公司股利分配政策问题研究

陈伟丽

股利分配是我国上市公司财务活动的三大核心内容之一，它是公司筹资、投资活动的延续，也是公司理财活动的最后一个环节。合理的股利分配政策，将为公司提供廉价的资金来源，成为公司稳定股市行情的重要手段。A企业作为房地产行业的领跑者，其在行业中的影响是不容小觑的，它所采用的股利分配政策能为其他地产企业提供标杆和引导作用。

一、A企业股份有限公司股利分配政策现状

1.A企业股利分配的形式主要是现金股利。目前在我国，股利分配的基本形式有两种，即现金股利与股票股利，在此基础上又派生出了两者兼有的分配模式。从A企业1999-2012年的股利分配情况来看，A企业的股利分配方式为“现金红利+送股+转增股”这种混合股利分配方式，同时我们发现A企业每年都有现金分红，但是许多年份却不存在送股和转增股，所以我们可以认为其主要的股利分配方式是现金股利。

2. A企业的股利支付率水平较低。股利支付率是指净收益中股利所占的比重，其计算公式为：股利支付率=每股股利/每股收益。通过分析，我们发现A企业在2007年之前的股利支付率相对较高，但自2007年以来，股利支付率在13%-15%上下波动，股利支付率相对下降，而且与以前年份相比有较大差距，处于低水平。而从A企业与同行业B集团历年分红数据的对比来看，无论从每股分红额还是股利支付率比较，B的分红手笔都要比A的大。A企业分红数据的众数为0.15元/股，分红最多的年份是0.2元/股，但也才有两个年份如此；而B在九年分红中，有四年都超过了0.2元/股。从股利支付率来看，B的平均股利支付率也是大于A的，A最高的股利支付率是41.32%，平均股利支付率为25.68%，而B的股利支付率最高达到49.55%，平均股利支付率是32.47%。这一比较结论进一步凸显了现A企业股利分配水平较低。

3.A企业股利政策不具备连贯性。我们发现的A企业股利政策不具备连贯性，主要体现在两个方面：一是，A企业有的年份只是现金分红，而有些年份兼有股票股利；二是从每股股利的走势上看，A企业的股利政策不稳定，我们可以将A企业1999年至今的股利政策大概分为三个阶段：第一个阶段，1999-2002年，每股股利走势为“上升-稳定”，类似于固定或稳定增长的股利政策；第二阶段，2003-2007年，为低正常股利加额外股利政策；第三阶段，2008年至今，每股股利呈上升趋势。

4.A企业在有些年份存在“超能力派现”行为。现金股利保障倍数是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比，其计算公式为：现金股利保障倍数=经营活动现金净流量 / 现金股利。我们发现A企业2001年、2003年、2006年、2007年和2008年的现金股利保障倍数都是负数，说明A企业在这些年份存在“超能力派现”行为。另外，通过与B集团的对比，我们发现B集团的“超能力派现”状况更为严重，这可能是因为B集团希望通过高额派现发挥股利政策的信息传递作用，达到更好的融资效果。

二、A企业股份有限公司股利分配影响因素

1.A企业的股利分配与公司的盈利水平是同方向变动的。从新浪数据来看，A企业的净利润和每股收益都呈快速增长的趋势，说明A房地产企业获利能力升高，获得的利润较高。我们可以发现A企业的股利支付率和A企业的盈利能力指标呈相同的变动趋势，我们可以看出A企业的每股派现与每股收益是同方向变动的。所以，我们可以认为A企业的股利分配政策与公司的盈利水平呈同方向变动的。

通过A企业和B集团的对比分析，我们发现A企业2011年的数据基本上是高于B集团的，这说明A企业的盈利能力比B集团要好，同时我们发现B集团2009和2010两年的每股经营现金净流量都是负值，存在超能力派现行为，这可能是因为B集团希望通过高额派现发挥股利政策的信息传递作用，达到更好的融资效果。A企业2011年每股收益高达0.88元/股，在这样的情况下，每股派现0.13元，分红方案与利润明显不匹配，利润高，而分配低。这种低比例分红政策不合理。

2.A企业的股利分配与公司的经营活动现金流状况是反方向变动的。派现靠现金流支撑，净利润只能反映公司的账面盈利水平，结合现金流量水平才能更立体的反映公司的实际盈利水平，也能体现公司实际支付能力。我们发现经营活动现金流入流出比在2007-2009年连续增长，并于2009年达到顶峰1.18，2010年小幅下降为1.03，说明2010年企业1元的经营现金支出可以带来1.03元的流入，经营活动产生效率在2009年达到最高，近两年来有所降低；投资活动现金流入流出比在2010年达到最高，为0.55，相当于企业1元的投资现金支出仅带来0.55元的流入，投资活动产生效率较低，说明企业投资还处于扩张期，投资项目多；筹资活动现金流入流出比在2007-2009年连年降低，并于2009年达到最低值0.87，说明还款明显大于借款，2010年该比率增长至1.81，说明这一年企业借款增加，2011年这一比例则接近于1，企业无资金危机。 A企业2011年的经营活动现金净流量较2009年下降幅度很大，但股利支付率却有走高趋势，二者是反方向变动的，这可能是为了发挥股利政策的信息传递作用，达到更好的融资效果。

3. A企业的股利分配与公司的偿债能力是同方向变动的。从偿债能力来看，A企业的短期偿债能力和长期偿债能力都有所下降，其中速动比率降低是由货币资金减少所致，资产负债率升高与预收款项的增加有关。 偿债能力与股利支付率的高低是同方向变动的。

为了更好地揭示偿债能力对A企业股利分配政策的影响，下面我们通过对资产和负债作具体分析。数据显示A企业流动资产比例很高，资产的变现能力较强，流动资产中现金比例也较高，说明短期偿债能力较强。资产总额增长37.36%，说明A企业还在不断地扩大规模，库存现金也有所下降说明资产变现能力减弱。

A企业负债结构中主要以长期借款为主，原因主要在于房地产行业普遍存在以银行融资为主的单一融资渠道。流动负债越来越多，预收款项比例很高，说明A企业的资金需求量大。存货激增的同时，短期负债也出现大幅上升，持有的现金及现金等价物却大幅减少。应付账款增加是由于工程量的增加。一年内到期的非流动负债大幅上升，说明A企业近期的还款压力很大。预收账款大部分都是预收了客户预付的购房款，到房子建成后，房产企业只需要把房子交给客户，而并不需要用真金白银去还债。而且，很大程度上，企业的预收账款在未来的期间都可以确定为营业收入。2009年到2011年不断上升的高额的预收账款，也说明了A企业对于购房者的资金占用能力较高。而结合上文，A企业在经营活动现金流量状况下降的情况下，仍维持稳定的派现率，我们可以认为这是以其高资产负债率作支撑的。

三、A企业股利政策存在的问题及相关建议

1.A企业股利政策存在的问题。通过以上研究，我们发现A企业的股利政策存在如下问题：A企业的股利支付率呈下降趋势，近年来股利支付率水平较低；A企业在现金股利分配中存在有盈利不分的现象，我们发现A企业2011年的利润较高，分配却很低；A企业部分年限存在“超能力派现”行为。另外，我们还发现其它方面的问题，A企业融资渠道单一，资金来源少，资金需求大，A企业的资产负债率较高，偿债能力有所下降。

2.措施与建议。针对A企业在股利分配上存在的问题，提出如下建议，希望A企业股利分配更加稳定和合理，使A企业的财务管理更加优化，为公司的可持续发展奠定基础。第一，加强企业自身的营运能力和资本运作，降低财务风险。派现靠现金流支撑，净利润只能反映公司的账面盈利水平，结合现金流量水平才能更立体的反映公司的实际盈利水平，也能体现公司实际支付能力。A企业每年都实现不错的盈利，但是在现金流上，A企业多年的经营活动现金净流量都为负。因此，A企业应加强现金流量的管理，增加资金的回收力度，防止盲目扩张和圈地。使公司的现金股利支付有实实在在的经营活动现金流作支撑，避免超能力派现的情况出现。同时，由于公司的偿债能力对现金股利政策也有重要影响，A企业还得控制好资产负债率和流动比率等，保证公司良好的偿债能力，降低企业的财务风险。第二，拓宽融资渠道，完善监管制度。目前应该大力发展以可转债为代表的融资方式，促使上市公司在后续的发展中尽量少用股权融资，另外我国也应多尝试如租赁融资之类的融资方式，加大企业债券使用力度，充分利用财务杠杆，提高企业业绩。

（作者单位：新疆财经大学）