低油价对上游投资的冲击

武正弯

全球油价进入“新常态”，给油气行业的上游投资敲响了警钟。中国油公司在当前背景下，应做好过冬准备。

自2014年9月以来全球油价急剧下跌，相比2014年6月的高点，纽约和伦敦两地油价已累计下跌超过50%。全球各大权威机构对于油价下跌的分析意见渐趋一致，认为导致此次油价下跌的最主要原因是原油市场供需基本面发生了变化。在供应侧，大量美国轻质原油进入市场，OPEC国家如沙特采取降价不限产的措施造成供应充足。在需求侧，全球主要经济体经济增长乏力，需求疲软。供需结构根本性的改变将使油价进入100美元以下的时代。

2014年10月，除摩根大通外，11家投行都已经调低了对2015年的油价预期（见表1），布伦特原油的均值在100美元。有分析认为，自2003年伊拉克战争开始的油价上涨周期即将结束，全球将迎来低油价时代，油气行业或进入不景气周期。

上游成本压力陡增

在过去10年中，随着商品、劳动力和工程的价格上升，油气工业资本成本整体翻了一番。剑桥能源分析指出，自2000年以来，上游平均成本增加了3倍多，达52.4美元/桶油当量，年增长率9.6%，占实现价格80%。

特别是近几年，受油价高企、技术突破及产量压力的推动，以页岩气、油砂、深水为代表的非常规项目渐成上游投资热点。在油气行业“超级并购”频出的2012年，有近一半的上游并购项目是非常规项目。然而非常规项目成本高昂一直是不争的事实。按照开采成本由高到低计算：成本最高的是北极地区，开采成本约75美元/桶，之下依次为油砂（70美元/桶）、北美页岩油（65美元/桶）、超深水石油（56美元/桶）和深水石油（52美元/桶）。

基于当前WTI油价和布伦特油价均在每桶50美元以下，北极地区、加拿大油砂已经不具备经济性。剑桥能源分析认为，如果国际油价下降到70美元/桶，在其监测的深水项目中有24%的项目净现值（NPV）为0或负数，要被推迟或取消。首当其冲的是安哥拉深水、美国墨西哥湾和挪威巴伦支海的项目。因此，以目前的油价看，短期内，上述项目基本失去了投资的价值。

低油价对于上游项目的压力已经显现。BP公司是在非常规领域比较活跃的国际石油公司（IOC）之一，非常规资产占到其油气资产1/4左右。在第三季度， BP公司的利润同比下降六成，创国际石油公司利润降幅之最。

当成本结构性上升遭遇低油价“寒流”，石油公司，特别是专注于上游的专业勘探开发公司（E&P）的经营压力之大可想而知。

中国企业如何过冬

中国石油企业在近5年中一直是国际上游市场比较活跃的并购者，频频涉足非常规领域。据PFC Energy统计，在全球2009年到2013年的上游并购案中，中国三大国有石油公司发起的并购案占到了全部的17%，占到国家石油公司（NOC）并购案的76%。在中国三大国有石油公司近5年的30项海外上游并购案中有18项涉及到非常规资源并购，金额总计622亿美元（注：内含中海油收购加拿大尼克森公司151美元的总对价），占30项并购案总金额的76%。

其中，中石油海外非常规资产并购费用总计为119亿美元，包括在加拿大的2个油砂资产和2个页岩气资产、在澳大利亚的1个煤层气资产、在莫桑比克的1个深水天然气资产。中石化海外非常规资产并购费用总计为307亿美元，包括在加拿大的1个油砂资产和1个页岩气资产、在美国的2个页岩气资产、在巴西的2个深水资产以及在尼日利亚的2个深水资产。中海油海外非常规资产并购费用总计为196亿美元，主要投入方向为收购以非常规业务为主的尼克森公司以及美国的页岩气项目。

低油价时代的来临将对上述非常规资产的运营形成严峻考验。中国石油企业应保持高度的风险意识，密切关注国际市场风向，当机立断采取止损措施。当务之急是要为在加拿大的油砂资产和在美国的页岩气资产寻求妥善的处置方式，降低“大出血”的可能性。

其次，应该充分认识到低油价对上游利润的冲击是全面性的。石油公司不只是在非常规项目上，对常规项目的管理也要继续苦练“内功”，提高精细化管理水平与运营效率，努力削减成本，瘦身过冬。

再者，要发挥综合一体化优势。中国石油企业都是上下游一体化公司，油价对上中下游形成的冲击不能大而化之一概而论，要分业务具体分析。简单来说，油价下跌虽对上游形成了负面影响，但对于炼油化工等中下游行业和采取与油价挂钩定价机制的天然气进口业务是利好的，对于化工品和成品油销售以及天然气发电等部分下游行业是利好的，对于天然气加注业务则是有影响的。这个时候，就要及时调整投资组合，发挥综合一体化的避险优势。最后，还可以利用金融与贸易手段弥补实体经济造成的损失。

对于中国石油企业来说，低油价时代的到来不是“狼来了”。油价涨跌本身具有周期性特点，是经济发展周期的一种自然反映。我们对油价波动要保持警醒但不必过于紧张。在低油价时代是否能够安然过冬，乃至更进一步有所作为，还需要石油行业的管理者保持平常心，适应新常态，开动脑筋，拓宽管理思路，在新的周期中寻求新的机会。endprint