基于Z模型的我国农业上市公司财务风险评价研究

上海工程技术大学管理学院 盛小琪 刘希麟 王 洋

一、引言

中国自古以来便是一个农业大国，农业在我国的国民经济中一贯占有主导地位。我国经济社会发展目前正处在转型期，随着我国工业化、城镇化的深入发展，推进对农业现代化的建设成为当务之急。从2012年2月13日国务院印发的《全国现代农业“十二五”发展规划》，到2014年1月19日国务院印发的《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》，这些政策对我国农业的发展将产生积极影响。农业上市公司作为推进我国产业化进程的主力军，加上农业生产的明显特点和其独有的经营状况，因此农业行业风险与别的行业有较大的不同。因此关注农业上市公司面临的财务风险，对其进行评价，这对农业上市公司的健康发展起到关键性的作用，也可以提高农业上市公司的竞争力，符合党中央关于推进农业现代化建设的思想。本文运用Z—Score财务风险预警模型，对样本公司的财务风险进行实证分析，并针对如何进一步减小我国农业上市公司的财务风险提出了相应建议。

二、研究对象与数据来源

1.研究对象。本文的研究对象是在我国A股市场上市的农业企业，我国深圳交易所和上海交易所A股市场共有40家农业上市公司。本文剔除了停牌的中水渔业、獐子岛、天康生物，经营不正常的ST景谷、*ST大荒、*ST民，以及在2011年上市的丰林集团，以其余33家农业上市公司作为代表性样本进行研究。

2.数据来源。(1)本文全部的农业上市公司的财务数据均来源于新浪财经(http://finance.sina.com.cn/)各公司的年报。(2)为了更好地观测我国农业上市公司的财务风险，在计算具体Z值时选取了从2011年至2013年这一段时间的财务数据进行分析。(3)在计算所有者权益市值时，每股市价均取自上市公司当年最后一天的收盘价。

三、研究方法—Z模型原理

国内外对财务风险的评价研究，从早期的单变量模型阶段发展到现代的多变量模型、回归模型、神经网络模型等阶段，一直在不断完善着。本文选取目前最为广泛应用的Z模型，对33家样本进行财务风险评价研究。

Z—Score财务风险预警模型，即Z模型，由美国经济学家Edward Altman在1968年创立，用来评价公司的财务风险，对公司的财务危机进行预测，并对公司在未来两年内破产的可能性进行预测与判断。实际应用表明，Z模型的预测准确率高达72%～80%。

Z模型是一个多变量的财务公式，详细公式如下:

其中:X1=营运资金/资产总额=(流动资产-流动负债)/资产总额

X2=留存收益/资产总额=(未分配利润+盈余公积)/资产总额

X3=息税前利润/资产总额=(利润总额+财务费用)/资产总额

X4=所有者权益市值/负债总额=(每股市价×股本总数)/负债总额

X5=营业收入/资产总额=主营业务收入/资产总额

可以根据上述财务公式计算公司的Z值，并依据Z值大小判定企业的财务风险及破产的可能性。一般情况下，Z值越小，企业财务风险越大，企业在未来破产的可能性也越大。Z—Score模型中具体Z值判断公司财务状况的标准如表1所示。

四、研究结果—实证分析

(一)Z值的计算。

本文运用Z—Score财务风险预警模型对选取的33家农业上市公司进行Z值计算，具体Z值选取了2011～2013年三年的财务数据进行分析，计算结果如表2所示。

表1 Z—Score模型中依据Z值判断公司财务状况的标准

表2 具体Z值计算结果

(二)Z值结果分析。

1.Z值平均值分析及Z值分布情况。从表2中，我们可以计算出我国农业上市公司的年度Z值平均值分别为:2011 年为4.57，2012 年为3.92，2013 年为5.44，均大于Z值的临界值2.675。为了进一步分析农业上市公司单个公司所面临的财务风险状况，本文根据Z值的临界值大小，对33家样本农业上市公司的Z值进行了分组统计，如表3所示。

从表3可以看到在这33家农业上市公司中，2011～2013年平均有6家公司的Z值小于1.81，平均占公司总数量的19.19%，公司财务状况很差，存在严重的财务风险，应重点关注。2011～2013年平均有4家企业的Z值处于1.81和2.675之间，平均占公司总数量的12.12%，公司财务状况处于“灰色地带”，不稳定，公司财务风险可能性很大。2011～2013年平均有23家企业的Z值大于2.675，平均占公司总数量的68.69%，公司财务状况较为安全，发生财务风险概率较低。由此可知，财务状况良好的公司占总公司数量的绝大多数，同时2011～2013年我国农业上市公司的Z值平均值大于2.675，说明我国农业上市公司整体的财务状况较为安全，发生财务风险可能性较低，破产概率低。

2.变量X对Z值的具体影响分析。上述分析显示我国农业上市公司的Z值平均值大于2.675，整体Z值偏大，为进一步分析原因，本文对33家样本公司2013年具体的X值进行描述统计分析，具体结果如表4所示。

从表4中，我们可以看到X4的平均值、标准差、方差都很大，并且都是这五个指标中最大的。而且2011年X4的平均值为5.26，2012年X4的平均值为4.23，均大于其余4个指标。这说明33家样本公司Z值较大主要是由于X4较大造成的，而且各样本公司Z值的大小差异主要是由于X4的差异造成的。因此，33家我国农业上市公司整体财务风险较低，各公司财务风险的差异主要都是由于X4的差异造成的。

X4为所有者权益市值/负债总额，所有者权益市值即为股票总市值，X4等于(每股市价×股本总数)/负债总额。X4值大小反映了投资者对公司前景的预测，该指标越高，说明市场对该公司的发展预期越高，债权人的贷款安全越能得到保障，公司的财务风险越小。一直以来，作为农业大国，国家对农业的发展非常重视，对农业的政策扶持力度也很大。从2012年2月13日国务院印发的《全国现代农业“十二五”发展规划》，到2014年1月19日国务院印发的《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》，这使得市场普遍看好农业公司的发展。其次，农业行业的政策红利正在慢慢兑现，农业行业的发展正迎来崭新的时期。随着中国城镇化的发展，农业的生产组织模式也在由分散的家庭式农业生产模式向集约化、规模化的农业生产模式转变着。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到的要加快构建新型农业经营体系，这加速了中国农业生产模式的变革。未来，农业公司的目标客户甚至营销模式都会受到农业行业政策的红利，随之发生改变。

表3 Z值分布情况

表4 2013年各X值的描述统计

例如，登海种业公司是我国最先实行育繁推一体化的试点企业，目前已发展成稳定的产业模式，符合我国产业发展政策的要求。同时登海种业公司是国家高新技术企业、国家创新型企业等多个具备行业影响力的技术创新平台，并与国内一些高校建立了良好的产学合作关系，一直进行着技术储备与创新，确保了登海种业公司技术水平在同行业的领先性，市场估值进一步得到提升。登海种业在2012年的 X4值为9.8290，Z值为7.8135，在2013年的X4值为13.5753，Z值为10.2769。2013年的X4值比2012年上涨了38.11%，Z值比2012年上涨了31.53%。

五、结论及建议

根据上述研究结果可知，33家样本农业上市公司的Z值平均值均大于2.675，说明我国农业上市公司整体的财务状况较为安全，发生财务风险可能性较低，破产概率低。33家样本公司X4值均较大，而且各样本公司Z值的差异主要是由于X4的差异造成的。X4为所有者权益市值/负债总额，其值大小反映了市场对该公司的发展预期，反映了投资者对公司前景的预测。为了继续巩固我国农业上市公司的经营效益和发展趋势，可以采取如下的一些建议来进一步减小我国农业上市公司的财务风险。

(一)适当增加公司的债务资本，对农业上市公司的长期融资提供政策保障。

年报数据显示，近年来我国农业上市公司的资产负债率偏低，债务资本在公司的资本结构中比例有待提高，这造成X4普遍较大。但是我国农业发展市场前景较为乐观，而农产品的投入本身是一个回收期较长的过程，因此如果农业公司资产负债率持续偏低，债务资本所带来的财务杠杆效应将不能得到较好利用，对公司的可持续发展也将产生一定的不利影响。我国农业上市公司应该注重对公司的资本结构进行调整，适当增加公司的债务资本，充分发挥债务资本所带来的财务杠杆效应。此外，农业上市公司还应该依据自身的收益能力及客观环境，同时关注市场形势与汇率变化，调整公司的贷款结构，保持公司适度的负债规模，并合理规划负债内部中短期负债和长期负债的比例问题，平衡公司利润增长速度与稳健经营的关系。

农业上市公司在资本市场融资方面存在一定的困难，因此政府应该加强对农业上市公司的长期融资提供政策保障。我国政府应该为农业上市公司的长期融资创造条件，制定相应的优惠政策并对公司加强监管，确保所融通的资金真正用于农业上市公司的发展。同时，政府应该加大对农业上市公司所融通资金的运用进行审计，加大对违纪人员的惩处，使得农业上市公司能保持可持续的融资，保持与资本市场和谐的关系。

(二)通过对农业产业横向的结构整合，加强农业行业品牌的凝聚力。

各样本公司Z值的大小差异主要是由于X4的差异造成的，而X4值反映了市场对该公司的发展预期的高低，反映了投资者对公司前景的预测。品牌的力量是无穷的，它不仅是公司核心价值的体现，而且是产品质量和信誉的保证。市场经济中，一个公司是否具有品牌效应将直接影响着市场对其发展预期值的大小，直接影响着投资者对其前景预测的高低。因此，农业上市公司应该注重通过对农业产业横向的结构整合，增强农业行业品牌的凝聚力。农业上市公司应该注重对我国目前数量较多的中小型农业精品企业的吸纳，扩大农业生产规模，培育自身的核心竞争力，提高农业上市公司的品牌知名度和整体价值。

(三)适当调整对农业的优惠政策，注重对农业公司市场的宏观调控。

各样本公司Z值的大小差异主要是由于X4的差异造成的，而X4值反映了市场对该公司的发展预期的高低。因此，政府应该适当调整对农业的优惠政策，注重对农业公司市场的宏观调控。近年来，我国对农业上市公司提供了税收、财政方面的很多优惠政策，如出口退税和补贴、所得税减免等。一方面，农业上市公司受到这些优惠政策的红利，经营成果得到增加。但同时，这些优惠政策却使得农业上市公司过多地依靠国家政策，发展的独立性下降。因此，国家应该适当调整对农业的优惠政策，适当设立激励原则，取消过多的无偿补贴，对公司提供的优惠政策幅度应该与该公司的利润等挂钩，注重对接受优惠政策的公司进行监督，注重对农业公司市场的宏观调控。

(四)加大对农业公司主营业务产品的技术创新，提高农业生产的规模和质量。

各样本公司Z值的大小差异主要是由于X4的差异造成的，而X4值反映了投资者对公司前景的预测。一般地，投资者预测公司前景时会综合考量各种因素，其中必然会考虑该公司的主营业务。我国作为农业大国，一直都将农业的发展视为经济发展的根本。但面对落后的农业生产环境和日益严重的环境污染，我国农业上市公司的主营业务生产的规模和质量必然会受到一定影响，我国农业上市公司的发展也会受到一定的影响。

科学技术是第一生产力，农业上市公司应该适当加大对自身主营业务农产品的技术创新，提高自身的农业科技创新能力和科研开发实力。农业上市公司应该重视其科技成果的转化及普及，必要时应该与其他公司进行技术联盟，与农业高校等机构建立产学合作关系。其次，政府和相关部门应该尽力加强对农业自然环境的优化。国家应该加大对农业基础建设设施的投入，改善农业的自然环境，创新技术提高对自然灾害预测的准确性。国家应该加强对环境保护的宣传，优化土壤结构，改良土地质量，加大对耕地林地的保护，从而提高农业生产的规模和质量。

略)