人民币汇率对中国国际收支影响的实证分析

余卓君

（安徽大学 经济学院，安徽 合肥230039）

人民币汇率对中国国际收支影响的实证分析

余卓君

（安徽大学 经济学院，安徽 合肥230039）

人民币汇率的变动是否会引起中国国际收支的变动，不同研究者的结论观点不一致。选取2009-2014年6月份的数据作为研究样本，采用实证分析的方法，分析人民币汇率的变动对于中国国际收支的影响。实证结果显示：长期平稳的关系存在于人民币实际有效汇率与国际收支之间，中国的汇率会导致国际收支平衡的变动。

人民币汇率；国际收支；外汇储备；实证分析

一、汇率变动与国际收支关系的国内外研究

自从上世纪90年代起，对汇率变动与国际收支之间关系的实证研究有许多，但是由于不同学者运用的研究的方法及选取的样本空间不同，研究结果也会有所差别。如1991年Rose对五个国家的对外贸易等数据，采用计量的经典方法，得出实际汇率变化对贸易收支之间是较小影响的结果。2001 年Boyd运用实证分析的方法，对选取的许多国家的实际汇率变动与进口和出口之间的相关性进行了研究；结果显示：其中马歇尔-勒纳的相关条件被五个国家所满足。2005年许少强、沈国兵和马丹选用协整检验的方法，验证中国和美国的贸易收支情况与汇率变化的情况，得出的结论是：长期的均衡关系不存在于汇率的变动与贸易收支之间，即汇率的变动不是影响中国和美国的贸易收支的原因。2007年薛昶使用协整检验和趋势图分析方法对我国2005年7月至2007年3月的数据进行了研究，得出结论：国际收支受到汇率变动的影响，但是不影响汇率的变动。2008年陈淑平采用Granger因果检验方法，选用了2005年7月后的相关数据，分析了中国的汇率波动与国际收支之间的关系，得出前者对于进口和出口存在着单向的因果关系，但是汇率变动与外汇储备和净出口之间的关系不是很明显。

二、中国国际收支现状

中国国际收支长期呈经常项目顺差与资本和金融项目顺差的“双顺差”模式，而实行的汇率制度，使得外汇储备（Foreign Exchange Reserve）的增长趋势一直保持着持续且快速的状态。2005年7月，我国政府决定调整人民币币值，宣布人民币当日立即上调2.1%，并对汇率形成机制进行改革，人民币对美元的实际有效汇率上升1李晓峰，陈华：《行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究》，《管理科学学报》2012年第8期，第72-83页。。我国实行汇率制度改革后，外汇管理局一边放松对资本流出管制，一边对短期资本流入进行限制，出现了在直接投资较平稳增长的同时，非直接投资差额快速降低的反向现象。

图1 2009年-2013年中国国际收支总差额与外汇储备差额的关系

根据图1所示，从2009到2013年间，除了2012年出现了特殊情况，经常项目差额在下降，而资本和金融项目差额，则是总体上呈增长趋势。尤其是2009-2011年，“双顺差”的效应明显，为了国际收支的平衡，外汇储备增长明显。我国强调积累外汇储备的原因是为了防范金融危机的发生，且一直贯彻外汇储备的安全性。我国的外汇储备大部分的持有形式是美元，其中的过半数被选择去购买使用率低且收益率也一般的美国债券。自2008年金融危机之后，美国的经济低迷使美元贬值的进程加快，因此我国正在面临资产价值下降的风险。

汇率是一种货币被另一种货币兑换的比率。在金融自由化的背景下，汇率作为一国政府调控国家宏观经济的一种手段对一国经济的发展起着至关重要的作用，各国政府若想调节本国的国内外经济平衡，首先都会选择考虑对汇率政策进行调整。那么，通过调整汇率的变动，可以做到改善我国目前所处的这种国际收支“双顺差”的局面吗？

三、实证分析

（一）指标及数据的选择

国际收支指标，根据对我国国际收支现状的分析，外汇储备的变动情况与国际收支的变动情况基本一致，故本文采用外汇储备（RE）为国际收支的研究样本1黄洁琼：《人民币实际汇率与国际收支的实证分析》，《商场现代化》2010年第4期，第142-143页。。汇率指标，本文采用的是加权平均的人民币兑换美元汇率——实际有效汇率（REER），该数据需要选择一个时间点作为基期。本文的所有数据（如图2所示）均来自国家数据网及中国国际收支报告。

图2 2005年7月—2014年上半年汇率与外汇储备数据

（二）研究方法及思路

本文在进行实证分析时，对所有数据先取自然对数，以避免出现“伪回归”的情况。第二步，进行单位根检验，以使之成为平稳的时间序列，对于非平稳性的数据需要采用差分的办法，但是要确保两个变量的差分是同阶的。所采取的方法是目前较为常用的ADF（augmented dickey-fuller test）检验。第三步，采用经典的Johansen极大似然估计法进行协整关系检验，即检验相关变量之间有没有存在平稳的关系。若序列通过协整关系检验的话，就认为这些序列之间存在着长期平稳的关系。第四步，在得到具有平稳性的时间序列后，若想判断变量间是否构成因果关系，需要进一步采用Granger因果检验分析相关变量之间的关系。

（三）实证分析结果及说明

1.单位根检验与协整检验及分析

如果是不平稳的时间序列，就会出现“虚假回归”的现象，那么对其进一步的协整检验分析就会得出错误的结论。所以为了避免这种情况的出现，本文利用Eviews6.0软件，首先对所取变量进行单位根检验，通过ADF单位根检验方法来检验变量REER和RE的平稳性。检验结果如表1所示。

表1序列的ADF单位根检验结果

从表1可以看出，REER和RE的原始时间序列都是不满足平稳性的。但在对其分别进行二阶差分之后，拒绝了原假设，说明此时人民币实际有效汇率与外汇储备序列是二阶单整序列，协整检验分析的前提条件得以符合。

目前，EG两步回归分析法和Johansen协整系统检验是比较常用的两种协整检验的方法。本文选后者对实际有效汇率和外汇储备进行协整检验分析。结果如表2显示：“None”表示原假设，即变量之间不存在协整关系，P的值为0.0084，小于临界值5%，故拒绝原假设。因此得出结论：在置信度为5%的情况下,人民币汇率与外汇储备通过协整检验，即二者之间具有长期平稳的关系。

表2序列的Johansen协整检验结果

2.因果检验及分析

根据上述协整检验分析的结果，确定了人民币有效实际汇率与外汇储备之间具有一种长期的均衡关系，但是二者之间是否具有因果关系，需要运用Granger因果检验方法对其实行进一步的检验1。本文选用Eviews6.0软件，对数据进行了Granger因果检验，表3即为滞后阶数取1-4阶的检验数据结果。

表3 Granger因果检验的结果

从表3显示的结果可知：拒绝原假设“LNREER不是LNRE变化的原因”，即有效实际汇率的变动是引起外汇储备变动的原因；接受原假设“LNRE不是LNREER变化的原因”，即外汇储备的变动不会导致有效实际汇率的变动。综上，可以得出结论：我国汇率的变动是导致国际收支变动的原因。

四、结论

本文对所选取的2009年至2014年6月份的人民币实际有效汇率和外汇储备月度数据进行了单位根检验和协整检验分析，在此基础上对两个变量之间进行了Granger因果检验，得出实证分析的结论：实际有效汇率与国际收支之间具有平稳的关系，我国的汇率变动是影响国际收支平衡的因素之一。

我国目前处于一种充满竞争且环境复杂的情况下，根据经济发展的实际情况，我国可以通过调整汇率的变动，使国际收支水平呈一种基本平衡状态。与此同时，还应继续坚持和完善人民币汇率形成机制，要做到管理好、利用好外汇储备，以进一步发挥外汇市场对国际收支平衡的作用。

An em pirical analysis of the im pact of RMB exchange rate upon China's international balance of paym en ts

YU Zhuojun

Researchers differ in whether the fluctuations of RMB exchange rate will cause changes in China's international balance of payments Therefore,this article selects 2009-June 2014 data as the research samp le,adopts the method of empirical analysis,analyzes the change of the exchange rate for the influence of China's international balance of payments.The empirical results show long-term stable relationship exists between the RMB real effective exchange rate and balance of payments,China's exchange rate will lead to changes in the balance of payments.

RMB exchange rate;international balance of payments;foreign exchange reserve;the empirical analysis

F124

A

1009-9530（2015）04-0001-03

2015-03-26

余卓君（1991-），女，安徽大学经济学院2013级硕士研究生，研究方向：银行理论与实务。