股利分配政策研究

□文/耿文卓 张 煦

（大连财经学院风险管理与内部控制研究中心 辽宁·大连）

一、股利分配政策的含义

股利分配政策是指在法律允许的范围内，可供企业管理当局选择的，有关净利润分配事项的方针及对策。股利分配政策是企业财务管理的核心内容之一，是上市公司多方利益的聚焦点，影响着企业的财务结构，同时股利政策的发布不单单影响着企业自身，还对所在的市场有着重大影响，它不仅仅是一种分配方案，还扮演着信息传递的角色，股利政策发生变化也就意味着公司的经营状况发生了变化。股利分配政策的制定是以公司发展为前提，稳定股价为目标明确净利润提取和分配的重大财务决策，一个好的股利分配政策不单单是公司投资筹资活动的延续，更要通过传递信息得到反馈，不断修缮政策，从而激发广大投资者进行投资，从而促进公司长期稳定发展。

二、我国上市公司股利分配政策现状

（一）上市公司不分配现象比较严重。我国的股票市场在短短的十几年间成长迅速，现如今已经成为了当代中国人经济生活中不可分割的一部分，在促进中国经济建设的同时也肯定了我国股票市场所取得的成绩，但是不得不承认我国的股票市场依然存在着很多的问题。首先，投资者之所以投资就是为了获得利益，因此上市公司的股利分配就受到了广大投资者的热切关注。但是，上市公司股利分配不规范的现象层出不穷，从普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，直接影响到广大股东的切身利益。股票是一种高风险的金融资产，因此给予投资者高回报也是上市公司应尽的义务，但是现在有很多上市公司在公布年报时就拒绝为投资者分红以各种理由搪塞投资者，并且这种现象日益普遍，从长远看来不分配政策对公司的发展百害而无一例，首先是不利于上市公司的根本转制；其次，屡次不分配将使公司形象受损，并且不利于未来长期筹资环境的开拓。

（二）公司利用股利分配形式多样化圈钱。按照定义，股利分配政策主要有现金分红、送红股、转增股本三种方式，但在此基础上又派生出将派发现金、送股与转增股本相结合的多种分配方式。一些上市公司每年进行大规模的送股和转股以及配股政策，导致中小投资者的利益没有得到保障。在上市公司高送转过程中，上市公司不曾付出任何代价。高送转的目的主要用来为上市公司再融资服务或者是为大股东套现服务等等。因此，目前我国上市公司股利分配政策极不规范，导致资本市场波动较大，企业不能树立良好的形象，同时使资本市场的健康、和谐发展带来较大的困难。

（三）股利政策缺乏连续性和稳定性。由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制定和实施缺乏远见，并且目的不明确。根据相关数据显示，我国连续分红的公司占比例很小，即使有公司连续派现也存在着数额不均匀的现象，这一点充分地反映了我国股利政策连续性的缺乏。同时也反映出了其与成熟市场的上市公司之间存在的巨大差距。纵观国际证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取平稳的股利支付政策。股利支付率不受公司利润波动的影响，即使公司面临亏损，公司管理者亦保持平稳的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转；另一方面公司管理者只有在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利支付水平时，才会提高股利支付率，而且他们会逐步增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。然而，我国上市公司基本上没有一个稳定的股利政策并且随意性很大，这使投资者对公司股利政策，股价变动趋势的预期变得十分困难。特别是我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年临时决策制定，股利政策缺乏战略性方针的指导。所以，我国上市公司无论是股利支付率还是分配形式均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利政策。

三、规范我国股利分配政策相关建议

（一）修订完善相关法律制度。近年来，随着上市公司的不断发展，我国证券业方面也有一定的进步，与此同时相关的立法也随着市场经济的发展而不断深入。目前，很多上市公司就是钻了法律制度的空缺，以违法的方式为自己谋利，却损害了其他企业的利益。因此，国家相关部门应该及时制定出相关的法律制约部分上市公司的行为，使其不规范行为受到法律的整治，为中国上市公司以及证券市场的规范发展奠定基础。

（二）完善上市公司股权结构。不但要改变不合理的剥离上市模式，尽可能实现管理资产的整体上市，减少关联交易的产生；同时，通过法律、行政及经济手段，对上市公司与母公司之间发生的关联交易进行规范，并加以严格限制。改变上市公司一股独大的股权结构。国有股占主导地位的高度集中的股权结构，是上市公司非理性股利政策形成的制度基础。国家应该通过逐步减持国有股，使这一部分非流通股能够上市流通。为此，应针对不同的上市公司和股票市场的不同反应，应采取不同的释放政策，控制非流通股上市的规模和节奏，使非流通股的释放规模和资金入市规模及股票市场的承受能力相匹配。

（三）提高送转股门槛。提高送转股门槛，防止上市公司以达到某种目的滥用股利分配政策对资本市场的发展十分重要。提高送转股门槛，实际上只要改变会计处理方法即可做到。我国现行的会计准则规定，送股时，按照股票的面值进行计价，会计处理为：借：利润分配-未分配利润，贷：股本。从此会计处理可以看出，未分配利润的多少直接关系到送股的数量，由于我国股本总额是以面值计价，大多数上市公司的股票面值为1元，有些上市公司的股票面值为0.1 元。所以，送股的门槛较低，大部分上市公司均可以送股，在这种情况下为达到某种目的难免出现一些滥用股利分配政策的行为。因此，在送股过程中可以将按股票面值进行计价的方式改为按股票的公允价值进行计价，如此以来上市公司如果盈利能力不强，在这种方法下就很难达到送股的条件，完全可以遏制上市公司高比例送股，真正地让投资者得到投资利益，这种处理方法同样也可以适用于转增股本的情形。

（四）加强税收对股利分配政策的调整。有些上市公司每年的盈利情况均较好，但仍然处于长期不分配状态，漠视投资者的利益。在这方面国家可以加强税收对股利分配政策的调整，具体做法是，上市公司实现盈利达到一定程度后，如果仍旧不向投资者分配股利，税务机关可以就未分配利润征税。以此来调整企业股利分配政策，促进企业长远发展。

（五）提高投资者和经营者专业素质。投资者对于上市公司而言就是衣食父母，因此队伍的扩大及其整体业务素质的改善，有利于培养我国股市的规范操作，从而抑制股市过度投机。因此，有关部门在继续培养发展机构投资队伍的同时，应考虑如何提高散户投资者的投资素质。这样可以培养我国投资队伍的正确投资心态和良好投资技巧，进而上市公司也会趋向采用能使股东得到真正回报的股利政策。同时，企业的经营者也应该对公司的投资项目进行严密的可行性研究，合理确定资金需要量，进而制定出正确的股利政策选择。分析公司收益的稳定性，密切注意股市变化，也是企业经营者应该具备的素质之一，企业经营者应该及时研究企业的成长情况和所处的发展阶段，结合股票市场的实时情况确定政策，并且做到充分及时披露股利政策的相关信息，以达到维护和促进股市健康发展的目的。

四、结束语

综上，本文分析了我国上市公司股利分配现状，以及我国上市公司股利政策存在的相关问题，在此基础上提出了规范我国上市公司股利分配政策的建议。随着我国经济的快速发展，选择上市作为筹资方式的公司将越来越多。但是由于我国证券市场尚不完善，我国上市公司在股利分配方面有着与成熟市场上的公司不同的特点。因此，对规范我国上市公司股利政策分配具有重大意义。只有建立起合理的投资回报机制才能减少向投资者伸手要完钱后就不再对投资者尽义务的现象产生，通过对我国上市公司股利分配行为存在问题的分析，揭示了我国上市公司股利分配行为中存在的问题，我国上市公司股利分配政策现状表明我国现在需要通过不断地向成熟的市场经济条件下的股利政策学习，已成功的理论来指导实践，根据自我特色不断修缮，股利政策既关系到公司股东的利益，又关系到公司未来的发展，因而受到公司管理层及投资者的关注也是股利政策发展的必要因素。这就要求投资者根据所处行业的特征，自身发展状况，以及当时的市场状况制定出合乎自身企业特色的股利政策，正确引导上市公司的发展。国家也应该完善相关法制强化上市公司的监管，提高投资者管理者素质减少投机行为的产生。合理的股利分配政策有利于公司的稳定、可持续发展以及实现公司的价值最大化。因此，只有正确地引导上市公司，提高股利分配意识，保障投资者的合理回报，我国的股票市场才能走上规范发展的道路。

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