外汇热点话题问答

文/本刊记者 靖立坤

外汇热点话题问答

文/本刊记者 靖立坤

日前，外汇局公布了2014年外汇收支数据，并就相关问题进行了阐述。针对社会各界仍关注的问题，本刊外汇管理编辑部特约采访了国家外汇管理局国际收支司司长管涛，就货物流与资金流为何不匹配？融资套利现象是否再次抬头？国际外汇市场如何影响中国跨境资金流动等问题给出回应。

——编者

《中国外汇》：2014年，我国外贸进出口顺差规模较大，但货物贸易项下代客涉外收支顺差明显偏低，并且8月以来连续出现小幅逆差。应如何解释这一现象？

管涛：当前这个情况确实存在。2014年8～12月，海关统计的外贸进出口顺差为2305亿美元，按可比口径 的货物贸易项下代客涉外收支顺差为283亿美元，两者之间相差2022亿美元。导致货物流与资金流出现差异的原因主要有以下三个方面：

首先，外汇局的资金流统计口径与海关的货物流统计口径本身有所不同，这两个概念并不是一一对应的。如在海关公布的进出口数据中，可能有部分出口无需收汇，也有一些进口无需付汇，这些均会造成贸易资金流与货物流出现差异。通俗地讲，就是资金流与货物流匹配是偶然，不匹配是必然。

其次，企业从海关报关出口到真正收款，以及从报关进口到真正付款之间通常存在一定时间差，因此当月进出口变化不一定立刻在货物贸易资金收付中体现出来。尤其是使用高频数据进行比对分析时，由于忽略了资金流与货物流之间的时滞性，二者的偏离程度可能就更大。

再次，去年下半年市场回补美元空头的财务调整，产生了所谓“钟摆效应”，也扩大了资金流相对货物流的负偏离。上半年我国进口跨境融资余额累计增加428亿美元，下半年转为减少877亿美元，这意味着前期叙做的贸易融资需到期支付，导致进口支付增加。

《中国外汇》：根据近期公布的2014年末外汇储备数据，四季度外汇储备余额下降400多亿美元，较三季度1000多亿美元的降幅明显收窄。但从结售汇等外汇供求数据看，四季度逆差较三季度扩大，而且美元延续升值态势。应如何看待这一现象？

管涛：首先，总体上外汇储备增长放缓与外汇供求状况改善的趋势一致，符合调控的目标。根据最新公布的数据，到2014年末，我国外汇储备余额为38430亿美元，较上年末增加了217亿美元，远低于2013年5097亿美元的增幅。其中，下半年外汇储备余额减少1502亿美元，反映了同期跨境资金由流入转向流出的影响。

其次，2014年三、四季度外汇储备余额降幅与银行结售汇差额变化不完全一致，主要反映了汇率和资产价格变动的估值调整差异。2014年四季度，美元汇率继续走强仍是外汇储备规模下降的一个重要原因。但四季度美元指数上升5%，相比三季度的7.7%已有所放缓。

此外，国际市场相关资产价格涨落，也会引起外汇储备价值重估发生变化。

《中国外汇》：2014年三季度，内地对香港贸易，尤其是贵金属进出口大幅增长，是不是存在虚假贸易的成分？融资套利现象是否又再次抬头？外汇局将如何加强对贸易融资的监管？

管涛：关于三季度是否存在贸易异常的问题，相关监管部门已有评论，我们没有新的补充。但关于贸易融资套利的问题，基于以下理由，我们认为这种情况应该不普遍。

一是在人民币汇率双向波动明显增强，本外币利差、境内外利差趋于收敛的情况下，去年二季度以来企业先后开始减少境内外汇贷款和进口贸易融资，市场正处于负债去美元化进程中。

二是企业目前出口少收、进口多付的市场行为，不支持融资套利卷土重来的猜测。出口收款率（即可比口径的货物贸易跨境收入/海关出口）2014年三季度为86%，10月份为87%，远低于上半年的100%，且处于历史较低水平；而进口支付率（即货物贸易跨境支付/海关进口）三季度为102%， 10月份为106%，一直处于历史高位。

三是细项数据显示，当前情况与2013年初也大不相同。2013年初，贸易融资套利行为较为活跃，一季度货物贸易项下跨境资金月均净流入相当于同期进出口顺差的1.6倍；而2014年9月至10月，货物贸易项下跨境资金月均净流入仅相当于同期进出口顺差的17%。

综上，如果存在异常贸易现象的话，那么，融资套利可能并非是其主要动机。

外汇局将根据国家关于支持外贸稳定增长的总体部署，加强对跨境贸易和外汇融资行为的监管。一是继续督促银行严格按照“了解客户、了解业务和尽职审查”的要求，更加重视风险管理和控制，加强对客户办理相关业务真实性的审查；二是继续密切监测跨境资金流动状况，完善逆周期的宏观审慎性政策措施；三是与其他部门共同配合，继续严厉打击虚构贸易背景、使用虚假单证进行套利交易的违规行为，维护正常的外汇市场和外贸经营秩序；四是加强投资风险教育，引导企业集中精力做好主业，同时树立正确的财务风险意识，适度举债并对汇率敞口进行套保，避免背离主业、脱实向虚。

《中国外汇》：外汇局在取消外汇存贷比与结售汇头寸挂钩政策后，如何在防范跨境资金异常流动方面加强宏观审慎管理？

管涛：近年来外汇局在引进宏观审慎管理理念、运用市场化调节工具、加强跨境资金流动管理方面进行了有益尝试，并取得了较好效果。根据外汇形势变化，外汇局分别于2010年11月、2011年3月和2013年5月，三次启动跨境资金异常流入的应对预案，其中有针对性地运用结售汇头寸挂钩的方式，调控银行代客远期结售汇和境内外汇贷款业务，起到了逆周期调节和平滑外汇市场的作用，并在形势好转后及时实施了政策退出。

下一步，外汇局将继续研究运用宏观审慎政策工具加强对异常外汇资金流动的管理。一方面，将评估前期结售汇头寸政策的实施效果，不排除运用结售汇头寸挂钩其他异常资金流出入的渠道。但在具体实施中，将抓大放小，提升政策实施的针对性，降低政策实施的成本。另一方面，研究充实其他市场化的政策工具，并根据资金流出入的不同渠道采用针对性和前瞻性的措施。

《中国外汇》：近期，外汇局通知对7家银行开展了外汇业务合规经营专项检查，请问，这是否与近一段时期的银行结售汇持续逆差有关？

管涛：银行外汇业务合规经营专项检查与当前外汇形势无关。这是外汇局贯彻落实国务院“加强内部管控、加强外部监管、遏制违规经营、遏制违法犯罪”（简称“两个加强、两个遏制”）决策部署的一项重点工作。主要目的是加强外部监管，查找银行外汇业务经营中存在的突出问题和风险隐患，摸清银行执行外汇管理政策法规的薄弱环节，从而促进银行加强内部管控，建立合规经营的长效机制，遏制外汇违规经营和违法犯罪，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

《中国外汇》：1月15日，瑞士央行宣布取消欧元兑瑞郎1.2的汇率下限引发国际外汇市场剧烈波动。请问，这对中国跨境资金流动和人民币汇率有什么影响？

管涛：1月15日瑞士法郎与欧元脱钩以后，在国际金融市场引起了剧烈振荡，市场风险偏好骤降，瑞郎对欧元大幅升值，短期内国际资本进一步流向安全资产。对此，我们的看法是：

第一，目前这一事件对我国跨境资金流动和人民币汇率走势仅有一些信心渠道的影响，实质性影响不大。但该事件也折射出我国涉外经济领域需要关注的一些外部风险。

第二，瑞士央行调整汇率政策表面上看是“黑天鹅”的小概率事件，实际却是过去一系列风险事件的延续。在应对国际金融危机过程中，一些国家频繁、过度使用宽松货币政策，产生较明显和持续的溢出影响，全球宽流动性、低利率、低波动率、高风险偏好，为瑞士央行汇率政策调整、大宗商品价格雪崩、股票市场振荡、新兴市场货币暴跌等超预期的金融动荡埋下了隐患。

第三，在当前全球经济和货币政策走势分化的背景下，国际金融动荡远未结束，可能还将持续一段时间甚至继续加重。

因此，国内各类经济主体应高度重视市场风险，尽量避免和控制与自身主业无关的风险敞口规模。对于实体经济活动产生的风险敞口，应严守套期保值的财务纪律，合理运用衍生品等工具进行对冲，避免以市场判断代替市场操作。