股权特征、社会责任与企业价值

伍伦

摘   要：本文选取我国上市银行2008-2012年的面板数据为样本，实证分析了股权特征、商业银行社会责任与企业价值之间的关系。研究发现：相比于国有控股银行，非国有控股银行履行社会责任更为充分，第一大股东持股比例与商业银行履行社会责任存在显著正相关;当期社会责任与当期企业价值呈正相关，说明商业银行履行社会责任有助于提高企业价值;同时，社会责任履行对银行价值具有滞后影响，且表现为滞后一期，即前一期社会责任的履行会提高当期的企业价值，并且相比于当期社会责任，前一期社会责任对当期企业价值的贡献更大。建议商业银行应增强社会责任意识以提升企业价值，保持适度的控股股东持股比例有助于社会责任的履行。

关键词：商业银行;股权特征;社会责任;企业价值

中图分类号：F830.31                  文献标识码：B                     文章编号：1674-0017-2014（11）-0012-06

一、引言

企业社会责任（Corporate Social Responsibility，简称CSR）是指在现代化经济发展进程中，企业除了追逐高盈利的发展目标外，还要考虑对利益相关者主体，诸如债权人、员工、服务对象、社区居民以及环境等的影响。商业银行作为我国国民经济运行的重要枢纽，承担着资源配置、经济调节以及风险管理等诸多职能。自2006年浦发银行对外公布了第一份企业社会责任报告后，社会对商业银行社会责任领域的关注和重视日益凸显。

目前国内外的相关文献主要集中在讨论企业社会责任与公司财务绩效（资产收益率ROA、净资产收益率ROE等关键财务指标）的相关性上，得出的结论主要分为正相关、负相关或不相关三种，很少讨论影响企业履行CSR活动的因素。另外，由于金融行业的特殊性，相关文献在进行实证研究时一般都会剔除金融行业，这样就造成了对商业银行社会责任领域的实证研究较为缺乏。本文选取我国上市银行2008-2012年的面板数据，以商业银行社会责任为联结点，一方面研究商业银行履行社会责任的影响因素即股权特征，另一方面研究商业银行履行社会责任所产生的经济后果即对企业价值产生的影响，以期丰富商业银行社会责任领域的学术成果，为商业银行树立正确的社会责任观提供经验支持。

下文的结构安排如下：第二部分为理论分析与研究假设;第三部分为研究设计;第四部分为实证分析;第五部分为研究结论与建议。

二、理论分析与研究假设

（一）股权特征与商业银行社会责任

按照世界银行的定义，国有企业是指政府拥有的或者实际控制的经济实体。从性质上讲，国有企业的产权归根结底为全体社会成员所有，决定了国有企业需要承担社会责任的必然性。因为从本质上看，国有企业承担社会责任的支出都用于其所有者本身（张炳雷，2008）。从功能角度看，由于全民所有以及政府拥有或实际控制，导致了国企具有非营利性的社会功能，然而，国企追逐的经济利益最大化是为了实现全民（股东和其他利益相关者）的利益最大化，使得国企的经济功能与其他企业不一致，它根源于社会功能（乔明哲和刘福成，2010）。目前，我国上市银行既有国有控股银行也有非国有控股银行，国有控股银行的本质仍然是国有企业。基于此，本文提出假设1：

H1：在其他条件相同的情况下，相比于非国有控股银行，国有控股银行履行社会责任的程度可能较强。

一般而言，股权集中度会对企业的行为造成影响。Berle and Means（1932）曾指出，公司的股权结构越分散，股东安排决策控制权的成本就越高，管理者用其他目标替代股东财富最大化的目标就越容易。第一大股东持股比例越高，其利益与公司利益越会趋于一致，大股东会产生与企业“共存亡”的动机，因此，会对上市公司的长远发展和社会影响越加关注（林晓华等，2012）。这样一来，大股东可能会推动商业银行积极主动地去履行社会责任。基于此，本文提出假设2：

H2：在其他条件相同的情况下，第一大股东持股比例可能与商业银行履行社会责任呈正相关。

（二）商业银行社会责任与企业价值

利益相关者理论认为，在整个社会系统中，企业的本质是与各利益相关者所缔结的一系列多边契约，在这一系列多边契约中，各利益相关者以直接或者间接的方式为企业提供资源，为企业创造价值做出了贡献，作为回报，企业理应以承担社会责任的形式回馈给各利益相关者。只有这样，各利益相关者才会能主动积极地参与企业价值创造，进而提升企业的价值。同时，企业在履行社会责任的过程中证明了自身的能力，增加了消费者对企业的信任，提高了企业的吸引力（Sen et al，2001），根据社会认同理论，人们对具有吸引力的企业会产生认同感，会提高对企业声誉的评价，进而会帮助企业提高价值。基于此，本文提出假设3：

H3：在其他条件相同的情况下，商业银行社会责任活动履行越充足，其企业价值可能越高。

在现实中，商业银行履行社会责任对促进企业价值的提升可能不具有及时性，而是需要一个过程，即存在着履行社会责任对银行价值提升的滞后效应。这是因为，现实中的市场并不是完美无瑕的，存在着许多非理性因素的干扰，致使各利益相关者难以及时、全面地掌握企业履行社会责任的信息（张兆国等，2013），这样一来，利益相关者从接收、转换信息到支持和信赖履行社会责任的银行，最后转化为银行提升企业价值需要一个过程。同时，Ruf et al（2001）认为，企业社会责任不仅与当期财务业绩正相关，而且与后续期间的财务业绩同样具有正相关关系。乔海曙（2009）通过研究金融企业社会责任与财务绩效的关系，发现金融企业社会责任对财务绩效有滞后影响。基于此，本文提出假设4：

H4：在其他条件相同的情况下，与当期社会责任相比，前期商业银行社会责任可能对当期企业价值的影响更大。

三、研究设计

（一）样本选取与变量定义

1、样本选取与数据来源

本文的样本为我国境内经营的商业银行，包括上市银行和非上市银行。考虑到2008年金融危机的影响，因此选取的样本期间为2008-2012年。其中，上市银行的数据主要来源于CSMAR数据库，数据库中缺失的数据，通过手工查询其年报进行逐条补充。对于非上市银行的研究，面临的最大困难是数据收集难度较大，我们首先从中国人民银行网站上查询到截止2012年12月31日登记注册的所有非上市商业银行目录，然后逐一在各商业银行官方网站上进行手工收集其2008-2012的年报信息。由于非上市银行年报中信息披露并不理想，我们最终一共收集到224个样本数据，涉及国有商业银行、股份制商业银行和城市及农村商业银行四种类型。

2、被解释变量

假设1和假设2中的被解释变量为银行社会责任。到目前为止，我国学术界尚未形成一套通用的用以评价我国商业银行的社会责任指标体系，研究商业银行社会责任评价指标体系的一些学者采用了层次分析法，例如，萧松华和谭颖超（2009）以及管志强（2008）等，他们一般根据利益相关者的分类，把商业银行的社会责任分为：股东、客户、员工、政府、监管机构、环境及社区等内容，然后设计能够代表各部分内容的比率指标（可以通过年报直接获得，也有需要进行问卷调查才能获取）并赋予相应的权重，得出商业银行的社会责任评价体系;也有一些学者例如朱明秀（2011）采用内容分析法，把商业银行的社会责任分成股东、客户、员工、政府及社区五个部分，仅考虑能用货币计量的部分，忽略一些不可计量的因素，选取年报中的一些财务项目来衡量各个部分履行社会责任的数额，再除以普通股股数或营业收入得到社会责任评价指标。随后，一些学者在研究与商业银行社会责任有关内容时，例如艾林（2012）、周钰颖和林川（2013）等采用的是结合上述几位学者的方法，即用朱明秀（2011）提出的计量项目数额乘以萧松华和谭颖超（2009）设计的权重，得到社会责任贡献总额，再除以普通股股数和营业收入，得到每股社会贡献及社会责任与营业收入比两个指标作为商业银行社会责任的替代变量。

然而，用每股社会贡献和社会贡献与营业收入比来衡量商业银行社会责任，会出现指标缺乏统一口径的缺陷，在研究中往往会得到不同的结论。比如，朱明秀（2011）在研究上市银行与其社会责任的关系时，采用每股社会贡献衡量时，结论是正向的，而采用社会责任与营业收入比时，结论却是负向的。因此，本文参考萧松华和谭颖超（2009）的研究成果，为使每个社会责任领域都具有可比性，决定采用相对数来进行衡量，基于可操作性原则，排除需要通过调查问卷才能获取的数据，同时仅考虑一级指标权重，不考虑二级指标权重，即每个社会责任领域只采用一个评价指标。需要指出的是，在衡量对客户的责任时，该体系设计的三个评价指标均需通过问卷获得，因此，本文采用存款利息支出比重来替代。具体见表1。

上市银行企业社会责任评价指标=资产收益率×0.3117+存款利息支出比重×0.1760+员工所得贡献率×0.1663+资产纳税率×0.118+不良贷款率×0.1114+环境贷款率×0.0706+捐赠收入比×0.046。

假设3和假设4中的被解释变量为银行的企业价值。目前国内外在研究企业价值的相关文献中，主要以下列四个值作为替代变量：一是每股收益EPS，EPS=公司净利润÷普通股股数;二是资产收益率ROA，ROA=公司净利润÷总资产;三是净资产收益率，又称权益净利率ROE，ROE=公司净利润÷股东权益;四是Tobin Q值，该值是指企业的市场价值与企业重置成本的比率。其计算方法是Tobin Q =（公司流通股市值+优先股的价值+负债净值）÷总资产的账面价值。Tobin Q值是用来衡量企业价值的重要参数，其代表了市场对公司未来盈利能力及价值的预期，该值越高意味着投资者看好公司，并愿意投资该公司。

Tobin Q值可以有效避免账面价值受到企业会计政策的影响，有利于同行业的相互比较。因此，本文选用Tobin Q值作为被解释变量银行价值的替代变量。我国上市银行并没有发行优先股，因而上述计算公式又可以改成：Tobin Q=（公司流通股市值+负债净值）÷总资产的账面价值。

3、解释变量

对假设1，解释变量为控股股东性质（STATE），分为国有控股银行（取值为1）和非国有控股银行（取值为0）。对假设2，解释变量为股权集中度即第一大股东持股比例（TOP1）。对假设3和假设4，解释变量为商业银行社会责任（CSR），前文已述及。

4、控制变量

综合参考已有研究成果，考虑银行业的特殊性，本文将可能影响商业银行履行企业社会责任或企业价值的相关因素加以控制，包括银行规模（期末总资产的自然对数）、业务构成（以利息收入/资产衡量）、资本实力（以资本充足率衡量）、资产质量（以拨备覆盖率衡量）、营运效率（以成本收入比衡量）、财务杠杆（以资产负债率衡量）以及董事会独立性（以独立董事比例衡量）。各个变量的替代指标和简称如表2所示。

（二）模型构建

为了检验假设1和假设2，构建以下回归模型：

CSR=β0+β1STATEt+β2TOP1t+β3LNAt+β4AIBt+β5CARt+β6PCRt+β7CRBt+β8LEVt+β9BCt+ε      （1）

为了检验假设3和假设4，本文构建了CSR滞后两期的回归模型：

TobinQ=β0+β1CSRt+β2CSRt-1+β3CSRt-2+β4STATEt+β5TOP1t+β6LNAt+β7AIBt+β8CARt+β9

PCRt+β10CRBt+β11LEVt+β12BCt                                                                          （2）

上述这些模型中，β0为截距项，ε为残差项。且模型（2）中CSRt-1和CSRt-2分别表示前一期和前两期企业社会责任。本文所有数据处理及回归分析均采用统计软件Stata12.0。

四、实证分析

（一）描述性统计

描述性统计结果如表3所示，托宾Q值最高值是1.2037，最低值为0.9290，标准差较小，说明该值在各个样本间的差异不大，变化较为平稳，但就单个银行的数据来看，托宾Q值逐年呈现的是逐渐下降的趋势，这可能是由于商业银行竞争加剧及宏观经济不景气所导致的。银行社会责任集中在0.1008-0.2064之间，平均值为0.1584，并且各个样本之间的差异较小。第一大股东持股比例各样本差异较大，最大值为67.72%，最低值仅为5.9%。资产的自然对数平均值为28.3075，样本取值区间为25.2441-30.4956。利息净收入与资产比、资本充足率及成本收入比的均值分别为0.0231、0.1237和0.3412，且三个指标在各个样本之间的差异相对较小。拨备覆盖率各银行各年差异较大，商业银行是以负债为筹资模式的企业，其资产负债率通常较高，样本平均值为94.07%。样本独立董事比例的均值为32.39%，样本区间为17.39%-52.14%。

（二）相关性检验

表4给出了主要变量的皮尔逊（Pearson）相关系数检验结果。从表中，我们可以看出控股股东性质（STATE）与银行社会责任（CSR）呈显著的正相关，第一大股东持股比例（TOP1）与银行社会责任（CSR）呈显著正相关，本文的假设1和假设2得到了初步验证。同时，银行社会责任（CSR）与银行价值（TobinQ）呈显著正相关，假设3也得到了初步验证。此外，各变量之间的相关系数最大值为0.653（LNA与TOP1之间的Pearson相关系数），低于一般认为的0.8标准。因此，可以认为各变量之间不存在严重的多重共线性问题，可以放入模型中进行回归。

（三）回归分析

为了解决面板数据中可能存在的异方差和自相关，我们采用面板数据的广义最小二乘法（GLS）对模型进行回归。

1、股权特征与商业银行社会责任

商业银行控股股东性质与其社会责任显著负相关。回归结果表明相比于非国有控股银行，国有控股银行承担了更多的社会责任，这与朱明秀（2011）的研究结论相符。本文的假设1成立。商业银行第一大股东持股比例与其社会责任显著正相关。回归结果说明商业银行第一大股东持股比例越高，其承担的社会责任也就越多，本文的假设2成立。此外，控制变量商业银行资产规模、利息净收入与资产比与其社会责任显著正相关。这与Krishna Udayasankar（2007）的结论相符。银行资产规模越大，往往会具有较大的社会影响力，越有能力承担更多的社会责任（Krishna Udayasankar，2007）。利息收入是我国商业银行的利润的主要来源，利息收入越多，通常会有充足的资金来履行社会责任。

2、商业银行社会责任与企业价值

商业银行履行企业社会责任有助于提高它的企业价值。回归结果显示，商业银行社会责任履行程度每增加1%，当期的企业价值将增加0.8208%，且在1%的置信水平下显著，这为商业银行需积极主动履行社会责任提供了依据。本文的假设3成立。

商业银行社会责任对企业社会价值有滞后影响。本文将当期的CSRt和前一期的CSRt-1同时放入模型中进行回归检验，发现CSRt和CSRt-1均与企业价值呈正相关，CSRt在1%的水平下通过了显著性检验，CSRt-1通过了5%的显著性检验，从回归系数看，CSRt的回归系数0.5029 < CSRt-1的回归系数0.6203，表明与当期社会责任相比，前一期社会责任对当期企业价值的贡献要大，这与乔海曙（2009）的研究结论相符。随后，将当期的CSRt、前一期的CSRt-1和前两期的CSRt-2放入模型中进行检验，发现三者均与企业价值呈正相关，CSRt和CSRt-1通过了显著性检验，但CSRt-2未通过显著性检验，三者的回归系数分别为：0.1276、0.2811和0.2163，这说明商业银行社会责任对企业价值的滞后影响表现为滞后一期。本文的假设4成立。

银行规模与银行价值显著负相关。这与陈省宏（2012）的结论相符，与郭娜（2012）的结论不符。表明上市银行存在着资产管理效率偏低的状况。利息收入与资产比与银行价值显著负相关。这在一定程度上表明商业银行应当将战略投向金融创新领域，而非传统的利息收入业务。另外，本文还发现，独立董事比例与银行价值显著负相关，说明独立董事比例越高，不一定会提升银行价值。

五、研究结论与启示

本文以我国上市银行2008-2012年的数据为样本，实证检验了股权特征、商业银行社会责任与企业价值的关系。研究发现：国有控股银行社会责任的履行比非国有控股银行更充分，第一大股东持股比例与银行社会责任显著正相关。商业银行履行社会责任有助于提高企业价值，同时商业银行社会责任履行对企业价值具有滞后影响，且表现为滞后一期，即相比于当期社会责任，前一期社会责任对当期企业价值的贡献要大。

本文的结论为商业银行树立良好的社会责任观提供了经验支持，商业银行应增强社会责任意识，积极主动履行社会责任以提升企业价值，在当前阶段，非国有银行应当要更加强调社会责任的履行，才能为长远发展奠定良好的基础。同时，建议商业银行保持适度的控股股东持股比例，这样有助于社会责任的履行。

参考文献

[1]Berle，A， G.Means. The Modern Corporation and Private Property. New York：Harcourt.Brace&World，Inc，1932.

[2]Krishna Udayasankar. Corporate Social Responsibility and Firm Size. Jouranl of Business Ethics， 2007，（10）：8-15.

[3]Ruf，B.M et al. An Empirical Investigation of the Relationship Between Change in Corporate Social Performance and

Financial Performance： A Stakeholder Theory Perspective. Journal of Business Ethics， 2001，（32）：-12.

[4]Sen S， Bhattacharya C. Does Doing Good Always Lead to Doing Better？ Consumer Reactions to Corporate So-cial

Responsibility. Journal of Marketing Research， 2001，（2）：12-15.

[5]郭娜.我国商业银行价值影响因素研究[J].统计与决策，2012，（23）：162-165。

Ownership Characteristics， Social Responsibility and Corporate Value

——Based on the Empirical Test on Chinas Commercial Banks

WU Lun

（School of Accounting of Southwestern University of Finance and Economics， Chengdu Sichuan 611130）

Abstract： By selecting samples of panel data of Chinas listed commercial banks from 2008 to 2012， the paper analyzes the relationship among ownership characteristics， commercial banks social responsibility and corporate value. The empirical results demonstrate that non-state-owned banks are more sufficient to fulfill social responsibility than state-controlled banks， and there exists a significant positive correlation between the proportion of the largest shareholder and commercial banks fulfilling the social responsibility. That there also exists the positive correlation between the current social responsibility and current corporate value reveals that fulfilling the social responsibility is helpful for the commercial banks to improve the corporate value. Meanwhile， fulfilling the social responsibility has the lag effect on the corporate value of commercial banks， but just with a lag of one period， that is to say， the previous fulfillment of the social responsibility will improve the current corporate value. Moreover， compared to the current social responsibility， the previous social responsibility does more contribute to the current corporate value. Therefore， the suggestions are put forward for commercial banks strengthen the consciousness of social responsibility in order to improve the corporate value and maintain moderate ratio of controlling shareholder ownership to help to fulfill the social responsibility.

Keywords： commercial bank; ownership characteristics; social responsibility; corporate value

责任编辑、校对：杨振峰

本文的结论为商业银行树立良好的社会责任观提供了经验支持，商业银行应增强社会责任意识，积极主动履行社会责任以提升企业价值，在当前阶段，非国有银行应当要更加强调社会责任的履行，才能为长远发展奠定良好的基础。同时，建议商业银行保持适度的控股股东持股比例，这样有助于社会责任的履行。

参考文献

[1]Berle，A， G.Means. The Modern Corporation and Private Property. New York：Harcourt.Brace&World，Inc，1932.

[2]Krishna Udayasankar. Corporate Social Responsibility and Firm Size. Jouranl of Business Ethics， 2007，（10）：8-15.

[3]Ruf，B.M et al. An Empirical Investigation of the Relationship Between Change in Corporate Social Performance and

Financial Performance： A Stakeholder Theory Perspective. Journal of Business Ethics， 2001，（32）：-12.

[4]Sen S， Bhattacharya C. Does Doing Good Always Lead to Doing Better？ Consumer Reactions to Corporate So-cial

Responsibility. Journal of Marketing Research， 2001，（2）：12-15.

[5]郭娜.我国商业银行价值影响因素研究[J].统计与决策，2012，（23）：162-165。

Ownership Characteristics， Social Responsibility and Corporate Value

——Based on the Empirical Test on Chinas Commercial Banks

WU Lun

（School of Accounting of Southwestern University of Finance and Economics， Chengdu Sichuan 611130）

Abstract： By selecting samples of panel data of Chinas listed commercial banks from 2008 to 2012， the paper analyzes the relationship among ownership characteristics， commercial banks social responsibility and corporate value. The empirical results demonstrate that non-state-owned banks are more sufficient to fulfill social responsibility than state-controlled banks， and there exists a significant positive correlation between the proportion of the largest shareholder and commercial banks fulfilling the social responsibility. That there also exists the positive correlation between the current social responsibility and current corporate value reveals that fulfilling the social responsibility is helpful for the commercial banks to improve the corporate value. Meanwhile， fulfilling the social responsibility has the lag effect on the corporate value of commercial banks， but just with a lag of one period， that is to say， the previous fulfillment of the social responsibility will improve the current corporate value. Moreover， compared to the current social responsibility， the previous social responsibility does more contribute to the current corporate value. Therefore， the suggestions are put forward for commercial banks strengthen the consciousness of social responsibility in order to improve the corporate value and maintain moderate ratio of controlling shareholder ownership to help to fulfill the social responsibility.

Keywords： commercial bank; ownership characteristics; social responsibility; corporate value

责任编辑、校对：杨振峰

本文的结论为商业银行树立良好的社会责任观提供了经验支持，商业银行应增强社会责任意识，积极主动履行社会责任以提升企业价值，在当前阶段，非国有银行应当要更加强调社会责任的履行，才能为长远发展奠定良好的基础。同时，建议商业银行保持适度的控股股东持股比例，这样有助于社会责任的履行。

参考文献

[1]Berle，A， G.Means. The Modern Corporation and Private Property. New York：Harcourt.Brace&World，Inc，1932.

[2]Krishna Udayasankar. Corporate Social Responsibility and Firm Size. Jouranl of Business Ethics， 2007，（10）：8-15.

[3]Ruf，B.M et al. An Empirical Investigation of the Relationship Between Change in Corporate Social Performance and

Financial Performance： A Stakeholder Theory Perspective. Journal of Business Ethics， 2001，（32）：-12.

[4]Sen S， Bhattacharya C. Does Doing Good Always Lead to Doing Better？ Consumer Reactions to Corporate So-cial

Responsibility. Journal of Marketing Research， 2001，（2）：12-15.

[5]郭娜.我国商业银行价值影响因素研究[J].统计与决策，2012，（23）：162-165。

Ownership Characteristics， Social Responsibility and Corporate Value

——Based on the Empirical Test on Chinas Commercial Banks

WU Lun

（School of Accounting of Southwestern University of Finance and Economics， Chengdu Sichuan 611130）

Abstract： By selecting samples of panel data of Chinas listed commercial banks from 2008 to 2012， the paper analyzes the relationship among ownership characteristics， commercial banks social responsibility and corporate value. The empirical results demonstrate that non-state-owned banks are more sufficient to fulfill social responsibility than state-controlled banks， and there exists a significant positive correlation between the proportion of the largest shareholder and commercial banks fulfilling the social responsibility. That there also exists the positive correlation between the current social responsibility and current corporate value reveals that fulfilling the social responsibility is helpful for the commercial banks to improve the corporate value. Meanwhile， fulfilling the social responsibility has the lag effect on the corporate value of commercial banks， but just with a lag of one period， that is to say， the previous fulfillment of the social responsibility will improve the current corporate value. Moreover， compared to the current social responsibility， the previous social responsibility does more contribute to the current corporate value. Therefore， the suggestions are put forward for commercial banks strengthen the consciousness of social responsibility in order to improve the corporate value and maintain moderate ratio of controlling shareholder ownership to help to fulfill the social responsibility.

Keywords： commercial bank; ownership characteristics; social responsibility; corporate value

责任编辑、校对：杨振峰