全面量宽不能解决根本问题

黄少明

核心提示：欧元区未来的经济复苏和增长，有赖于欧元区进行艰巨的结构调整，加快有关制度改革的步伐。

近日欧洲央行在今年第一次议息会议后，终于宣布开始逐步实施全面量宽政策，将首次历史性购入欧洲主权国债，而且规模庞大，堪比美国第三轮QE。从今年3月起每月购买600亿欧元债券，直至明年9月，或直到欧元区CPI回升到2%为止，总规模至少高达1.14万亿欧元，大大高于市场预期。

其实，此次全面量宽是去年6月以来欧洲央行实行宽松货币政策的必然发展和继续，欧洲量宽政策从准量宽发展至目前的全面量宽轨迹清晰，历历在目。

很明显，欧洲央行的全面量宽一方面有助持续降低欧元汇价，欧元兑美元在方案公布当天应声跌穿1.15关口后，随后首次跌破11年来的1.1美元，甚至如许多国际金融机构预测的那样，在两年内欧元面临平价风险，兑美元跌至1：1。欧元汇价续贬，将有助阻止欧元区通缩趋势和提高出口竞争力。

另一方面，欧洲央行出手买债，最直接受惠的应是欧元区资产市场，尤其欧洲股市已闻风而动，普遍上扬。欧元区资产市场若因此水涨船高，将可能带来财富效应，提振市场信心，有利企业投资与消费信心改善。

然而，全面量宽计划能否在实体经济方面拯救欧洲疲弱的经济？答案并不乐观。欧元区以中小企业为主，主要从银行体系借贷而非自行发债融资，但银行体系因金融危机后遗症，仍不肯放贷给中小企业，中小企业即使能获得贷款，利息也远比债券市场利率高，仅此一点就使量化宽松的效应大打折扣。至于全面QE能否在欧元区复制美国或英国QE效应？这个问题就更为复杂。

首先，美国经济在QE后持续复苏，并非量宽单一政策的功劳，而是各项政策，尤其财政政策与货币政策合力的成果。但欧元区饱受主权债务危机之苦，外围重债国为整顿财政实施紧缩措施，其他成员国也采取了相应的预防政策，这就导致货币政策孤掌难鸣，即便是大规模的QE政策也难以取得理想效果。

其次，美联储经过前后三轮量宽成功降低市场融资成本，为实体经济复苏提供了有力的支援。但受区内财政与货币政策不统一、成员国各自为政等因素的影响，欧洲央行货币政策的传导机制运行不畅。这也是自去年6月以来欧洲央行实施大幅度宽松货币政策，却仍未能有效改善欧元区困境的重要原因。

最后，美国能够摆脱衰退，恢复经济增长，更重要的在于经历了痛苦的经济结构调整。金融危机的深刻原因之一，是发达经济体金融体系严重脱离实体经济。危机后，美国积极推行“出口倍增计划”及“再工业化”战略，重振实体经济。去年美国出口贸易同比增长2.9%，是金融危机前的1.4倍。

近年来，虽然德国等国家也推行了类似的“再工业化”战略，并取得了较好成效，总体上“产业空心化”问题仍较严重。与美国相比，欧元区经济结构调整仍远远落后。

总而言之，仅是全面量化宽松政策，并不能推动欧元区经济走向稳定的复苏，恢复正常的增长。只有同步修复资产负债表，解决欧元区财政、货币政策不配套问题，健全欧元区货币政策传导机制，更重要的是坚持进行艰巨的结构调整，加快有关制度改革的步伐，才是重建欧洲经济的关键。（支点杂志2015年4月刊）