股权质押来“补血”

宋奕青

近来，上市公司股权质押行为频频发生。据Wind数据统计显示，截至3月16日，今年以来沪深两市实施股权质押的公司达到353家，累计质押股份高达245.55亿股。而去年全年，共有1034家公司实施了股权质押，累计质押股份1172.03亿股，这一规模几乎是2013年的两倍。

据了解，有不少公司刚刚到期解除质押又重新续作质押。 数据显示，2014年，有约300家上市公司实施股权质押5次以上，其中上海莱士全年质押了60次之多。还有不少公司刚刚到期解除质押，又重新续作质押。股权质押何以受到热捧？背后反映出上市公司怎样的需求？

规模大幅增加

股权质押是属于一种权利质押，指出质人与质权人协议约定，出质人以持有的股份作为质押物，当债务人到期不能如约履行债务时，债权人可就股份折价受偿，或将该股份出售并优先受偿的一种担保方式。

对于上市公司来说，在完成IPO后的资金来源主要是股权再融资、债权再融资、银行贷款等。股权再融资已经成为A股上市公司重要的资金来源。从2014年1月1日至今年2月2日，A股定向增发、公开增发、配股、可转债发行等股权再融资的总额高达7906.71亿元，是同期IPO融资规模790.91亿元的十倍左右。

“这还是在IPO开闸后的数据，IPO暂停期间的再融资更加疯狂。”华泰联合证券一位熟悉增发业务的人士感慨，股权再融资对市场的冲击已经大于IPO带来的影响。

我国上市公司股权再融资的选择经历了由“配股热”到“增发热”的转变过程。1998年以前，配股是唯一的股权再融资方式，直到2001年推出增发政策，这股“增发”热潮才得以兴起。由于，定向增发相对于配股、公开增发，其融资“门槛”更低，而且可以引入机构投资者，强化对上市公司的监管，从而降低代理成本。所以，A股上市公司更倾向于选择定向增发，而不是配股、公开增发。

“与银行和信托公司相比，券商的业务机制更为灵活，对A股市场更为熟悉，拥有庞大的客户资源，有实力对质押股票的风险详细评估。”信达证券研发中心副总经理刘景德表示，目前通过券商渠道融资的质押比例大多在五成上下，而银行、信托通常只有30%。此外，券商的放款速度也较快，融资年利率也一般不高于8.8%。

对外经贸大学金融学院副院长邹亚生表示，虽然近期监管层通过降息、暂停正回购等方式释放资金流动性，但传统的融资途径仍然无法满足上市公司的资金需求，迫使部分公司通过股权质押融资“补血”。另外，股权质押类产品信息较为透明规范，质押物流动性充足;而相较于定增、发债等传统融资方式来说，股权质押并不需要监管层审批，质押股份的所有权并不会被稀释，且限售股也可用于质押。

新三板股权质押火爆

原先A股公司股权质押的一些套路开始在新三板市场得到移植，质权方将股权质押打包成产品对外发售，且产品本身还有结构化的趋势。而且，部分公司不仅把股权质押当成一种融资手段，还将其作为一种业务工具灵活使用。

据统计，今年以来，随着二级市场行情火爆，新三板公司股权质押不断升温，仅2月份已经有20家公司公告股权质押。除了个别特别注明有偿还贷款等行为外，多数都未具体说明实际用途，但一位市场人士向中国证券报记者表示，这其中多数是为了将来增持股份无疑。

3月以来，新三板公司股权质押依旧火爆，目前已经有中镁控股、慧网通达、世安科技、乾元泽孚、泰恩康、中北通磁等公司进行了股权质押业务。

一位券商投行人士表示，相对于A股公司的股权质押，目前机构对新三板公司给出的折扣相对较高。一般资质较好的A股上市公司股权基本能按照对应市值打6折进行质押，但新三板公司股权质押需要更多考量，每一笔的折价都不一样。“因为新三板市场的波动较大，一般情况下，一些基本面还算不错的公司也只能按照股票对应市值的3折左右进行质押。”

“现在做市商已经进来，不像过去都是内部人做股东的时候，多少钱的价格都可以增发，股价哪怕是再高，只要股东大会认可，一块钱增发都没问题。”一位新三板公司董事长表示，做市商进来以后，二级市场的定价机制得以发挥。

“选择银行贷款表面上看，随着新三板公司的治理规范，从银行融资的难度不大。但是，这里又有个悖论，那就是增持是我个人的行为，并不是公司行为，以目前我这家公司为例，银行给我的授信额度可能贷2000万元不是问题，但是我个人贷200万元难度都非常大。”

“这种情况下，我只能去选择股权质押。这种方式是最快也是最有效的办法。”新三板英雄会创始人、北京科创企业投融资联盟秘书长、三板汇投资公司董事长李浩表示。

决定企业活力

在经济下行压力较大的背景下，今年我国资本市场进入了“持续货币宽松、理财为王、低利率、股权融资大发展与海外融资获得大机遇”这样较为复杂的新格局。为支撑实体经济，货币宽松政策可能成为今年的“主色调”。在固定投资方面，公私两部门的投资释放量都将收缩。地方融资平台剥离了地方政府融资功能，地方城投公司与地方政府分离，朝向市场化改革乃大势所趋。未来地方政府基础设施建设投资资金来源已成相对棘手的问题;同时，在以房地产开发为重要支撑的私人部门情况亦不容乐观。

随着不动产登记制度在全国逐步推开，房地产下行压力不容小觑。制造业等加工企业库存量高企，赢利能力下降。据工信部有关报告，在市场、成本和资金的多重压力下，工业企业库存量上升，应收账款扩大，特别是中小企业生存环境进入寒冬。另外，预计出口将不会得到明显改善。尽管人民币汇率市场近期单日波幅比较大，但为了配合人民币战略输出及建立离岸人民币市场的国家战略，人民币贬值空间不大。加之，欧洲、日本等持续货币宽松，给我国外贸型出口增加双重负担。 因此，可以预见，我国资本市场也将随着市场流动性跌宕起伏，在不断调整中前行。

面临这样的复杂格局，我国资本市场怎样才能为产业转型升级服务，为我国的“一带一路”宏观战略服务的问题，实质上已成了寻找未来经济支撑点的核心问题。无疑，深化金融改革拓宽直接股权融资，尽快完成“注册制”改革，是降低实体经济融资和产业结构升级的关键步骤。

诚然，由于限售股股权质押的流动性不足、个体公司股权质押规模过大等情况存在，暴露出一定的风险隐患，但现实中因股权质押造成的风险案例并不多见，相比单纯银行信贷的现实坏账而言，股权质押融资方式前端风险控制相对稳健，优势明显。

而仅从有效发挥资金效用这一根本作用上，我们以为，股权质押融资发展空间大，应该为这一形式点赞。尤其在这一领域中引入券商资金，不仅扩大充实了资金供应来源，同时为银行引入竞争者，为上市公司提供更多市场化选择，实现市场存量资金与实体经济的成功对接，有效纾解上市公司经营发展中资金短缺之困。而且，资金供应主体的扩充，可以有效引导市场利率理性回归，反过来激发资金在上市公司经营生产中效率的提高。

在当前经济结构转型发展的进程中，随着以股票发行注册制为主导的资本市场改革的不断深入，在扶助各类企业创新发展的过程中，除了以股权质押提供发展资金，资本市场还会释放出越来越多的能量。endprint