松芝股份：2015年新能源客车空调销量翻番可期

林然

本周晨会，招商证券推荐了松芝股份（002454），理由是看好公司各项业务逐渐好转，2015年是新能源汽车政策大年，公司直接受益纯电动客车空调需求爆发，募资加强新能源客车空调产销研，行业龙头地位得到进一步强化。

二级市场上，松芝股份自2013年以来走出独立的上行行情，其股价波动与基本面变化相关性极强，随着后期新能源客车空调的良好预期，公司股价仍有相当的上行空间。自2014年下半年以来，公司股价表现一般，但亦提供了逢低介入的机会。

整体上，投资者可以把握的是，松芝股份作为客车用空调子行业的龙头，技术实力雄厚，而纯电动客车空调技术壁垒高，毛利率高，公司利润对应销量规模的弹性大，公司增发募资10亿扩大新能源客车空调研发生产销售端的投入，可以强化行业龙头优势。

另外，松芝股份董事长出资2亿参与定增锁定3年彰显公司管理层对公司未来发展的信心，公司在下游公交公司的话语权比较高，通过指定空调购买的方式获得了足够强的市场地位。

招商证券在调研中了解到，2014年公司纯电动客车空调销售超过4000台，市场占有率超过60%。依托公司在传统客车空调领域的垄断地位，公司在纯电动客车空调领域逐渐发力，其渠道优势再次逐渐显现。加上多年的客车空调领域产业深耕，公司在客车空调的技术水平相对稳定，客户口碑较好，使得公司在切入纯电动客车空调市场时，具备技术和渠道优势。我们认为2015年其市场占有率将继续提升，市占率将超过65%，销量翻倍可期。

事实上，继长安汽车后，公司乘用车空调突破上汽通用五菱，逐渐放量，预计未来将成为公司乘用车空调增长的主力。而与通用、大众等优质客户的接触也已经进行了一定阶段，招商证券认为OEM配套从自主转合资是一个量变到质变的过程，未来配套上量速度将加快。中期来看，比较确定的增量是上汽通用五菱的订单，长期来看，通用、大众、日产等合资品牌的突破将成为重要看点。

此外，投资者还可以关注，松芝股份继取得铁道部CRCC认证后，逐渐获得了火车空调订单，重庆、大连、上海的轨道交通订单也逐渐增加。从公司开始配套轨交空调至今有3年的时间，我们认为市场、技术、经验积累已经达到一定的阶段，未来稳步上量可期。而年底的高铁空调样机将意味着公司经过多年沉寂，向高铁空调配套又稳步迈进了一步。

从定增方案看，定增引入京投公司、安徽铁投作为战略合作方，有利于公司获得更多区域性轨交订单。公司在北京区域的大巴空调市占率超过90%，与京投公司合作将有效打开其在北京的轨交空调市场;我们认为公司未来在轨交空调领域的销量增速将加快。

海运集装箱空调方面，松芝股份与中集集团合作已经超过3年，但目前依然以小批量，散客户的形式配套，客户分散，单批次订单量小是大问题，如何有效突破海运集装箱的空调，并大批量供货是公司未来的重要战略方向。招商证券指出，公司尚需通过兼并收购解决一些长途海运集装箱空调的核心技术问题，比如温度稳定性、抗震抗颠簸等。定向增发募集资金后，公司现金流充裕，使得国际并购预期更加强烈。

业绩方面，招商证券给出2014-2016年EPS分别为：0.7元、0.89元、1.14元，对应的PE分别为：23倍、18倍、14倍。<Z：＼1325＼结束符.jpg>