篮子股票再卖出，或买入一篮子股票申购ETF后再卖出。对普通投资者来说，利用ETF做变相T+0，资金门槛与技术门槛都更高。

相对于ETF而言，上交所分级基金的变相T+0，只需交易子份额和母份额，具有技术门槛低、易于参与的特点。

东方证券分析师谭谨表示，上交所分级基金母份额和子份额可实现T+0 套利，能有效减少二级市场分级基金整体折溢价现象。

沪深竞争的新热点

随着易方达上证50分级基金的面市，分级基金有望成为沪深两市竞争的新热点。

分级基金具有较强的交易性，可以活跃基金市场，为投资者进行资产配置和交易提供更多选择。分级基金的交易性，实现了投资者、券商、银行多方共赢。

与其他杠杆产品相比，分级基金具有门槛不高、融资成本低、追踪标的广的特点。由于国内金融市场发展不成熟，金融管制较为严格，市场上可以交易的杠杆产品较少，因此，A股转牛之后，分级基金需求旺盛。

广发证券分析师马普凡表示，国内分级基金的设计创造空间很大，可以通过对杠杆比例的结构化分级和收益比率的调配，设计出更加细分化的风险收益产品，以满足更多不同阶层投资者的广泛需求。

在现有分级指数基金跟踪标的中，以中证系列指数为代表的宽基指数基金占比较大，而跟踪深交所指数的也不少。在上交所LOF平台上线后，以上交所系列指数为追踪标的分级基金将越来越多。

2014年，申万菱信、富国、国泰等基金公司通过发展分级基金，成功实现了资产规模的快速增长。2015年以来，易方达、博时、鹏华等加紧在分级基金跑马圈地。最近，博时证券保险分级指数基金已经获批，而银行、黄金ETF分级基金则在报会待审。