在油价暴跌中优化市场

本轮价格集体下跌与经济运行、与供需关系没有必然的直接关系，它依然是最古老的货币问题。

WTI油价从2014年6月20日每桶107.26美元跌到近期每桶57.81美元，跌幅高达46.1%，使石油市场哀鸿遍野，但却不一而足。

面对暴跌的国际油价，各种阴谋论阳谋论此起彼伏。

为了从中牟利，各类型金融资本纷纷杀进市场，拼命做空；为了降低市场风险，监管者频频出手影响市场；为了改变需求减少引起价格下跌的惯性思维，OPEC甚至拿中国说事，在11月中旬宣称，在过去三个月，中国用作战略储备的石油库存增加了3500万桶。试图送给投机资本一个继续做空油价的不利因素。

与此相伴，全球分析家都将目光聚焦到了油价暴跌的原因探寻中。然而，若站在全球宏观经济大背景下观察，即使全球整体经济复苏乏力，即使总需求下降，可也不至于造成包括粮食、原油、铁矿石、铜等国际大宗商品的悉数暴跌。

由经济学基本原理可知，若经济是真实的衰退，粮食消费应该上升，肉蛋禽消费减少，形成粮食替代。于是，粮价应该上升，肉蛋禽价格下跌。但如今，包括粮食在内的国际大宗商品价格是全数下跌。所以，可初步判断本轮价格集体下跌与经济运行、与供需关系没有必然的直接关系，它依然是最古老的货币问题。

通货膨胀是货币现象，通货紧缩同样也是货币现象。通胀和通缩若表现在单个商品上，它就是价格的涨跌。而本轮大宗商品集体性暴跌，实属2008年全球金融危机的延续，是国际主要储备货币间的“内讧”，是为了摆脱自己国家经济停滞或衰退所采取的损人不利己的政策所致。

由于国际大宗商品绝大多数是在以美元计价的市场上进行竞价、交易、结算和向其他市场辐射或传导。所以，当美联储停止量化宽松超发货币后，日元和欧元等其他国际储备货币继续“联手”超发追求贬值时，被偷袭的美元就必然会被动升值，进而使美元的实际购买力上升，以美元标价的国际大宗商品标价必然会集体下降。

尽管美联储不希望看到美元快速升值的结果，至今都在增加1-5年期债券的持债比重，增加市场流动性。而且，为了给价格暴跌“灭火”，芝加哥交易所集团（CME）近几个月几十次增加大宗商品、汇率等期货的各类型金融工具的交易杠杠，试图阻止它们的跌势，其中，WTI原油旗舰期货的交易保证金分六次从每手2970美元上调到4895美元，而维持保证金从每手2700美元上调到4450美元，升幅均达64.81%。试图通过增加不同交易者趁机做空油价投机的交易成本，抑制其打压油价进行投机牟利的冲动，但都无果而终。于是，开始“转移战火”。

CME的市场监管者在集中提高NYMAX市场WTI油价交易保证金时，相对滞后和小幅度提高在NYMAX市场上市的Brent原油金融型交易工具的交易杠杆，使炒作WTI油价的成本支出高于炒作Brent，驱使金融资本大肆做空Brent油价，使WTI油价与Brent油价的价差迅速缩小，拓展了Brent油价的下跌空间。

从理论套利空间看，若在7月中旬买入每桶70美元的WTI原油看跌期权，约定执行价格为1美分。至12月12日，这一期权的期权费已涨至12.34美元，五个月内回报率123000%，而年化收益率约折合百分之26亿。若将标的油换成Brent原油看跌期权，近三个月收益率约为16220%，而年化收益率竟可高达百分之709亿。天文数字般的可操作空间的确撩动着全球金融资本参与投机的冲动。

此时，无法扭转局势的监管者们，开始了顺势而为，协同“放火”。放松监管，原本此前被巴塞尔协议Ⅲ禁止直接入市交易的市场主要做市商又开始选择杠杆交易或者利用衍生品“曲线”参与其中，那些通过资产剥离已经退出石油实体企业经营的华尔街金融机构又纷纷卷土重来，做空包括原油等大宗商品在内的整个全球价格体系，并从中牟利，进而加剧了整个市场价格中枢的下跌幅度和下跌速率。

其中，投入与石油相关的交易所交易基金（ETF）的资金规模不断创出四年来的新高，尽管近半年油价下跌46.1%，可同期美国四大石油ETF连续三个月实现资金净流入。前高盛石油交易员Pierre Andurand领导的伦敦公司Andurand Capital Management判断对了市场类似11月欧佩克不减产等黑天鹅事件，准确把握了油价走势，使该公司截至12月12日的超短期投资回报高达33%。

中国在面对具有“坚船利炮”般的国际货币体系时，尽管目前无法与之比肩，但国际储备货币间“内讧”所制造出的本轮国际大宗商品集体性暴跌，却给国内市场进行全面改革提供了宝贵的良机。因此，若要保持与美元汇率波动大体一致或轻微贬值，就应该尽快启动国内石油市场的市场化再造。

优化路径应是：一是充分利用国际油价暴跌时机，增加企业自主经营权。任由采油企业全面停产，进行检修和整训，为地层原始压力的修复和上地幔热液对油气储集层的补充创造修养生息的机会。在此期间，允许这些企业在国内发行“原油资产增值债”。用发债所筹资金到国际市场采购原油并供给国内，待国际油价重新涨到每桶80美元以上后，再酌情陆续恢复生产，确保国内原产地原油的资源资产价值不因现国际储备货币间的“内讧”受到贬损，依此最少可创造出原产地原油资产每桶20美元以上的净收益。更重要的是，降低美元的外汇储备和购买美债的规模，降低美元长期注水对中国财富的洗劫。

二是放开石油中下游市场，进行资产证券化，并对民资开放，将筹得的资金尽快补充社会养老金账户，增加民生投入，为社会长治久安做出贡献。

三是立即开放原油及成品油进口权，允许所有有偿债能力的市场主体参与国际实物原油及成品油的采购经营，使进口石油方式、渠道更加多元，降低国有石油公司采购石油的风险。

四是在放开成品油价格管制的同时加大对市场垄断行为的监管，让市场信号不被人为屏蔽，操纵市场行为能得到惩治。

五是尽快批准上海期货交易所挂牌交易原油等商品期货，为上述改革提供避险场所和工具。从上述国际金融储备货币“内讧”、金融资本狙击大宗商品价格牟利和与监管者间博弈的实况看，仅推出原油期货合约是远不能满足上述改革需要。因此，最优、最小的基本工具组配应该是推出原油、汽油、航空油和燃料油等油品的期货及其期货期权，以及原油价格指数期货及其期权等10个交易工具，方可为实体企业提供避险的最基础工具。在成熟后，尽快推出汽油、柴油、燃料油、航空油等油品的裂解价差、蝶式等价差交易工具，方可为所有市场参与主体提供资产配置和套利的交易工具。它不仅只是为交易深度和广度空间的拓展，而是要真正能服务于实体企业，进而实现为国民经济保驾护航的目的，而非只是要提升中国期货市场的国际化水平。endprint