新气象：私募基金交易或将迎来旺市

文 杨凯

近日，致同会计师事务所在上海发布了《2015全球私募股权投资报告》。作为去年年末首批正式进驻中国（上海）自由贸易实验区的知名专业服务机构，致同会计师事务所已在自贸区内成立了办事处，而凭借其国际服务网络优势，致同正为自贸区企业提供全方位的专业服务，此次《2015全球私募股权投资报告》的发布为私募股权投资提供了参考。

据其调查结果显示，2015年私募股权投资基金总体交易规模和平均收益预期将有所上升，而私募股权基金间的相互转手交易将成为基金投资的重要方式之一。同时，私募股权基金管理人将更为关注投后增值，投后管理团队能力的重要性越发重要。致同会计师事务所的这份《2015全球私募股权投资报告》还显示，无论在发达国家还是新兴市场，私募股权投资基金之间的项目源竞争正变得日益激烈，如何以有利的价格获取优质的投资项目，将是许多私募股权基金管理人面临的真正挑战。

私募投资或将迎来旺市

根据《2015全球私募股权投资报告》的调查显示，在其全球175位受访的资深私募股权基金管理人中，有65%预计本国未来一年的私募股权投资活动将呈上升趋势。其中亚太地区受访者最为乐观，认为投资活动将上升的比例从上年度的46%大幅增至68%；而在欧洲，持乐观态度的受访者比例也从58%上升到了67%；但在北美，持乐观态度的受访者的比例从58%降至53%。

退出方面总体也保持乐观，有66%的受访者（上年为64%）认为未来一年的私募退出活动将更为活跃，较高的估值倍数、有所改善的IPO市场以及积极的宏观经济环境被认为是主要的驱动因素。尽管退出会保持活跃，但随着全球私募股权基金待投放的资金量在2014年达到创纪录的1.2万亿美元，更多的受访者认为在未来一年他们所管理的基金将呈现净买趋势。

对于私募投资的平均收益，越来越多的私募股权基金管理人表示看好，其中2014年预期未来一年平均收益上升的受访者比例达到了39%。

对于私募投资的平均收益，越来越多的私募股权基金管理人表示看好，其中2014年预期未来一年平均收益上升的受访者比例达到了39%，较2013年的29%和2012年的18%均有明显增长。但在当前投资估值倍数日益高涨的形势下，一般合伙人要实现收益预期需要付出的努力将会更多。

在开展私募股权基金调查的连续四年里，私募股投资基金间的转手交易一直被认为是第二重要的私募股权项目来源。在此次调查里，有超过三分之二（68%）的受访者预计未来一年此类交易的数量将上升。近四成（39%）的受访者认为此类交易将是未来一年最重要的交易来源之一，仅次于家族或私有企业出售。调查还显示，私募股权基金管理人面临相当大的压力，买方基金需要进行投资与卖方基金需要获得流动性是此类交易预期上升的主要原因。私募股权投资市场的成熟，尤其是印度和中国助推了这种趋势。

调查还显示，有约68%的受访者认为从私募股权基金收购的资产比从其他出让方初次购买的资产更为优质。但同时，也有71%的受访者认为，从此类交易中产生增值将更难。这说明，买方需要在资产质量和增长空间的风险之间权衡。

致同北京办公室咨询服务主管合伙人刘东东表示，去年一年里中国私募股权基金行业的发展出现了一些新的变化，并着重呈现出下述特点：一是部分上市公司开始与一般合伙人、私募股权投资机构联合设立基金，既使得上市公司所在和所投行业得到了利益，也促进了我国私募股权投资的发展；二是已经出现私募股权投资机构到全国股转系统挂牌，这是我国私募股权投资行业发展的突破；三是去年A股上市公司出现百余家公司的停牌潮，其中大部分是关于并购重组的，这为私募股权投资机构的培养提供了良好机会。

投后管理重要性凸显

针对投后管理，致同会计师事务所首席合伙人徐华说道：“过去普遍认为，‘高质量、低风险’的资产意味着较少的增值潜力和回报。但在我们看来，尽管收益不是那么可观，但这是一个好机会，因为高质量、低风险意味着回报将更安全。”

“在一个好项目日益难得的市场中，未来溢价将会越来越多地体现在更大的透明度和更低的交易执行风险上。私募股权基金间的转手交易是退出方式的一种补充。对买方一般合伙人来说，此类交易的成败将在很大程度上取决于其专业知识、经验和投资理念。”徐华认为。

私募股权投资通常十分重视交易进入时的价格，这曾被视为获得最终投资回报的核心驱动力。但致同调查表明，市场重心有所转变，尽管进入价格仍很重要，在投后管理阶段提升业务绩效的能力也成为一种必要。而一个好的投资对象在很大程度上取决于其管理团队的能力。因此对私募股权投资者来说，评估管理团队执行投后管理计划的能力是投资决策过程至关重要的一个环节。

徐华最后说：“在当前激烈竞争的市场环境下，要实现一般合伙人追求的收益，需要更多地关注后期的绩效改进。私募股权基金管理人也需要考虑到，如果这种策略转变意味着更长的投资持有期，将对他们募资的流动性有着怎样的影响。另一方面，他们需要在尽职调查开始之初，就了解投资对象高管团队的管理能力。”