资本市场进入“互通”时间

宋奕青

经济学家吴敬琏曾发出过中国股市还不如赌场的论断。这一表态曾在观察人士中引起共鸣，但在时下，越来越多的业内人士表示，这种描述已不再适合中国的资本市场。

由于李克强总理的一句“沪港通后应该有深港通”，深港通的推出时点便成为市场关注的焦点。

中小盘股将是“主角”

与上海一样，深圳也是中国重要的资本市场，而且有其独特性。深圳股市设有中小板、创业板，上市公司有很多科技类企业，对中小企业更有着强大的融资功能。

据悉，深交所去年已经开始对国际上比较成熟的机构投资者开展了前期调研，调研发现，境外的机构投资者对A股市场看法比较积极。境外机构投资者认为，中国经济虽然艰难，但始终在向创新驱动、消费驱动转型，因此，深港通的标的将包括主板、中小板、创业板比较有代表的股票。

深港通开通的消息，首先最明显的利好就是那些在深交所和港交所同时上市的股票。目前“深港通”标的范围共有309只股票，其中有118只属于沪深300股票，18只属于A+H同时上市股票。在A+H这类股票中，如果有H股股价较A股股价溢价较多的将是直接掘金对象，但是截至1月7日，这18只股票中，有17只是A股股价是比H股股价要高的，只有万科A目前A股的股价要比H股股价低，不过，双方目前的股价差价也已经很小，万科A股价为12.23元/股，H股股价为18.18港元/股，H股比A股溢价18.92%，所以在深港通开通前，对于这类股票的炒作基本上已经是过去式了。

不过，仅仅凭A股和H股之间的折溢价来判断股票的买入价值只是表面的，深港通中具有投资价值的那些股票还是那些业绩向好的白马股。

“深港通开通后，投资标的除了A+H股之外，还有可能就是深证100指数成分股了。”南方基金首席策略分析师杨德龙猜测说。

杨德龙认为，深港通有利于深市蓝筹板块，如房地产、银行、券商，有色等，但小盘股可能有比较大的估值压力，特别是创业板个股。香港的小股票估值非常低，如果深港通开通，可能导致两地小盘股估值接近，从而对深市创业板和中小板形成一定的压力。

机制上有新突破

提及沪港通，实际运作与预期产生的极大的落差，显示出内地投资者对港股的兴趣不大，归结原因一是，通过沪港通买港股的手续费实在是太贵;二是，因为交易规则有所不同，三是，50万元的门坎将一部分投资者阻拦在门外。

央行行长周小川指出，深港通在设计上将有不同于沪港通机制的新的突破。作为一项境内外资本市场连通机制，深港通与沪港通对香港离岸人民币市场的发展都具有支持作用。全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，股票停牌机制、交易风控机制、信息披露机制等方面都存在较大差异。

在股票停复牌机制方面，由于成熟市场产品体系复杂，香港市场以尽快复牌、注重效率为原则，上市公司股票应当尽可能持续交易。而内地股市产品体系相对简单，对停牌采用严格的量化指标要求。

在交易制度方面，境内市场从公众投资者起步，所以交易系统承担特殊风控职能。

在信息披露方面，香港市场强调及时性，可以在早间进行信息披露，而内地市场目前还主要是以午间和收市后进行信息披露为主。对于这一特征，深交所将予以借鉴，深市中小板近期将率先试行早间信息披露制度。

对“深港通”设计者而言，眼前的麻烦是，如果为破除深港两地交易制度障碍而恢复“T+0”，则需要设置相应的防范机制并提高交易门槛，这又与“深港通”的更广、更深并降低门槛的设计原则相违背。

实际上，深港两地资本流通的障碍不限于交易制度方面。知名经济学家宋清辉认为，“深港通”的核心不在于“通”而在于“融”，如两地在金融、法律等众多方面进行全面融合。可以预见，“深港通”推出后对两地的发展都会有非常好的促进作用，前提是如何根据实际形式来制定游戏规则。

据了解，深圳前海作为连接深港两地的平台，深交所已在前海设立跨境交易平台，并计划深港合作共同参与建设。此外，基金互认平台亦在搭建之中。香港财经事务及库务局局长陈家强称，两地基金互认计划已有既定时间表，目前两地监管机构已有共识，希望可以尽快推出。

由“互通”到“互融”

知名外媒和亚洲证券业与金融市场协会近期的白皮书显示，“深港通”会比“沪港通”吸引更多的海外投资者，因“深港通”聚焦于科技和消费板块的小盘股。对部分投资者而言，深圳上市的企业在长期内更好的体现中国的经济增长。市场大部分体现了企业初期的特征。与之相反，沪市反应了大部分国企的特征。

港交所行政总裁李小加表示，内地与香港市场的互联互通起步于沪港通，但绝不会止步于深港通，沪港通是内地市场通过香港与国际市场接轨的起点，深港通是迈出的第二步，预期今后还会逐步延伸到衍生产品、新股、大宗商品乃至利率汇率等市场。广州市长陈建华提议将“深港通”更名为“粤港通”，更有利于促进广深两地中小企业融资。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，就加强多层次资本市场体系建设而言，去年最重要的一件事就是沪港通的启动。沪港通标志着两地金融市场已开始进入了一个“资源整合、互利共赢”的新时代，意味着给内地投资者带来了更具价值的投资选择和财富机遇，同时，也助燃了市场对蓝筹股的热情。今年深港通推出已无悬念，下一步还应推出“期货通”和“期权通”。

未来深港通的核心不在于“通”，而在于“融”，也就是说，不仅仅是深圳、香港两地股市的互联互通，更是两地在金融、会计、法律等众多高端产业乃至相关制度方面的全面融合。深圳与上海最大的不同，是深圳本身就紧邻香港。从这个角度来说，我们相信前海将首先凭借地理优势和制度上的“先行先试”与香港融合，并逐渐为后者高端服务业的发展打开更大的腹地，最终目标是实现深港甚至整个粤港地区的融合。endprint