上海自贸区与香港的共赢区间研究

东南大学经济管理学院 王雨竹

1 问题的提出

上海和香港的关系展现出既有竞争、又有互补。上海自贸区似乎会冲击香港。上海自贸区将以中国大陆的金融与经济市场为依托，强化上海自贸区人民币金融的交易中心地位。

如果金融产品改在上海上市进行交易[1]，势必会弱化香港在中国大陆企业海外筹资等诸多方面的作用。尤其是上海自贸区人民币离岸业务的发展，似乎难逃与香港金融中心的竞争博弈。

2 离岸金融中心类型定位

2.1 香港离岸金融中心类型定位

香港开放的金融政策、良好的金融业基础和现代化的基础设施、健全的金融法规体系和高效的金融监管，使得香港逐渐形成了混合型离岸金融市场。香港的在岸业务和离岸业务交融，资金流出和流入不受限制。

2.2 上海自贸区金融中心类型定位

2.2.1 上海金融中心类型定位分析

国际金融中心拥有吸引投资者与借款者的优势，主要表现为政策优势、地点优势、时区优势与交通运输优势。

第一，上海经济不但地理位置优越，还有时区优势。白天与亚洲金融中心一起进行交易[2]，上午开业时正是纽约闭市，下午营业结束时又可与伦敦衔接。自2010年以来，中国已超过日本成为第二大经济体，常年的贸易顺差使中国的外汇储备达到3.5万亿美元，居全球之首。上海发展离岸金融中心正当其时[3]。

第二，中国在过去10年的经济贸易增长中形成的巨额外汇储备具有保值、增值的强烈需求，见图1。

第三，人民币在跨境使用过程中，如英国、韩国、巴西、澳大利亚等国，市场基础已经形成[4]。

第四，中国的银行资产规模以及中国的实体经济规模抵御能力强，有足够的能力抗击资本项目开放带来的冲击，如表1所示。

图1 股权、长期债券以及短期债券占我国美元外汇资产的比例

表1 人民币和主要国际货币储备占比预测(单位%)

2.2.2 上海金融中心类型定位

鉴于我国金融开放程度低、资本项目未实现自由兑换、汇率和利率市场化机制改革仍在推进过程中，上海自贸区离岸市场初期应实行内外分离型模式[5]，后期逐渐过渡到渗透型模式。

3 上海自贸区和香港的共赢区间

3.1 港沪并非“零和博弈”

上海自贸区的建立对上海和香港即是挑战也是机遇，从发展机遇来看，上海与香港间并不是非此即彼的“零和博弈”关系。

香港自由港金融的演进和上海自贸区金融的开放，尽管在战略和战术上具有相通性，但港沪间没有可替代性。纽约、芝加哥、波士顿都是美国的金融中心，虽然纽约是最重要的，但在基金管理、衍生品交易等方面也难以彼此替代[6]。它们是上海自贸区与香港发展非“零和博弈”的样板。

3.2 港沪共赢区间

上海自贸区的着力点在于贸易自由，而香港的优势则是金融自由。因此，上海自贸区对中国经济的激活作用会反作用于香港的金融业务，使其更加蓬勃地发展；同时，香港便利的金融业务也会促进上海自贸区自由贸易的繁荣。

首先，港沪合作，上海自贸区可以吸收香港作为国际金融中心多年的经验，可以帮助上海自贸区开拓海外市场。上海现阶段最重要的是完善自身的金融法制法规的建设，而香港因为受限制于自身狭窄的市场，最重要的是拓展自己的空间。上海可以帮助香港金融中心稳固地位。

其次，上海自贸区的金融中心为香港人民币回流提供了一个途径。随着市场的壮大，香港作为人民币离岸中心的角色反而更突出起来。更重要的是，香港由于人民币存量越来越多，缺乏投资渠道，曾多次向中央表达人民币回流内地的意愿，上海金融中心对于香港人民币回流是一个利好。香港将成为人民币走向国际化的出发地，人民币正以香港为中心，在事实上走向国际化[7]。香港与内地加强金融合作，可以实现双赢。

最后，香港和上海同属于中华人民共和国，在金融合作方面，可以进行系统安排并密切合作。通过套利、跨境资金监测预警机制和必要时的联合干预，减少两地价差，抑制跨境异常资金流动和金融市场的过度波动。香港的中资金融机构实力较强，也有助于指挥和协调。

3.3 港沪共赢的政策性建议

为了港沪可以更好地合作共赢，本文给出如下政策性建议。

第一，要开拓海外市场，创新金融制度、推进金融管理市场化改革。当前中国金融的市场化及对外开放滞后于实体经济，而目前日益加剧的“金融脱媒”、股市的长期低位徘徊和跨境人民币结算的迅速增长，迫切需要加快利率、汇率、证券的市场化改革，提升金融服务领域的对外开放水平[8]。上海自贸区金融改革，需要大力推进人民币资本项目开放、利率市场化、汇率自由汇兑、金融业对外开放、离岸金融等金融体制改革。

第二，鼓励企业跨境融资自由化。促进跨国公司在自贸区设立区域性或全国性资金管理中心，深化跨国公司总部外汇资金集中运营管理试点，探索面向全球的外汇管理模式，建立与自贸区相适应的外汇管理机制，实现投资贸易便利化，培育区内实体经济竞争实力，参与更高水平的国际竞争和合作。

第三，稳步发展香港人民币离岸市场。稳步扩大香港人民币业务，将香港人民币业务的着眼点从促进在港人民币回流，变为发展香港人民币离岸市场，扩大香港人民币债券发债主体和投资主体，适时推出更多人民币金融产品稳妥有序地开展人民币投资等各项业务[9]。利用香港的条件和地位，推出人民币期权、期货等产品，提高中国在定价中的国际话语权，推动人民币跨境贸易投资和国际化进程。

第四，上海自贸区的着力点在于贸易自由，而香港的优势则是金融自由。上海就要加快发展期货市场，在发展的过程中香港可以协助上海发展与国际接轨的期货市场，对于香港而言也是拓展了自身的期货交易市场。

健康的发展期货市场，风险控制是关键。要进一步健全完善金融监管体系，防范与控制金融风险[10]。建立信息披露机制与中央金融监管协调机制，同时要完善中央和地方金融协调监管机制。

4 结语

随着金融中心的发展，上海自贸区的建立对上海和香港既是机遇也是挑战，二者间并不是非此即彼的“零和博弈”关系，沪港合作可以携手应对金融风险与国际挑战。

[1] Tong,Sarah Y..Pilot free trade zone in Shanghai:Li KeQiang's strategy to reinvigorate reforms[M].Singapore:East Asian Institute,National University of Singapore,2013.

[2] Gladie Lui.Shanghai Pilot Free Trade Zone:Shaping of China's Future Foreign Investment Environment[J].International Tax Journal,2014,40(4).

[3] Khoonming Ho,Lewis Lu.China:Shanghai pilot free trade zone is officially launched[J].International Tax Review,2013,24(9).

[4] 李默.香港上海金融中心定位以及发展前景比较研究[D].暨南大学,2006.

[5] 林采宜.上海自贸区会是第二个香港吗[J].新金融,2013 (11).

[6] 杨维新.上海自由贸易区离岸金融发展:国际比较与路径设计[J].亚太经济,2014(7).

[7] 谭军,张灿.商品期货市场:上海国际金融中心建设的突破口[J].上海金融,2004(7).

[8] 王信.发展香港人民币离岸市场,促进上海金融中心建设[J].国际贸易,2010(6).

[9] 曹广伟.新世纪以来中国参与国际经济体系变革进程的平台运用研究——以二十国集团、“10+3”、上海自贸区为例[D].华中师范大学,2014.

[10] 蔡燕.基于合作博弈的战略联盟研究——以香港和上海自贸区为例[D].浙江大学,2014.