河北省区域性股权交易市场发展战略研究

○朱保芹 金艳

（衡水学院 河北 衡水 053000）

河北省区域性股权交易市场发展战略研究

○朱保芹 金艳

（衡水学院 河北 衡水 053000）

随着我国多层次资本市场体系的发展，区域性股权交易市场的地位日益被重视。区域性股权交易市场为中小企业股权交易和融资提供了新渠道。本文分析了目前河北省股权交易市场建设中存在的问题，并提出了相应的政策建议。

多层次资本市场 区域性股权交易市场 中小企业 企业融资

区域性股权交易市场是为特定区域内的企业提供股权、债权的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。发展区域性股权交易市场对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资、鼓励科技创新和激活民间资本、加强对实体经济薄弱环节的支持具有积极作用。

对河北省而言，中小企业在促进河北省经济增长、增加就业等方面功不可没，然而在金融危机中，河北省相当一部分中小企业举步维艰，无法筹集到所需资金而导致出现了经营危机，甚至是破产。国内已有不少学者开始着手对河北省金融结构优化、中小企业如何走出困境等问题进行了研究，并提出了各自的观点和解决方案。区域性股权交易市场的建立为河北省中小企业摆脱目前所处的困境提供了一个新的方向。

一、背景介绍

1、我国股权交易市场背景介绍

目前我国资本市场体系呈现多层次结构，大体可分为场内市场和场外市场两个层次。我国与国际上的资本市场体系对比见图1。

图1 我国与国际资本市场体系对比图

国内多层次资本市场呈倒三角结构，沪深主板挂牌2600多家，中小板和创业板接近1200家，而场外市场数量相对比来说较少。从美国经验看，场外市场是整个资本市场的基石，是构成多层次资本市场的关键组成部分，整个资本市场呈金字塔结构：处于塔尖的纽交所、上市公司数量约2800余家，中间的纳斯达克约5000家成熟企业，塔底的场外市场（OCTBB和粉单市场）有10000家以上。由于我国场内交易市场容量有限，上市门槛较高，大量的中小企业是不可能通过场内交易实现融资的，而场外股权交易市场由于容量大、企业资格要求相对较低，更符合中小企业的实际情况。依据国务院相关文件，我国场外交易市场已建立了中关村代办系统和天交所作为两个全国性交易平台，在上海、重庆、深圳、浙江等地均建立了非上市公司股权交易平台，在各自经济辐射范围内建立区域性的场外股权交易市场。

2、河北省股权交易市场介绍

2013年10月29日，石家庄股权交易所正式开市。这是经河北省政府批准设立，国家24个部门组成的部际联席会议审批通过的河北省唯一一家区域性股权交易市场，是为企业提供展示、发现、挖掘、提升、实现价值的专业平台。在地方股权市场挂牌，实现融资、发展、规范，被认为是众多中小微企业进入资本市场殿堂的现实选择。截止到2015年6月末，石家庄股权交易所累计共挂牌企业115家，市值80亿元，展示板企业30家，托管企业548家，累计为挂牌和托管企业融资9.22亿元。

除了石家庄股权交易所以外，已经运作的机构还包括：河北省产权交易中心，1996年9月成立，同步在各地级市设有各市分中心，是定位于河北省范围内国有产权交易的产权交易机构；天交所渤海股权交易中心，于2010年8月18日正式开业，功能定位于股权交易，即通过电子交易系统，建立非上市、非公众股份公司交易平台。

通过改制上市，可使企业理顺产权关系、规范治理结构、加强内部控制、完善财务会计制度，解决了大量影响企业做大做强的历史遗留问题。但是，股权交易仍未被社会充分认识、股权交易机制尚不完善、交易规模偏小、股份的流通性差、股权交易的增值性不明显，社会资本的参与热情低，市场参与者较少，影响了股权交易发展和股权市场对资源配置作用的发挥。

二、河北股权交易市场面临的问题

股权交易市场的主体包括股权交易所、挂牌公司、中介机构、投资人等。天交所渤海股权交易中心落户河北两年多来，河北挂牌企业数量仅次于山东省，居于第二位，在交易所注册的中介机构参与了企业挂牌中的审计、法律、保荐、做市等业务，提高了整个社会对股权交易的认识，提高了挂牌企业的知名度，中介机构专业人员业务素质也得到了锻炼和提升。但是，场外股权交易实践也暴露出一些现实问题，主要表现在以下几个方面。

1、股权交易所的各项法规建设尚需完善

首先，与国内发展较为成熟的股权交易市场相比，河北省股权交易市场起步较晚，各项法律法规建设尚不完善，未纳入证监会监管范围，无法打通OTC转向主板的环节。其次，股权交易市场虽能为中小企业提供融资的渠道，但由于多数中小企业法人治理结构不健全，财务核算不规范，所以融资速度较慢，从项目启动到完成融资，一般在3个月左右。最后，股权交易所多为公司制企业，有营利和生存压力，导致在各项业务把关上不严。

2、股权交易不活跃，换手率低

换手率也称“周转率”，指在一段时间内市场中股票转手买卖的频率。换手率的高低不仅能够表示在特定时间内一只股票换手的充分程度和交投的活跃状况，更重要的是它还是判断和衡量多空双方分歧大小的一个重要指标。股票的换手率越高，一般意味着股票流通性好，进出市场比较容易，具有较强的变现能力。反之，换手率越低，则表明该只股票少有人关注，属于冷门股。目前，区域性股权交易市场的交易普遍不活跃，在交易机制最为灵活的天津股权交易所，换手率也不到25%，一些区域性股权交易市场的换手率甚至为零。

3、企业挂牌积极性不高

由于区域性股权交易市场缺乏顶层设计，各交易所或交易中心纷纷出台了不同的挂牌条件和挂牌程序规定，大多数交易场所采用的是挂牌推荐机制。从现有立法和实践来看，保荐是我国企业上市的必经程序，企业在主板、中小板和创业板上市时必须经由保荐人进行推荐方可上市，其中要求严格，程序较多，导致企业挂牌积极性不高。此外，在挂牌过程中需要支付一笔较大的保荐、中介、挂牌费用，而且企业在挂牌过程中未必能达到相应的融资目标，更使得企业挂牌积极性不高。

4、保荐人专业素质有待提高

保荐人是企业上市的推荐人，一家企业要想在主板、中小板、创业板上市，必须要有保荐人的推荐。保荐人多为投资公司及小规模的私募基金，这些机构资金实力往往偏弱，很难聘用高素质的专业人才，在对企业保荐过程中不能准确发现存在的问题及提出改进措施，对企业的未来发展帮助不大，很难赢得企业的青睐。

三、规范与发展股权交易市场的对策与建议

1、抓住机遇，完善股权交易市场建设

场外股权交易市场是我国资本市场的重要组成部分，与沪深主板市场在功能上是一致的。党的十八大提出“加快发展多层次资本市场”、中央提出“一带一路”、津京冀协同发展战略部署，为区域性股权市场创造了良好的发展环境。河北省委、省政府高度重视资本市场在促进全省经济结构调整和转型升级中的作用，并采取了一系列举措，促进河北多层次资本市场建设。因此，河北股权交易市场要把握机遇，坚定信心，帮助企业拓宽思路，找准平台，结合实际，用好资本融资工具。

2、明确功能定位

区域性股权市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，是小微企业培育和规范的园地，是小微企业的融资中心，是小微企业综合金融服务的平台和资金运用平台，是资本市场中介服务的延伸。河北股权交易市场要结合河北实际，采用差异化的服务方式，树立起特色化经营的理念，发挥信息化优势，规划发展路径，创新产业模式。

3、强化协作机制，提高企业挂牌的积极性

企业挂牌有诸多好处，主要表现在：第一，能获得更多的融资方式，降低融资成本；第二，能吸引更多的战略投资者、PE等机构关注；第三，能获得政府的多项支持；第四，能提升公司知名度、影响力，展示企业品牌形象；第五，能规范企业管理，促进企业快速成长。为此，区域股权交易市场需要积极探索与新三板的合作机制；建立与中证机构报价系统的合作机制，实现互联互通，为区域性股权市场的发展谋求生机；建立与金融机构的合作机制，促进证券公司等金融机构参与区域性股权市场的发展。

4、严守业务底线，提高各中介机构业务水平

按照国务院和证监会的有关要求，区域性股权交易市场不得接收跨区域公司挂牌，确有必要跨区域开展业务的，应当按照相关要求，分别经区域性市场所在地省级人民政府批准，并由市场所在地省级人民政府负责监管。另外区域股权交易所要加强对中介机构的监管，提高各中介机构的保荐服务质量及后续持续督导，减少中介机构工作出错的概率，增加各中介机构的责任心，提高各中介机构的风险把关能力。

四、结语

总之，区域性股权交易市场要积极寻求地方政府资金和政策上的支持，适度降低企业挂牌条件，尽快与中证机构间报价系统建立合作关系，加大宣传和推介力度。通过以上各种措施可使河北省股权交易市场规范运营，形成和国外一样交易活跃的场外交易市场，吸引更多投资者加入，为推进河北多层次资本市场建设贡献力量。

（注：基金项目：河北省社会科学发展研究课题民生调研专项，课题编号：201501222。）

[1]孙小勇：区域资本市场发展创新规律的探讨[J]．财经理论与实践，2004（4）．

[2]侯睿：国内区域性股权交易市场规范发展研究[J]．西南金融，2013（10）．

[3]谢长千：“区域性OTC”建设对区域经济增长差异的影响研究——展望前海股权交易中心前景及多层次资本市场建设[J]．时代金融，2013（21）．

[4]王文剑：区域性股权交易市场：刚起步，路还很长[J]．企业观察家，2013（Z1）．

（责任编辑：张琼芳）