中国宏观经济政策效应模拟分析

蔡甜甜

摘 要：本文运用联立方程模型，研究了1978—2012年中国宏观经济变量之间的长期和短期关系，并利用情景分析模拟了国际金融危机以来我国货币政策、财政政策及汇率政策的变动对其他宏观经济变量的影响。结果表明，提高存款利率和贷款利率能抑制投资过热和通货膨胀；实行宽松的财政政策，对GDP、消费、投资和出口总额均有积极影响；提高人民币汇率，可促进经济增长，扩大投资和出口。因此，当前可以适当提高利率，通过深化利率市场化改革来降低投资率和通胀率，通过实施积极的财政政策优化投资消费结构，促进经济持续增长，同时保持人民币稳步升值趋势，促进国内产业结构调整。

关键词：宏观经济政策；货币政策；财政政策；汇率政策

中图分类号：F015 文献标识码：A 文章编号：1000176X（2014）11001106

过去十多年间，中国经济在取得快速发展的同时，也出现了各种结构失衡，如投资消费结构失衡、金融结构失衡、产业结构失衡和外部失衡。受2008年国际金融危机的影响，国内外需求疲软，中国总需求结构失衡程度更为严重。部分产业产能严重过剩、物价水平高涨、投资消费结构难以调整、金融风险仍在缓慢释放，这都是宏观经济运行中的主要矛盾。2012年，中国经济结构中的某些失衡情况有所加剧，尤其是总需求失衡给经济社会带来严峻挑战，增加了资产泡沫、经济过热和产能过剩的风险。总需求失衡主要表现为高投资率和低消费率，而高投资率对居民消费存在挤出效应，导致经济增长不能同步带动居民福利水平的提高。当前中国经济正处在调整经济结构的关键时期，加之国际环境的不确定性，政府在进行经济分析、政策制定和宏观经济调控等方面越来越难做出准确决策。这就在客观上需要适当的模型来体现复杂经济变量之间的定量关系，便于模拟宏观经济政策的效果，以便更有针对性地对经济进行宏观调控。

一、文献综述

目前，大部分学者认为宏观经济政策对经济中的各个变量都有影响，但是在政策效力方面并没有达成一致意见。一部分学者支持货币主义观点，认为货币政策对经济增长的促进作用更大，政府的财政政策对经济将会产生更大的扭曲。李斌认为，中国的货币政策对实际产出和物价变动都具有显著影响，而财政政策具有自我抵消效应。因此，只有货币政策在宏观经济调控中发挥了主要作用。Ajisafe和Folorunso运用时间序列模型，分析了1970—1998年尼日利亚财政政策和货币政策效果，发现政府强调财政政策对尼日利亚经济产生了巨大的扭曲[1]。Suleman等以巴基斯坦为对象，研究了1997—2007年该国通胀、M2、政府支出和经济增长之间的长期关系，实证结果表明，政府支出、通胀对经济增长具有负面影响，而M2与经济增长之间存在长期稳定的正相关关系[2]。另一些学者认为财政政策对经济发展起决定性作用。Olaloye和Ikhide认为，对于大多数发展中国家，财政政策比货币政策更有效[3]。张学友和胡锴运用修改的MF模型，比较了中国财政政策和货币政策效力，得出在中国现行汇率制度下，积极财政政策的效果优于货币政策，并提出中国经济应以财政政策为主，淡化货币政策[4]。Okpara甚至认为无论是财政政策还是货币政策，对消费、投资和产出的影响都非常小[5]。

既有文献主要采用两种方法对宏观经济政策效力进行实证研究。

第一，单方程计量经济模型。例如，时间序列模型、Granger因果检验和VAR/ECM模型等单一方程。李斌重点对1992—2000年的货币政策实施效果进行了研究，运用交互影响的多元反馈时间序列模型进行分析，得出中国货币政策实施的效果十分显著[6]。王振山和王志强采用协整分析和Granger因果检验，分别利用年度模型和季度模型对中国货币政策的传导途径进行了研究，实证结果表明，中国货币政策以信用渠道为传导途径、以信用总量为中间目标对中国经济产出有显著影响[7]。Granger因果检验和时间序列方法简单易行，但仅能对经济变量与宏观经济政策的相关性做出判断，不能定量分析宏观经济政策效果，也不能反映出变量之间的动态关系。Hsing和Hsieh运用VAR模型研究了利率和实际货币作为货币政策对宏观经济的影响，得出利率冲击对中国的产出具有负面影响，并且，从长期来看，货币政策比财政政策更有效[8]。Ajisafe和Folorunso在VEC模型框架下评估了尼泊尔宏观经济政策效果，通过脉冲响应和方差分解找出了变量之间的动态相关性，发现政府税收和货币存量对经济增长和物价均有显著的积极影响，提出政府应协调好财政政策和货币政策[1]。该方法计算简便，它允许因变量受自身的滞后值及其它变量滞后值的影响，从而该模型能捕捉到更多的数据信息，预测效果也比常规的结构模型好，同时能反映变量之间的动态关系，但是它没有考虑变量的内生性和外生性问题，不能描述经济变量之间复杂的因果关系。

第二，联立方程模型。经济系统是一个错综复杂的整体，对宏观经济的研究通常是由多个变量构成的，而变量之间可能存在互为因果的关系，因此，联立方程模型能很好地对宏观经济形势做出分析和预测。由于宏观经济是一个复杂的系统，经济变量之间相互依存、互为因果，在这种情况下，单一方程估计不能准确描述变量之间的这种相互影响的关系，这时，就需要用一组方程来分析经济规律。例如，郑超愚基于宏观经济IS—LM—AS模型，建立面向需求管理的小型宏观经济计量的年度模型，进而采用动态乘数效应法对中国财政政策和货币政策进行了模拟分析[9]。何新华等建立了中国宏观经济季度模型，是中国第一个以政策分析为目的的宏观经济计量模型，运用China_QEM模型模拟了利率调整对中国其他宏观经济变量的影响，并对中国宏观经济运行规律做了简要分析[10]。高铁梅等建立了中国季度宏观经济政策分析模型，分别对利率、汇率和收入政策等方面进行了模拟研究，针对降低通胀和提高消费水平提出了政策建议[11]。

上述文献大都采用定性分析或者计量分析方法，针对宏观经济政策对经济变量的影响及不同政策效果进行研究。但是，数据和研究相对比较旧，特别是后金融时代，各国经济都进入了调整时期，中国政府对宏观经济也提出了经济结构调整战略，已有的研究已经不能很好地反映近年来宏观经济政策效果。因此，本文将在构建中国宏观经济模型的基础上，利用1978—2012年度数据建立宏观经济计量模型，并采用情景分析方法，重点考察了2008年国际金融危机发生之后中国宏观经济政策对产出、固定资产投资和消费等经济变量的影响。

二、中国宏观经济政策效应分析模型构建

本文采用高铁梅等的研究思路[11]，从凯恩斯主义经济理论和有关宏观经济理论出发，结合中国实际经济特点，建立了以需求为导向的宏观经济模型。通过统计核算理论的恒等式，连接各行为方程：

Y=fY（C，I，G，X-M）（1）

C=fC（Yd，i）=fC（（Y-T），i）（2）

I=fI（i，Y）（3）

X-M=fX-M（Y，er，Yother）（4）

π=PtPt-1=fπ（（Y*-Y）/Y*）（5）

根据主要经济理论，国内生产总值Y由消费C、投资I、政府支出G和净出口X-M构成。总消费C由可支配收入Yd和存款利率i决定，可支配收入又受整个经济发展水平Y和政府税收T的影响。总投资I是利率i和总产出Y的函数。进出口X-M由出口总额与进口总额的差额来核算，进出口既是产出Y的函数，也受汇率er以及外部市场经济Yother的影响。通货膨胀率π为价格P的增长率，也是产出缺口的函数，其中，Y*表示潜在产出水平，通过HP滤波方法得到。

图1 中国宏观经济模型变量关系图

注：方框内为内生变量，无方框的为外生变量。

本文宏观经济政策模型包括13个方程，其中，10个行为方程和3个定义方程；22个变量，其中10个内生变量，12个外生变量。模型分为6个模块，分别是GDP模块、消费模块、投资模块、财政模块、物价模块和外贸模块。模型的样本数据为1978—2012年的年度数据，数据来源于《中经网统计数据库》和《世界银行发展指标》，采用三阶段最小二乘法对模型各方程予以估计，估计结果由Eviews70给出。

1GDP模块

国内生产总值需求方程为：

log（GDP）=1400+0600log（7710）（CU）+0230log（3440）（CR）+0150log（3670）（I）+

0070log（1640）（GOV）+

0090log（2190）（EXPORT）-

0120log（-3090）（INPORT）（6）

R2=0999

其中，GDP表示国内生产总值，CU表示城镇居民消费总额，CR表示农村居民消费总额，I表示全社会固定资产投资总额，GOV表示政府支出，EXPORT表示出口总额，INPORT表示进口总额。根据回归方程（6），在其他条件不变的情况下，城镇居民消费总额变动1%，GDP变动0600%；农村居民消费总额变动1%，GDP变动0230%；固定资产投资变动1%，GDP变动0150%；政府支出变动1%，GDP变动0070%；出口总额变动1%，GDP变动0090%；进口总额变动1%，GDP变动-0120%。除进口总额外，城乡居民消费总额、全社会固定资产投资总额、政府支出、出口总额均与GDP呈正相关关系，且城镇居民消费总额对经济增长的拉动作用最大，出口对经济增长的促进作用最小。因此，扩大居民消费，肯定其在经济发展中的拉动作用，对经济稳定增长具有重要影响。

2消费模块

消费模块包括4个行为方程，分别为城镇居民消费、农村居民消费、城镇居民可支配收入和农村居民纯收入。城镇居民收入方程：

log（IU）=1190+0780log（17230）（IU（-1））+

0060log（3490）（WAGE）+0100log（2860）（ESS）（7）

R2=0999

其中，IU表示城镇居民可支配收入；WAGE表示城镇居民工资；ESS表示财政支出中的社会保障支出。方程（7）中，上一期城镇居民可支配收入每增加1%，当期城镇居民收入增加0780%，城镇居民工资和社会保障支出对居民收入弹性分别为0060和0100。其中，上一期城镇居民可支配收入弹性最大，说明上一期城镇居民可支配收入对当期城镇居民可支配收入影响最大，而城镇居民工资和社会保障支出影响比较小。

城镇居民消费、城镇居民可支配收入及实际存款利率之间存在长期均衡关系如下：

ECM_CU=log（CU）-0950log（IU）+0027（SR-EPI）-0250（8）

误差修正形式的城镇居民消费方程如下：

Δlog（CU）=2960+0640Δlog（6450）（IU）-

0005Δ（-4370）（SR-EPI）-0170ECM_CU（-3390） （-1）（9）

R2=0860

其中，CU表示城镇居民消费总额，IU表示城镇居民可支配收入，SR表示一年期存款利率，EPI表示城镇居民消费价格指数。在方程（8）中，城镇居民消费的可支配收入弹性为0950，城镇居民消费的实际存款利率弹性为-0027，表明增加城镇居民可支配收入是扩大城镇居民消费的一个有效途径，而实际存款利率对居民消费的影响非常小。方程（9）中，短期内，城镇居民收入的消费弹性为0640，当城镇居民消费偏离长期均衡时，将以-0170%的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。

农村居民消费方程为：

log（CR）=0390+0970log（IR）（91370）-

0030（SR（-1）-INFLA（-1））（-2020）（10）

R2=0996

其中，CR表示农村居民消费总额，IR表示农村居民纯收入。方程（10）中，一年期实际存款利率对农村居民消费影响并不大，弹性为-0030，即实际存款利率减少1%，农村居民消费总额仅增加0030%。农村居民收入弹性为0970，其弹性较大，表明农村居民消费受收入水平的影响较大。

农村居民收入方程：

log（IR）=1000+0960log（15400）（GDP）-0260log（-4550）（NT）（11）

R2=0990

其中，NT表示农业税。在方程（11）中，GDP弹性为0960，GDP每增加1%，农村居民收入就会增加0960%，意味着对农村居民来说，收入与经济几乎同比增长；农业税弹性为-0260，农业税每减少1%，农村居民收入将会增加0260%。表明加快经济发展和减少农业税是提高农村居民收入水平的重要途径。

3投资模块

投资模块有两个行为方程，分别为固定资产投资方程和房地产投资方程。全社会固定资产投资方程为：

log（I）=-1110+0670log（GDP）（8200）+0310log（6700）（DL）-0420IFPI（-8480）

+0330log（9070）（IFDCKF）-

0020（-3730）（LR-INFLA）（12）

R2=0997

其中，I表示全社会固定资产投资总额，DL表示固定资产国内贷款，IFPI表示固定资产投资价格指数，IFDCKF表示房地产投资完成额，LR表示一年期贷款利率，INFLA表示通货膨胀率。从方程（12）可以看出，经济增长对固定资产投资存在积极影响，其弹性为0670；固定资产投资的国内贷款弹性为0310；固定资产投资价格指数弹性为-0420；房地产投资完成额弹性为0330；一年期实际贷款利率弹性为-0020。方程（12）表明，经济增长和房地产投资依然是影响固定资产投资的重要因素。

房地产投资方程：

log（IFDCKF）=-0490+0650log（8700）（DL）+0930IFPI（9620）（13）

R2=0992

方程（13）中，房地产投资的固定资产国内贷款弹性为0650，即固定资产国内贷款每增加1%，房地产投资将增加0650%；固定资产投资价格指数的系数为0930，即固定资产投资价格指数每上升1个百分点，房地产投资增长0930%，表明固定资产价格指数与全社会固定资产投资几乎以同比的速度变化。

4财政模块

财政模块包含两个行为方程，分别为财政收入方程和财政支出方程。财政收入方程如下：

log（ICF）=-0780+0350log（2340）（GDP）

+0870log（25030）（GOV（-1））

-0350log（-2520）（IU）+0160log（3480）（TAX）（14）

R2=0999

其中，ICF表示国家财政决算收入，TAX表示国家财政决算收入中各项税收，GOV表示国家财政决算本级支出。在方程（14）中，财政收入的GDP弹性为0350；财政收入的政府支出滞后一期弹性为0870；城镇居民收入水平弹性为-0350；税收弹性为0160，表明上一期政府支出的越多，本期政府财政收入增加的越多，以弥补上一期的支出。

5物价模块

物价模块主要包括通货膨胀方程。本文首先利用HP滤波计算出潜在生产率Y*，然后计算产出缺口：GDP_GAP=（Y*-Y）/Y*。通货膨胀方程为：

INFLA=7840+0220（6700）INFLA（-1）-

0020GDP（-3390）_GAP+2870MI（2020）（15）

R2=0999

其中，INFLA表示通货膨胀率，M1表示货币供给量M1的同比增速，GDP_GAP表示产出缺口。货币供给量M1增速的弹性最大，表明货币供给量MI是影响价格的重要变量之一。潜在产出与通货膨胀之间存在负相关关系，如果实际GDP持续高于潜在产出水平，将导致物价上涨，加剧通货膨胀压力；反之，则会造成通货紧缩，物价下降。同时，通货膨胀滞后一期的弹性显著为正，表明滞后一期的通货膨胀会对物价水平产生显著影响。

6外贸模块

外贸模块有两个行为方程，即出口贸易方程和进口贸易方程。出口贸易方程为：

log（EXPORT）=-13600+1270log（4140）（GDP_5N）+0290log（2830）（GDP）-0010D

+0500log（6010）（INPORT）+

0002R（2750）EAL_EXCHANGE（16）

R2=0999

其中，EXPORT表示出口总额，GDP_5N表示中国的五个主要贸易伙伴（美国、英国、德国、韩国和日本）GDP的平均值，REAL_EXCHANGE表示实际汇率。

实际汇率=ER×P*/P，其中ER表示人民币兑美元名义汇率（直接标价法），P*表示美国价格水平，P表示中国价格水平。中国从2005年开始采用参考一揽子汇率的有管理的浮动汇率制度，因此用虚拟变量D来衡量此次制度变动。在方程（16）中，进口弹性为0500。如果中国的五个主要贸易伙伴的GDP平均值增加1%，出口将增加1270%，出口总额的增加比主要贸易伙伴的经济增加得更多，说明贸易伙伴经济快速发展将增加对中国商品的需求。出口的实际汇率弹性是0002。从方程（16）可以看出，进口的增加、主要贸易伙伴的经济增长和实际汇率的上升都能促进出口的增长。

三、主要中国宏观经济政策效应模拟的经验分析

宏观经济计量模型建立之后，就可以用来进行宏观经济政策效应模拟。下面利用情景分析方法，模拟货币政策、财政政策和汇率政策对宏观经济变量的影响。

1货币政策模拟

假设情景1为：从2008年开始，一年期存款利率和一年期贷款利率每年都在当年实际值的基础上提高0500个百分点。在此假设下，根据已建立的模型，得到利率变化后的经济变量序列与原序列相比所发生的变化（如表1所示）。