企业股权融资偏好动因分析

中国一冶集团有限公司 林霆

一、股权融资偏好产生的动因

(一)公司治理结构方面

由于一些企业的委托代理链条较长，企业的实际管理权没有控制在股东手中。一方面，有些企业的激励机制不健全，激励措施不科学，导致企业的盈利能力较低，部分股东为了追求个人利益，在企业预期收益不稳定的环境下就会偏好股权融资。另一方面，传统的行政管理体制将企业内部的人员待遇和企业规模挂钩，而在企业的盈利前景不被看好的情况下，上市公司更倾向于通过增发股票或配股的方式来获得“资本增值”。

(二)股权融资与债务融资的比较方面

债务融资的主要特点包括了企业必须按期支付利息，这给企业造成较大的财务压力，同时加大了企业面临的财务风险；而且贷款门槛高，债务融资的难度较大。与债务融资相比，股权融资比较容易，筹资较快。此外，股权筹集的资本属于长期资本，股权持有者只能转让其控股权而不能撤回，企业也不需要向股东定期分配利润，股利支付比较灵活，降低了企业的财务风险。

(三)盈利预期方面

一些公司偏好股权融资的重要原因就是企业的盈利前景不被看好，如果一个企业的预期盈利不足以支付到期的债务利息，为了减小财务压力，避免企业面临破产困境，企业就会尽可能选择增发股票的方式来筹集资金。

(四)股权融资对财务指标的改善方面

很多企业存在股权融资偏好，除了股权融资成本较低、金融市场不完善、委托代理关系等人为因素影响以及我国的体制不完善等原因外，还有一个重要原因就是股权融资对企业绩效评价指标的影响。如果一个企业举债过多，就会造成较高的资产负债率，而这是衡量一个企业偿债能力的重要指标，资产负债率较高意味着企业偿还债务的风险加大，即财务风险加大。（主要是说明资产负债率和财务风险的影响）就我国目前的情况来看，衡量一个企业经营业绩的主要指标依然是利润，所以凡是有利于增加企业利润的行为通常会得到企业管理者的青睐。利润是一个会计概念，在实际中对企业的债务资本成本和权益资本成本进行了区别对待：债务融资成本，也就是利息是作为费用在计算企业利润时扣除；而权益融资成本则被作为股利支付或利润分配计入利润。所以很多企业倾向于股权融资，这样就人为地“创造”了一部分利润，从而提高了经营业绩。

二、降低股权融资偏好不利影响的建议

股权融资偏好给我国的企业发展造成了一些不良影响，主要包括四个方面：第一，这些上市公司过度依赖股权融资的方式给公司资本结构优化造成了阻碍，导致企业资本结构不合理，具体表现为资产负债率偏低等，这种现象也不利于提高企业自有资本的使用效率，造成资源浪费。第二，有些上市公司急功近利，但是过度的资本扩张反而影响了企业效益的提高，具体表现为一些企业在增发新股或配股后，企业的主要财务指标呈负增长。第三，显而易见，这种单一的融资方式会造成企业的融资结构比较单一，不能合理有效地控制融资成本，进而影响到企业的经济效益。第四，有些企业在融资方式上盲目跟风和创新，在选择投资项目上缺乏科学合理的规划，导致资源浪费和效益下降。降低这种融资偏好对企业的不良影响，可以从四方面着手：

(一)强化约束监督机制

加强对企业发行股票、分配利润等行为的监督约束，提高企业资金使用的透明度，有利于提高企业资源的使用效率、规范企业的融资行为、严格企业对于增发股票和配股的审查制度等。

(二)完善公司治理结构

具体措施包括引入独立董事、建立健全企业的激励机制等，这样有利于强化企业管理者的融资成本意识，有效避免盲目投资引起的过度股权融资问题。也可以通过给管理层配股的方式来将其个人利益与企业效益挂钩，从而提高其融资的谨慎性和合理性。

(三)优化融资结构

上市公司的管理者应该全面考察市场环境，立足企业实际，通过合理的预测和计算来确定企业最优的资本结构，使企业的融资成本最低、企业价值最大化。优化资本结构的具体措施包括扩大企业债券发行规模、促进企业的多元化融资等。

(四)改变传统经营理念

企业经营应该以股东财富最大化为目标，因此要改变过去以“报配股”资格为核心的经营目标管理方式，大胆创新经营理念，认识到适度的负债经营有利于发挥财务杠杆作用，提高企业资金的使用效率，从而促进企业经营业绩的上升。

三、结束语

企业的融资方式决定了其资本结构，而资本结构又在很大程度上影响着企业面临的财务风险以及企业财务指标。所以，企业应该树立合理的经营目标，并根据企业的实际情况确定合理的融资方式及资本结构，为其良好发展提供保障。

[1]郭世辉柴君婷.上市公司股权融资偏好的基本动因分析[J].商业时代，2007（36）

[2]邹博香.我国上市公司股权融资偏好的内在动因分析[J].新疆农垦经济，2005（5）

[3]谢立，胡玉明.中国上市公司绩效评价指标：股权融资偏好的一种行为解释——基于绩效评价指标驱动的财务行为研究[N].中央财经大学学报,2004(10)