企业资本成本决策研究

周林

摘 要：企业在日常的经营活动中会遇到所需资金大于自身所拥有的资金的情况，在金融市场日益开放的今天，企业有多种渠道、多种方式来获得自己所需要的资金，然而不同来源的资金有不同的资本成本。企业要追求最高的经济效率，进行正确的决策，就必须对资本成本进行分析，以最小的投入来取得企业所需要的资金，实现利益最大化。对企业而言，资本成本是企业进行投资决策、吸引资金必须的投资收益，如果企业实现的收益率高于投资者要求的收益率，企业会产生利润，同时也会吸引大量的投资者。企业应该注意控制资本成本，从而提高资本的运用效率。

关键词：企业；资本成本；决策

中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）05-0028-02

一、资本成本的含义和构成

（一）资本成本的概念

企业资金成本是指各类资金包括债务资金和权益资金成本的加权平均数。企业进行投资前，先要筹集投资活动所需要的资金。企业融资有两类：一是进行内部筹资，内部筹资是通过企业提取留存收益和折旧而进行的；二是外部筹资，通过债权性筹资和权益性筹资进行的是外部筹资。相比于内部筹资，外部筹资的成本是明显的，是必须要进行支付的。而内部筹资需要的仅仅是机会成本，从会计上来讲，内部筹资是不需要花费费用的。外部筹资则需要一定的代价，这个代价就是我们所说的筹资的资本成本。从微观来看，资本成本影响着企业价值，并体现在整个财务决策过程中，资本成本也是投资等活动的评价标准。从宏观来看，资本成本在发展资本市场以及建设证券制度中都有重要的作用，并且可以引导资本流向，加强资源配置。

（二）资本成本的组成

一般来说，企业的资本成本包括筹资成本和用资成本。企业在获取资金的过程中发生的各项费用是筹资成本，如在发行股票和债券过程中支付的印刷费、发行手续费、公证费等。用资成本是企业在使用资金的过程中所要支付的成本，如企业支付的股利和银行借款的利息费用。对于企业来说，用资成本是在生产经营过程中一直需要支付的，而筹资成本仅仅是在筹集资金时进行支付，可以进行一次性的扣除。

另外企业的资本成本还可以按照用途进行分类，分为个别资本成本，加权平均资本成本以及边际资本成本。企业通过某一项融资方式进项融资的资本成本是个别资本成本，例如长期借款成本、普通股成本、优先股成本等。对各项融资方式的资本成本进行加权平均就得到了加权平均资本成本，进行加权平均的权重是各项融资所得到的资金在总融资额中所占有的比重。企业在生产经营过程中往往需要扩大规模，需要追加投资，追加筹集所产生的资本成本就是边际资本成本，边际资本成本的大小是对最佳筹集进行评价的重要标准。

资本成本可以用绝对数或者相对数来表示，用绝对数表示的，如资金使用费、长期借款费；用相对数表示的，如借入长期资金即为资金占用费和实际取得资金之间的比率。在财务管理中，一般多使用相对数来表示资本成本。

二、企业资本成本在经营中的作用

（一）企业资本成本是评价方案的重要标准

企业可以通过不同的渠道筹集资金，通过不同渠道筹集的资金会产生不同的资本成本和财务风险，但不管选择何种渠道、采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。现代企业对投资项目进行评价时往往采取使用动态评价法，相比较于静态评价法，动态评价法更加能够体现出货币的时间价值，因为外部筹资会产生资本成本，所以动态评价法是更优的评价方法。常见的动态评价方法有内涵报酬率法和净现值法。

内涵报酬率是指项目本身所带来的收益率，企业对投资的项目的内涵报酬率和资本成本率进行比较，当项目的内涵报酬率大于资本成本率时，该项目的投资是值得的；反之，就不值得对项目进行投资。

净现值是某一特定时期内现金流入的总现值和现金流出的总现值之间的差额。企业使用净现值法对项目进行评价时，只有项目所产生的净现值大于零才值得投资，而对项目的现金流进行折现所用到的折现率就是资本成本。从实践来看，净现值法是一种较简便和常用的投资方案评价方法。

（二）企业资本成本是企业筹资、选择资本结构的重要依据

债务筹资和权益筹资是企业获得资金的两种主要方式，两者各有优劣，对于企业来讲最重要的就是要将筹资金额在两者之间进行分配，确定一个最优的资本结构。在风险可控的条件下，企业会选择债务筹资，利用财务杠杆使自己的收益最大化。但是债务筹资的增加会增加企业的财务风险，增加负债的成本，企业选择不同的资本结构也就选择了不同的风险和资本成本。企业需要选择最优的资本结构，使企业既能充分利用财务杠杆所带来的好处，又能有效地避免财务风险。从理论上来讲，企业应该让筹资得到资金的收入等于筹资所产生的成本。

对各种筹资方式进行比较时，企业需要关注的是个别资本成本和加权资本成本。企业需要依据个别资本成本来的高低选择筹资方式，同时也要将个别资本成本和风险结合，确定出一个最优的企业资本结构。另外，最优资本结构是随着企业的发展的不同时期而不断变化的，根据行业的不同，最优资本成本也是不断变化的。最优资本成本是一个动态的概念，合理的资本结构能使得企业的预计投资收益率高于企业的资本成本，而最优的资本结构是使得企业的加权平均资本成本最小的资本结构。

（三）资本成本在衡量企业效率中的作用

资本成本是企业创造价值能力和资本利用情况的重要的指标，在一定时期内，如果企业的总资产报酬率大于资本成本，那么其资本运用的效益较好；反之，则较差。近年来，逐渐兴起了以价值为基础的评价体系，其改变了传统评价体系中的只重视收益而忽略成本的一贯做法。经济增加值（EVA）是价值评价体系中的核心指标，企业的加权平均资本是其中不可缺少的变量。从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本得到经济增加值，只有当企业的收益率高于加权平均资本成本（债务成本和股权成本）时，企业才能为股东创造价值。利用经济增加值对企业经营进行评价，通常对公司采取统一的资本成本，如可口可乐公司对全球的业务统一采取12%的资本成本。但在各单元实际情况有较大区别时，我们可以使用不同的资本成本。

相对于传统的评价方法，我们总结出使用经济增加值的优势。首先，经济增加值人们对于企业价值的评价更加客观，在注重收益的同时也看重成本。其次，经济增加值的使用有利于企业进行科学合理的投资，在企业考虑追加投资时，资本成本成了硬约束。

三、我国企业中资本成本研究的现状及原因

（一）我国企业中资本成本研究的现状

在我国现在的企业中，由于企业必须在规定时间偿还债务，所以对企业来说债务成本是看得见摸得着的。但是，企业往往忽视了股权资本成本，很多企业认为股权资本成本是不需要偿本付息的；另外，在技术上，股权资本成本的估计模型在应用上还有大量的困难，使企业难以确定股权融资的资本成本，例如，国内缺乏作为无风险收益率的短期国债市场，投资者分散、组合程度低。难以估算的股权资本成本使我国企业对于资本成本的重视远不如市场经济发展水平较高的国家。

（二）我国企业资本成本研究的发展

首先，我国从20世纪70年代开始发展市场经济，到现在短短的30多年里，我国的经济发展已经取得了可喜可贺的成绩。这期间，发展起了一批企业，但是这些企业在经营理念上大致相同，没有学到国外先进企业的精髓，而对资本成本的研究浅尝辄止。

我国经济快速发展，产生了独特的市场环境。在市场经济发展的初期，需求远大于供给，基本上每一个行业的发展速度都是十分迅猛的，每个行业都是买方市场，企业收益远远高于了资本成本，企业在发展的过程中是基本不用考虑资本成本的。但随着经济的发展，以前的模式必定不能适应经济发展的新情况，市场将会逐渐趋于稳定，资本成本必将逐渐成为企业进一步发展的约束，企业必须重视资本成本，对资本成本的研究就成了必要，以使其运用更加的规范，从而使企业的决策更加合理。

四、企业资本成本决策研究展望

资本成本是关乎资本市场基本架构和市场经济体制的关键要素。首先，资本市场是多要素统筹共同作用下的系统工程，而资本成本能有效提高资本市场的安全性，保障资本市场整体健康运转。在这一系统中，上市公司是最活跃的因素，上市公司的系统风险和非系统风险使资本市场处于波动中。

正是由于资本成本在经济体系中的重要性，我们必须要完善资本成本约束，构建合理的经济体系。首先，要完善我国多层次的资本市场。资本市场改革初期，为了安全性考虑，我国资本市场的主体以国内投资者为主。市场的健康发展离不开健全的资本市场，目前我国资本市场上主要还是境内投资者，但从长远来看，合理的引进境外投资者有利于我国企业树立资本成本意识，促使国内企业进行合理科学的投资。

其次，要强化管理者的资本成本意识。企业经营权和所有权的分离是现代企业制度的优越性，但是经营者受雇于股东，企业的经营者受雇于股东大会，与企业受益的联系稀疏是资本成本控制的巨大漏洞。要从利益联结和监督约束两方面强化管理者的成本意识，推动资本市场的发展。

最后，要在资本市场上培育战略投资者，只有真正成为战略投资者才能让股东真正成为公司的主人对公司的管理者进行监督和约束，从而充分体现现代企业制度产权分离的优越性。

企业必须根据自身的实际情况和经济环境，通过特定的融资渠道和资本市场，采取一定的方式筹集到自身发展所需要的资金，降低筹资组合的总体资本成本，提高企业的经济效益，实现最终的理财目标。随着市场改革的进一步深入，企业制度必须越来越完善，才能适应日益激烈的市场竞争，提升企业的效益，更好地为社会创造更大的价值。我们期待资本成本能在我国的资本市场上发挥越来越重要的作用，市场经济体系能够进一步完善。

参考文献：

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[2] 李颖，江倩.论资本成本与企业战略管理研究[J].现代经济信息，2014，（7）.

[3] 王昕.浅析资本成本在企业财务中的应用[J].致富时代（下半月），2014，（2）

[责任编辑 仲 琪]