上证综合指数影响因素实证研究

何强　战文娟

摘 要：选取2006年11月至2014年4月期间的月度数据为样本，以上证综合指数为因变量，宏观经济中的主要影响因素为自变量，运用SPSS对各种因素影响上证综指的方向和程度进行实证研究。实证结果表明资金供应和经济因素是上证综指最主要的影响因素，其次是经济发展因素，最后是物价变动及贸易因素。该研究对国家宏观调控、股票市场管理以及投资者提供了一定的依据。

关键词：上证综合指数；影响因素；因子分析；多元回归分析

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）03-0109-02

一、引言

2013年诺贝尔经济学奖的主要成就是资产价格的“可预期性”，既然长期内资产价格是可预期的，那么我们不禁会想到对中国资本资产的价格进行预测，但这首先需要弄清楚在中国影响资本资产价格的影响因素有哪些。

本文选取股市作为资本市场的代表进行分析，股市的发展为社会各方融资提供了大力支持，促进了中国金融市场的发展。然而，股市有风险，尤其在中国股市涨跌幅度较为突出，宏观经济因素是股市的主要影响因素之一。因此，分析宏观经济因素对股市的影响有重要的现实意义。

二、影响因素的实证分析

（一）样本选择和指标选取

本文选取的样本数据采用月度数据，数据主要来源于国研网金融数据库、中华人民共和国统计局网站、中国人民银行网站以及上海证券交易所网站。变量的截取时间为2006年11月至2014年4月，主要考虑到美国的次级债问题从这个时候开始，此次危机给全球股市带来巨大冲击，选择这个时间段有一定的现实意义。选取的指标有一定的公开性和公众性。数据处理过程借助EXCEL和SPSS16.0统计分析完成。

本文选择上证综合指数作为股票价格指数的代表，将其作为因变量。主要考虑到该指数从1991年7月15日在上海证券交易所公布，将全部上市股票作为其样本，代表性较强。选取上证综指每月月末收盘指数分析，收盘指数通常能够较为准确的反映股票价格的最终走势。自变量选取时考虑到主要宏观经济变量之间的理论关系、相关实证研究及中国的实际经济情况，选取了包括反映宏观经济状况、物价变动、资金供应量、对外贸易、社会消费、固定资产投资、汇率水平、财政政策等方面的指标。样本数据既包括相对数据变量，如（增长率、价格指数），以原变量形式进入模型；而对于绝对变量，为消除异方差，以对数形式进入模型。

（二）影响因素的相关性检验

为了解自变量和因变量之间的关系，及各个自变量对因变量影响的大小，现计算各个变量的Person相关系数。

通过分析计算结果得出，因变量上证综指与自变量消费者物价指数、商品零售物价指数、月末M0增长率、月末M1增长率、月末M2增长率、进口增长率、工业增加值增长率、美元期末汇率、企业商品交易价格的相关系数都为正，且在0.01的水平上显著，出口增长率的相关系数也为正，且在0.05的水平上显著，说明这些影响因素与上证综指有着显著地正相关关系；因变量上证综指与社会消费零售总额、固定资产投资完成额、国内财政预算支出、银行短期贷款、银行中长期贷款的相关系数为负，且在0.01的水平上显著；此外上证综指与原材料购进价格指数存在正相关关系，但影响不显著，其是否影响上证综指及其影响方式和程度将在下面继续分析。

（三）因子分析

通过因子分析来实现降维和简化数据，结合前面的相关分析，选择对因变量影响较大的指标进行多元线性回归。

1.因子分析的适用性检验

本文选用KMO检验和Bartlett球形检验进行适用性检验。

KMO统计量等于0.787，说明各个自变量之间相关性很强，信息重叠度较高，适合做因子分析；Bartlett球形检验的p值为0.000，小于1%，拒绝各变量相互独立的原假设，也就是说，各变量之间有显著地相关性，同样表明数据适合做因子分析。

2.因子提取

一般情况下，当累计贡献率达到85%以上时，有理由认为公共因子对原始数据信息的解释程度较高，数据简化的程度也较为合理。从中可以看出，提取的三个因子对原始变量的累计解释能力已经到达了89.563%，已经包含了大部分的信息。从提取出的公共因子经过旋转后的方差贡献情况看，虽然3个因子的方差贡献已经发生变化，但3个因子总的累计方差贡献率并没有改变，依然是89.563%。

3.因子命名

为了对提取出的因子进行命名，需要对因子载荷阵进行旋转，使得载荷系数出现明显的两极分化，从而每个因子上具有最高载荷的变量数目更易于确定，便于解释每个因子。

第一个公共因子在指标CGPI、PPI、gjzs、CPI、RPI、export、import上有较大载荷，这些指标反映了市场物价和对外贸易，可将其概括为物价变动及贸易因子；第二个公共因子在指标lnzcd、lnxfze、lntzwce、czzc、lndd、hl上有较大载荷，这些指标反映国内消费需求、社会投资、财政政策、汇率政策、贷款等情况。可概括为经济发展因子；第三个公共因子在指标M1、M0、M2、gyzjz上有较大载荷，这些指标反映了资金供给情况和宏观经济发展情况，概括为资金供应及经济因子。

4.多元回归分析

为了进一步分析提取出来的因子对上证综指的影响方式及程度，本文建立如下模型（1）式，采用强行进入法（Enter）对模型进行估计。

lnsz?zt=β0+β1F1+β2F2+β3F3+ε （1）

用SPSS16.0统计软件进行回归，采用强行进入法对模型进行回归得如下方程式（2）

lnszzz=7.899+0.064F1-0.161F2+0.110F3 （2）

t=（359.599）（2.893）（-7.281）（4.971）

p=（0.000） （0.005） （0.000） （0.000）

R2=0.585 DW=1.742 F=28.698 p=0.000

由因子得分的计算公式，再根据因子得分系数矩阵表，将F1、F2、F3展开并化简，最终得出如下回归方程：

Lnszzz=0.0004cpi+0.0012rpi+0.0064gjzs+0.0069ppi+

0.0257m0+0.0294m1+0.0224m2+0.0132import+0.0084export-

0.0227lnxfze-0.0216lntzwce+0.0246gyzjz+0.01883hl-0.0213cz-

zc+0.0098cgpi-0.0244lndd-0.0197lnzcd

三、研究结论及建议

通过上述实证研究可以得出以下结论及相关建议：（1）2006年以来，短期内影响上证综指的主要影响因素是资金供应和经济因子，货币供应量M1对上证综指的影响最大，其次是M0和工业增加值增长率。资金的充裕程度对股市繁荣产生重要的推动作用，具体表现为，货币供应量增加作用在股票市场上即为上证综指的上涨。（2）经济发展因子也对上证综指产生较大影响，随着全球经济一体化进程进一步加快以及近年来股改、汇改，金融危机等大环境下，作为投资者在关注国内相关货币政策、财政政策的同时，也应该重视中国与国外的汇率波动趋势，及时掌握相关信息，以便制定正确的投资决策。（3）在一定程度上，物价变动及贸易因子也影响上证综指的变化。在保证国家经济持续增长的前提下，国家应将物价水平控制在合理区间内。

参考文献：

[1] 史新浩，王瑜.投资风险视角下上证综合指数影响因素实证研究[J].会计之友，2012，（2）.

[2] 卞巧花.宏观经济环境因素对中国股票市场的影响分析——基于次贷危机背景下的实证研究[J].当代经济，2009，（8）.

[3] 谭桂荣.上证综合指数影响因素探析[J].会计之友，2010，（10）.

[4] 刘勇.中国股票市场和宏观程济变量关系的经验研究[J].财贸经济，2004，（4）.

[责任编辑 陈凤雪]